报告核心数据支撑：皇台酒业2024年年报、2025年三季报及2026年1月最新公司公告，聚焦白酒核心主业经营现状，结合行业发展趋势，不涉及任何投资建议。
一、行业概念
皇台酒业归属于申万饮料制造行业-白酒子行业，同时布局葡萄酒业务，是西北区域兼具白酒、葡萄酒双品类的酒企，核心产品覆盖白酒中低端至中高端价格带，葡萄酒聚焦区域大众消费，下游应用于婚宴、区域商务、日常饮用等场景，行业属性兼具消费品与食品制造特征，受宏观消费信心、区域消费习惯、行业竞争格局影响显著。
2024-2025年白酒行业呈现量减利增、存量竞争加剧的核心特征，2024年全国白酒企业产量同比下降7.6%，但行业利润实现增长，马太效应持续凸显，头部名酒加速渠道下沉，区域酒企竞争聚焦产区化、品牌化、差异化；同时行业底层逻辑从“渠道为王”转向“用户主权”，宴席、下沉市场成为区域酒企核心发力场景。葡萄酒行业则处于低速复苏阶段，区域特色产区品牌依托本土化优势占据少量市场份额，整体行业规模尚未恢复至此前水平。
二、行业地位分析
1. 西北区域老牌酒企，全国行业排名处于尾部：公司是甘肃省老牌白酒企业，为西北区域白酒行业重要参与者，但经营规模在全国白酒行业中处于尾部，2024年营业总收入1.72亿元，2025年前三季度仅8708.31万元，在A股白酒上市公司中营收规模垫底，未形成全国性品牌影响力，仅在甘肃本土具备一定品牌认知。
2. 甘肃本土市场份额受挤压，行业竞争处于弱势：在核心的甘肃本土市场，公司面临金徽酒等区域龙头及汾酒、泸州老窖等全国性名酒的双重挤压，本土经销商持续流失，2025年上半年甘肃省內市场营收同比下滑25.61%，成为业绩拖累主因；同时在西北白酒行业中，公司产能利用率、营收规模均远低于金徽酒等竞品，行业竞争地位弱势。
3. 双品类布局但葡萄酒业务边缘化，产能利用率极低：公司是国内少数布局白酒、葡萄酒双品类的酒企，但葡萄酒业务规模极小且产能闲置严重，2025年上半年葡萄酒实际产能仅48.25吨，产能利用率低至1%；白酒设计产能1万吨，2024年实际产能2531.04吨（利用率25.31%），2025年前三季度利用率仅三成，产能资源配置效率远低于行业平均水平。
4. 盈利指标处于行业中下游，毛利具备基础但盈利转化能力弱：2024年公司整体毛利率保持65%以上，2025年前三季度毛利率65.36%，略高于行业平均水平，体现产品本身具备毛利空间，但净利率为-8.15%、加权平均净资产收益率-4.77%，盈利指标在A股白酒上市公司中处于中下游，费用高企、营收下滑导致盈利转化能力严重不足。
三、亮点分析
（一）2024年实现主业盈利，高端白酒产品表现稳健
2024年公司实现营业总收入1.72亿元，归母净利润2770万元，时隔多年实现主业盈利，摆脱此前盈利与亏损交替的局面；2025年上半年公司高端白酒产品实现收入1282.17万元，同比增长7.53%，毛利率高达82.53%，中高端产品收入也实现3.66%的同比增长，高端化布局初显成效，产品结构升级具备基础。
（二）省外市场实现高增长，成为营收新增长点
2025年上半年公司省外市场实现收入1259.23万元，同比大幅增长161.68%，虽基数较小，但打破了此前营收高度依赖甘肃本土市场的格局，省外市场布局迈出实质性步伐；同时公司线上渠道已布局天猫、京东、抖音等平台，为省外市场品牌传播与销售拓展奠定渠道基础。
（三）高管团队调整优化，渠道经营战略聚焦主业
根据公司2026年1月16日最新公告，代继陈、修卫华完成高管职位互换，营销老将修卫华出任总经理，核心聚焦渠道体系激活与优化；同时公司2025年明确收缩多元化战略，全面聚焦白酒主业，停止非主业相关投入，通过产品升级、渠道深耕、品牌重塑等方式突围，经营战略更加清晰聚焦。
（四）葡萄酒业务短期回暖，双品类布局分散经营风险
2025年上半年公司葡萄酒业务实现收入335.61万元，同比大幅增长105.70%，依托凉州产区的本土资源优势，葡萄酒业务迎来短期回暖；作为A股少数兼具白酒、葡萄酒双品类的酒企，双品类布局能够有效分散单一白酒行业的周期波动风险，契合西北区域的消费特色。
（五）期间费用有所管控，销售费用优化释放经营空间
2025年前三季度公司期间费用为4722.88万元，较上年同期减少367.50万元，其中销售费用同比减少20.66%，在行业竞争加剧的背景下实现费用有效管控；期间费用率虽因营收下滑升至54.23%，但费用端的优化为后续营收恢复后的盈利改善释放了一定经营空间。
四、未来业绩成长分析
（一）本土市场精耕细作，依托宴席场景提升市占率
公司将核心发力甘肃本土下沉市场与宴席场景，契合2025年白酒行业“宴席大年”的发展趋势，通过推出婚宴定制产品、与本土婚庆机构合作、优化经销商宴席渠道政策等方式，激活本土消费需求，挽回本土市场流失的份额，成为业绩企稳的核心基础。
（二）加速高端产品推广，推动产品结构持续升级
依托高端白酒产品82.53%的高毛利率优势，公司将加大窖底原浆、皇台六鼎等中高端系列的品牌推广与市场培育力度，逐步提升中高端产品营收占比；同时优化100-300元主流价格带产品的性价比，打造核心大单品，通过产品结构升级推动整体盈利水平提升。
（三）省外市场持续拓展，打造区域化增长极
以2025年省外市场高增长为基础，公司将逐步聚焦西北周边省份（宁夏、青海、陕西）进行省外市场拓展，依托本土化的酒体风格与性价比优势，打造区域化增长极；同时借助线上渠道进行品牌传播与试销，降低省外市场拓展的渠道成本，逐步提升省外市场营收占比。
（四）产能利用率逐步提升，释放规模效应
公司白酒设计产能1万吨，2025年前三季度利用率仅三成，产能释放空间巨大；未来公司将根据市场需求，对核心畅销的中高端白酒产品进行产能倾斜，逐步提升白酒产能利用率至50%以上，通过规模化生产降低单位生产成本，释放规模效应，进一步提升产品毛利空间。
（五）渠道体系全面激活，推动厂商关系共生共赢
新任总经理修卫华将核心发力经销体系优化，推动经销商从“贸易商”向“服务商”转型，构建“厂商共投、风险共担、利益共享”的新型合作生态；同时减少经销商层级，提升渠道响应速度，解决此前渠道僵化、动销缓慢的问题，通过渠道效率提升推动产品终端动销。
（六）葡萄酒业务借力产区优势，打造区域特色补充
依托凉州产区的地理、原料优势，公司将对葡萄酒业务进行产品精简，聚焦大众消费价位的特色产品，与本土商超、餐饮渠道合作，推动葡萄酒业务稳步复苏；将葡萄酒业务定位为白酒主业的补充，借助白酒渠道实现协同销售，提升双品类整体营收规模。
五、护城河
（一）甘肃本土的品牌积淀与消费粘性壁垒
公司作为甘肃省老牌酒企，拥有数十年经营历史，在甘肃本土市场形成了深厚的品牌积淀，是当地婚宴、大众消费场景的传统选择，具备较强的本土消费粘性；省外酒企进入甘肃市场需突破本土品牌认知与消费习惯的壁垒，公司依托本土化优势占据本土核心消费场景，形成难以短期复制的区域品牌壁垒。
（二）西北凉州的产区资源与品类特色壁垒
公司依托西北凉州产区的独特地理、气候与粮食原料优势，酿造的白酒具备契合西北消费者口感偏好的酒体风格，形成了差异化的品类特色；葡萄酒业务则与凉州当地葡萄种植产业深度融合，具备“产区+原料”的先天资源优势，产区资源的独特性成为公司双品类经营的核心基础。
（三）本土化的渠道网络与供应链壁垒
公司在甘肃本土市场构建了覆盖省会、地县级市场的线下渠道网络，形成了“厂家-经销商-终端”的本土化供应链体系，渠道响应速度快，能够快速满足本土市场的产品需求；与本土经销商、终端门店建立了长期合作关系，即便经销商有所流失，仍具备重构本土渠道的基础，省外酒企难以在短期内构建同等规模的本土化渠道体系。
（四）白酒+葡萄酒的双品类差异化布局壁垒
在A股白酒上市公司中，多数企业聚焦单一白酒主业，公司坚持白酒、葡萄酒双品类布局，成为行业内少数的双品类酒企，这种布局不仅分散了单一行业的周期波动风险，也契合了西北区域的消费特色，在行业存量竞争背景下形成了差异化的经营模式，区别于其他区域酒企。
六、风险分析
（一）业绩大幅下滑，盈利稳定性严重不足
2024年公司实现归母净利润2770万元，但2025年前三季度归母净利润亏损713.59万元，同比下滑131.54%，扣非归母净利润亏损792.18万元，同比下滑355.28%，一季度短暂盈利后二三季度亏损持续扩大；虽2025年业绩预告显示全年盈利，但业绩大幅波动体现公司核心盈利能力薄弱，主业造血能力不足，若消费信心恢复不及预期，公司或将再次陷入亏损。
（二）财务指标恶化，现金流与偿债压力双高
2025年前三季度公司资产负债率高达70%，货币资金较年初减少69%，经营活动现金流净额-1433.62万元，同比下滑14213.66%，三大现金流均处于负数区间；流动比率、速动比率远低于行业合理水平，短期偿债能力极弱，同时应收账款激增90.76%，信用减值损失大增208.97%，财务状况持续恶化，制约公司经营与发展。
（三）本土市场竞争加剧，份额被持续挤压
甘肃本土市场面临金徽酒等区域龙头的强势竞争，同时汾酒、泸州老窖等全国性名酒加速西北市场渠道下沉，公司本土市场营收持续下滑，经销商数量不断减少（2025年上半年省外及甘肃非武威地区经销商减少36个）；公司品牌力、资金实力均弱于竞品，若不能及时激活渠道，本土市场份额或将被进一步挤压。
（四）产能利用率偏低，规模效应难以体现
公司白酒设计产能1万吨，但2024年利用率仅25.31%，2025年前三季度仅三成，葡萄酒产能利用率低至1%，大量生产线长期闲置；产能利用率偏低导致公司无法实现规模化生产，单位生产成本居高不下，难以体现规模效应，同时产能闲置造成资源浪费，进一步降低公司经营效率。
（五）省外市场拓展遇阻，高增长难持续
2025年上半年公司省外市场实现161.68%的高增长，但营收基数仅1259.23万元，且省外市场毛利率下滑6.73%；省外市场拓展需要大量的品牌推广、渠道建设资金，而公司当前财务状况难以支撑大规模省外投入，同时面临当地区域酒企的竞争，省外市场高增长难以持续，难以成为业绩核心支撑。
（六）行业存量竞争加剧，行业红利向头部集中
2024-2025年白酒行业存量竞争持续加剧，马太效应凸显，行业利润与市场份额持续向全国性名酒与头部区域酒企集中；公司作为尾部区域酒企，品牌力、产品力、渠道力均处于劣势，若不能实现差异化破局，将面临被行业边缘化的风险，营收与利润增长缺乏行业红利支撑。
（七）高管调整效果不及预期，经营战略落地受阻
2026年1月公司完成高管团队调整，新任总经理聚焦渠道激活，但公司此前经销体系僵化问题积重难返，若渠道优化政策不能有效落地，经销商合作信心难以恢复，将导致高管调整效果不及预期；同时公司聚焦白酒主业的经营战略需要资金、品牌等多方面支撑，财务压力下战略落地难度较大。
（八）产品结构升级遇阻，中高端市场培育难度大
公司高端白酒产品虽实现增长，但营收基数较小，2025年上半年仅1282.17万元，中高端市场培育需要长期的品牌推广与消费者教育；而公司当前资金紧张，销售费用投入受限，同时面临头部名酒在中高端市场的垄断，产品结构升级进程可能受阻，高端产品难以成为营收主力。
