报告摘要
宏观回顾
本周美股市场因联储换帅问题而波动放大。美国总统特朗普30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。沃什主张对中央银行体系进行变革，希望缩减美联储资产负债表规模。我们认为沃什的任命对市场带来的扰动更偏短期，且考虑到其真实任命时间，年内降息预期或倾向于“前紧后松”。对于美股而言，年内货币政策空间或本就有限，财政端引导的投资方向和AI产业进程的推进与扩散或更值得关注。
美股科技公司动态
Meta：发布25Q4业绩，广告业务量价齐升。25Q4收入599亿美元，超彭博一致预期2.5%；经营利润247 亿美元，超彭博一致预期3.3%；净利润287 亿美元，超彭博一致预期8.0%；CapEx 221亿美元。分业务看：Family of Apps收入589亿美元，其中广告收入581亿美元，广告展示量同比+18%，广告均价同比+6%，供给+需求+效果三者共同提升；Reality Labs 收入 9.6 亿美元。后续指引：公司预计26Q1收入535–565 亿美元，26年CapEx 1150–1350亿美元。
闪迪：发布FY26Q2业绩，下季度业绩指引强劲。FY26Q2收入30亿美元，超彭博一致预期13.2%；调整后毛利率51.1%，超彭博一致预期21.6%；调整后净利润9.7亿美元，超彭博一致预期84.3%。分业务看：数据中心收入4.4亿美元；边缘收入16.8亿美元；消费收入9.1亿美元。后续指引：FY26Q3 收入44-48亿美元；毛利率65%-67%；调整后EPS12-14美元。
特斯拉：发布25Q4业绩，预计年内大规模部署Robotaxi。25Q4收入249亿美元，低于彭博一致预期市场0.8%；调整后毛利率20.1%，超彭博一致预期17.6%；调整后净利润17.6亿美元，超彭博一致预期10.3%。分业务看：25Q4汽车、服务及其他收入211亿美元；服务及其他收入34亿美元；能量生产和储存收入38亿美元。自动驾驶：截至25Q4全球FSD用户数接近110w。公司在奥斯汀已完成首次无安全员随车的付费载客测试，公司预计如监管获批26年底前将在美国25-50%的地区拥有完全自动驾驶的汽车。机器人：公司Fremont工厂产能将从ModelX/S切向Optimus 3，公司预计在几个月后发布Optimus 3，长期目标是在Optimus实现100万年产能。
微软：发布FY26Q2业绩，Azure云收入增速放缓。FY26Q2收入813亿美元，同彭博一致预期1.2%；经营利润383亿美元，超彭博一致预期4.7%；调整后净利润354亿美元，超彭博一致预期21.6%；CapEx375亿美元，超彭博一致预期3.4%。分业务看：生产力和业务流程收入为341亿美元；智能云收入329亿美元，Azure云收入同比+38%(固定汇率)；更多个人计算收入143亿美元。后续指引：公司预计FY26Q3收入 806.5–817.5亿美元；智能云收入341-344亿美元，其中Azure同比+37%-38%；COGS 266.5-268.5亿美元；运营费用178-179亿美元。
科技行业动态
AI智能体Clawdbot火热出圈。Clawdbot不仅是聊天机器人，而是一个智能体网关。用户通过使用的消息应用发出指令，Clawdbot会唤起大语言模型将用户需求转化为本地Shell脚本并在电脑上执行。Clawdbot具有持久记忆，能学习用户偏好和对话语境；可以浏览网页、填写表单，并从网站提取数据。
投资建议：我们认为可以从多维度视角验证AI保持高景气度，继续看好AI投资机会： 1）资本开支继续增长，财报显示出科技巨头有信心加速兑现收入将CapEx收回。Meta将FY26 CapEx指引大幅提升，公司同时强调 FY26经营利润绝对额仍将增长。2）Clawdbot给出了AI应用商业化明确方向，核心价值在于验证AI从对话工具向执行者转变。我们认为本次产品的热门或验证以Clawdbot为代表的边缘AI产品的前景广阔，并有机会真正加速AI应用的扩散。2026年以来的云厂涨价和H100租赁价格上涨或暗示众多企业都在建设内部Agent生态，我们认为从对AI产业锚点的价值看，产业趋势的确认或许比一个热门单品的观察更重要。3)算力基础设施供需紧张趋势继续延续，推动上游环节通胀，除云厂涨价，存储板块或延续涨价趋势，闪迪指引下季度EPS环比翻倍。4）综合来看，AI 正在进入应用落地、需求加速与产业链景气共振的阶段，全面看多AI 产业趋势。建议关注：【NVDA】【GOOG】【MU】【SNDK】【LITE】【INTC】【TSLA】等。
1 美股公司动态
Meta：发布25Q4业绩。25Q4总收入599亿美元，超彭博一致预期2.5%；营业利润247亿美元，超彭博一致预期3.3%；净利润287亿美元；资本开支（含融资租赁本金）221 亿美元，主要投向数据中心、服务器与网络基础设施。
分业务看：Family of Apps收入589亿美元，其中广告收入581亿美元，广告展示量同比+18%，广告均价同比+6%，供给+需求+效果三者共同提升；Reality Labs 收入9.6亿美元。
指引方面：公司预计26Q1收入535–565亿美元；2026年总费用1620-1690亿美元，费用增长的大部分将由基础设施运营成本驱动，包括第三方云支出、基础设施折旧增加，以及更高的基础设施运营费用；2026年CapEx（包括融资租赁的本金支付） 1150–1350亿美元，主要由增加的支持Meta Superintelligence Labs以及核心业务的投资驱动。尽管在基础设施上大量投入，公司预计2026年的经营利润将高于2025年水平。
微软：发布FY26Q2业绩。FY26Q2收入813亿美元，超彭博一致预期1.2%；经营利润383亿美元，超彭博一致预期4.7%；调整后净利润354亿美元，超彭博一致预期21.6%；CapEx375亿美元，超彭博一致预期3.4%。
分业务看：生产力和业务流程收入为341亿美元；智能云收入329亿美元，其中Azure云收入同比+38%（固定汇率）；更多个人计算收入143亿美元。
Microsoft Cloud：收入超500亿美元，同比+26%；需求仍显著高于供给。剩余履约义务达6250亿美元，同比+110%，其中约25%将在未来12个月内确认。
Copilot：Microsoft 365 Copilot付费席位数达到1500万；Copilot日活用户数同比提升10倍。
指引方面，公司预计FY26Q3收入 806.5–817.5亿美元；智能云收入341-344亿美元，其中Azure同比+37%-38%；COGS 266.5-268.5亿美元；运营费用178-179亿美元；资本支出或将环比下降，主要受云基础设施建设的正常波动以及融资租赁交付时间的影响。
Apple：发布FY26Q1业绩。FY26Q1总收入1438亿美元，超彭博一致预期3.9%；经营利润509亿美元，超彭博一致预期7.4%；调整后净利润421亿美元，超彭博一致预期6.8%。
分业务看：产品收入1137亿美元，其中iPhone收入853亿美元，iPad收入86亿美元，Mac收入84亿美元；服务收入300亿美元。
AI进展：公司表示大多数用户在积极利用Apple Intelligence的功能。自Apple Intelligence推出以来，公司已引入了数十项功能，包括写作工具和清理工具，并将其扩展到15种语言。公司还与Google合作开发下一代Apple基础模型。
后续指引：公司预计FY26Q2收入同比+13%-16%；毛利率在48%-49%；运营费用在184-187亿美元。
闪迪：发布FY26Q2业绩：FY26Q2收入30亿美元，超彭博一致预期13.2%；调整后毛利率51.1%，超彭博一致预期21.6%；调整后净利润9.7亿美元，超彭博一致预期84.3%。
分业务看：FY26Q2数据中心收入4.4亿美元；边缘收入16.8亿美元；消费收入9.1亿美元。
AI驱动：公司表示随着AI工作负载规模扩大， eSSD需求加速增长，推理场景推动了每台部署设备中NAND闪存容量的显著提升。公司已完成PCIe Gen5高性能TLC SSD在第二家超大规模服务商的认证，并计划在未来几个季度完成在更多超大规模服务商的认证，BiCS8 TLC解决方案将很快跟进，该产品正推动数据中心业务收入显著增长。代号“Stargate”的BiCS8 QLC存储级产品正在两家主要超大规模服务商处推进认证，预计将在未来几个季度开始批量出货并贡献收入。
后续指引：FY26Q3收入44-48亿美元；毛利率65%-67%；调整后EPS12-14美元。
特斯拉：发布25Q4业绩。25Q4收入249亿美元，低于彭博一致预期市场0.8%；调整后毛利率20.1%，超彭博一致预期17.6%；调整后净利润17.6亿美元，超彭博一致预期10.3%。
分业务看：25Q4汽车、服务及其他收入211亿美元；服务及其他收入34亿美元；能量生产和储存收入38亿美元。
自动驾驶：截至25Q4全球FSD用户数接近110w，其中70%用户为一次性买断。Robotaxi方面，公司在奥斯汀已完成首次无安全员随车的付费载客测试，公司预计如监管获批26年底前将在美25-50%的地区拥有完全自动驾驶的汽车。
机器人：公司Fremont工厂产能将从ModelX/S切向Optimus，公司预计在几个月后发布Optimus 3，长期目标是在Optimus实现100万年产能。
资本支出：公司预计26年资本支出将超过200亿美元，将用于六座工厂的建设：精炼厂、磷酸铁锂（LFP）电池厂、Cybercab工厂、Semi工厂、新的Megafactory以及Optimus机器人工厂。公司还将投入资金建设AI计算基础设施，并持续投资现有工厂以扩大产能，以及配套的相关基础设施。
2 科技行业动态
AI智能体Clawdbot火热出圈
Clawdbot是一个智能体网关。用户通过使用的消息应用发出指令，Clawdbot会唤起大语言模型将用户需求转化为本地Shell脚本并在电脑上执行。具体来看Clawdbot功能：
本地运行（Runs on Your Machine）：支持 Mac、Windows 或 Linux 系统，可接入Anthropic、OpenAI 模型或本地模型。
适配任意聊天应用（Any Chat App）：可在 WhatsApp、Telegram、Discord、Slack、Signal 或 iMessage 等应用中使用，支持私聊和群聊场景。
持久记忆（Persistent Memory）：它会学习用户的偏好、对话语境，真正用户的专属助手。
浏览器控制（Browser Control）：可以浏览网页、填写表单，并从任意网站提取数据。
全系统访问（Full System Access）：可读写文件、运行Shell 命令、执行脚本。用户可以选择完全访问或沙箱模式。
技能与插件（Skills & Plugins）：可通过社区技能扩展功能，也能自行创建。可以编写属于自己的技能。
3 本周观点
我们认为可以从多维度视角验证AI保持高景气度，继续看好AI投资机会：
1）资本开支继续增长，财报显示出科技巨头有信心加速兑现收入将CapEx收回。Meta将FY26 CapEx指引大幅提升，公司同时强调FY26经营利润绝对额仍将增长。
2）Clawdbot给出了AI应用商业化明确方向，核心价值在于验证AI从对话工具向执行者转变。我们认为本次产品的热门或验证以Clawdbot为代表的边缘AI产品的前景广阔，并有机会真正加速AI应用的扩散。2026年以来的云厂涨价和H100租赁价格上涨或暗示众多企业都在建设内部Agent生态，我们认为从对AI产业锚点的价值看，产业趋势的确认或许比一个热门单品的观察更重要。
3)算力基础设施供需紧张趋势继续延续，推动上游环节通胀，除云厂涨价，存储板块或延续涨价趋势，闪迪指引下季度EPS环比翻倍。
4）综合来看，AI 正在进入应用落地、需求加速与产业链景气共振的阶段，全面看多 AI 产业趋势。建议关注：【NVDA】【GOOG】【MU】【SNDK】【LITE】【INTC】【TSLA】等。
4 风险提示
1）AI发展不及预期。AI技术的发展速度和商业价值存在不确定性。一方面，技术突破可能不及预期,导致AI在某些关键领域的应用无法达到理想效果;另一方面，市场需求和应用场景的拓展也可能面临瓶颈，使得AI相关产品和服务的推广和应用受到限制。
2）AI商业化不及预期。AI技术的商业化落地面临诸多挑战，市场需求的释放速度和规模存在不确定性。市场对AI应用的认知和接受度可能不及预期，部分企业和消费者对AI技术的实际价值和应用场景认知不足，导致需求释放缓慢。
2）宏观经济增长不及预期。当前全球经济增长面临诸多不确定性，若宏观经济增长不及预期，将导致整体市场需求边际放缓，企业和消费者的投资与消费能力下降。
本报告分析师
孔蓉 SAC 执业证书编号：S0590525110014
樊程安吉 SAC 执业证书编号：S0590525110016
赵融 SAC 执业证书编号：S0590525120005
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