2023年，中国企业的盈利曾出现一波复苏势头。主要宏观指标明显企稳修复，工业企业利润增速在2023年下半年季度回正：
不止工业企业利润修复，之前一路狂跌的PPI价格指数也企稳收窄（下图），吻合着“病毒扰动”（从“足不出户”到“报复性消费”）的叙事。
尽管如此，A股市场仍一路下跌，直至2024年9月。企业盈利复苏与股市表现之间的背离，会让一些宏观投资者感到困惑。
经济复苏势头在24年很快被证伪。这样看来，股市似乎比宏观数据更有预见性？站在当时那个时点，我们有没有办法凭宏微观分析证伪经济复苏？
站在2024年初来看，多方证据似乎都支持“宏观修复向好”的判断。以当时瑞银投资策略研讨会的观点为例：
首先，工业企业利润企稳修复。为了排除利润中一些不具有可持续性的收益扰动（如投资收益），在财务分析中，我们也着重看毛利，它能够衡量企业核心业务的盈利情况。2023年，上市公司毛利率企稳并开始小幅反弹，尤其是第三季度：
瑞银观点认为，即使毛利率绝对值不高，依靠量的增长，就可以带来更高的利润增长。
其次，房地产政策在发力，财政支出在发力，信贷脉冲正在向上。
最后，结合其他大类资产表现：大宗商品6月以来出现了反弹；国债利率稳定不再下行；城投债利率下滑；人民币汇率大幅反弹。以上结合在一起，组成一幅“宏观修复向好”的图景，分析由此提出，当时还跌跌不休的A股存在不合理定价（解释：信心不好）。
上述分析思路是很不错的：对利润的分析有一定纵深，不光看利润本身，也看了毛利；横向上，跨资产类别比较，多维验证。
然而，工业企业利润的“修复”在24年很快被证伪，而A股一路下跌持续到24年9月。
这似乎暗示我们，不要轻视股票市场定价的能力。此外，宏微观分析框架能够怎样进一步优化，才能在当时就证伪上述观点？
未完待续...
