行业供给是否真的收敛：产能增速放缓、行业自律是否能带来价格体系修复（公司在半年报中提及行业自律共识）。 高附加值产品的“量”有没有爬起来：尤其光学基膜/膜片、离型材料、复合集流体的客户导入和稳定放量。 现金流是否改善：亏损可以解释为周期与投入，但如果经营现金流长期为负，融资与资本开支的约束会越来越硬。
双星新材:薄膜越做越“高端”,为啥财报还在失血?如果把一部手机拆开，你会发现“薄膜”几乎无处不在：屏幕里要透光、耐热、抗刮的光学膜；电路和元件制造里要极致平整、低瑕疵的离型材料；到新能源领域，背板、复合集流体也离不开一层层“基膜+功能涂层”的组合。双星新材做的，就是这类“看起来像塑料、做起来像精密制造”的生意——它把自己定义成“五大板块”：光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料、节能窗膜材料。 但薄膜很薄，利润更薄，甚至是负的。 公开披露口径下，双星新材 2024 年实现营收约59.08 亿元，同比增长11.70%；归母净利润却是-3.98 亿元（亏损扩大），经营活动现金流净额约-2.65 亿元。 进入 2025 年，压力并没有立刻消失：2025 年上半年营收约26.26 亿元，归母净利润约-1.49 亿元，经营现金流约-2.80 亿元。 到 2025 年前三季度，营收约38.93 亿元、归母净利润约-2.23 亿元，经营现金流约-3.80 亿元。 这组数字很“反直觉”：营收不算差，为何利润持续失血？答案基本离不开四个字：周期+产能。 BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）行业过去几年是典型的“扩产—降价—内卷”剧本：券商研究引用的数据里，国内 BOPET 产能从 2014 年的约 247 万吨扩张到 2024 年约 695 万吨，结构上呈现“低端过剩、高端不足”。 公司在 2025 半年报里也直说：行业供需矛盾与成本变化让相关产品价格波动大，尤其2025 年 5 月膜价跌至近十年低位，企业经营压力巨大。 你可以把它理解成：这不是“卖不出去”，而是“卖得出去但卖不出好价钱”，同时固定资产折旧、能源与原料波动、以及价格战叠加，利润就很容易被挤成纸片。 所以双星新材的战略主线其实很明确：从“普通膜”往“高附加值膜”挪——用一句更直白的话说：不想在红海里拼吨位，想去更细的赛道拼工艺、良率和客户认证。 它的产品结构里，“光学材料”是最能体现这条路线的：公司把光学材料拆成“光学基材+光学膜片”，基材包括离保基材、光学膜基材、MLCC 基材等，膜片包括扩散膜、棱镜膜、微透膜、光学复合膜片、保护膜等，应用覆盖液晶显示、触控显示、智能终端等。 2025 半年报里还提到一个很“制造业语境”的打法：做“基材+膜片”的全链条，并在光学复合膜片上用到激光拼接等技术路线，宣称已能做三层/四层复合膜。 客户侧，公司披露的合作对象覆盖多个消费电子与显示链条的头部品牌（例如 三星、LG、TCL、华为、小米、海信、海尔、创维、维信诺 等）。 这类客户结构的“好处”是：一旦进入供应链，粘性通常比普通包装膜高；“坏处”也很现实：认证周期长、议价权强、终端需求一旦波动（消费电子、面板周期），上游材料厂会感受到延迟传导。 再看“新能源材料”，它更像双星新材在寻找第二增长曲线：一边是光伏背板基膜、强化 PET 等传统方向， 另一边是资本市场更关注的“复合集流体”。公司披露其复合集流体（复合铜箔）项目 2020 年立项、2022 年设备到位、2023 年下半年开始获得订单并持续交付，已实现批量化生产，同时还在开发复合铝箔等产品。 这里的关键不在“有没有概念”，而在两个硬指标：规模化良率与单位成本。复合集流体的技术路线和产业节奏变化很快，若下游验证、价格体系或替代节奏不如预期，新业务就可能在一段时间里“有收入、没利润”，甚至消耗现金流——这也是你在财务数据里需要盯紧经营现金流的原因之一。 市场维度还有一个容易被忽略的事实：国内 BOPET 行业并不是“关起门来卷”。公司披露 2025 年 1-6 月我国 BOPET 出口量 38.73 万吨，同比增长 14.31%，数据源自 海关总署。 同时，研究机构也指出我国仍存在一定规模进口且进口均价显著高于出口均价，反映高端产品仍有进口依赖。 这对双星新材的启示很直接：普膜的“世界市场”能帮你消化产能，但高端市场才决定你能不能挣到钱。换句话说，出口能缓解“量”的问题，却不必然解决“价”的问题。 研发角度看，双星新材的路线不是“实验室故事”，而更像“工程组织能力”的比拼：例如在光学材料里推进高平滑离型材料、在大尺寸光学复合膜片上做工艺和装备的迭代。 这种研发的难点不只是配方，而是“稳定复现”——良率、瑕疵率、涂布与分切、洁净管理、客户导入节奏，任何一项波动都可能把毛利打回原形。 把这些拼回到公司战略上，你会看到一个更贴近现实的判断框架： 双星新材在做的，是把“材料制造”往“精密制造+客户解决方案”迁移；这条路走通了，利润弹性会比普膜大。 但它当前承受的，是行业周期底部的价格挤压、以及新业务爬坡期对现金流与费用的消耗，财报会更像“长跑中途的体检报告”，而不是“冲线后的奖牌”。 如果你想用更“可验证”的方式跟踪它，而不是被概念带着跑，我建议盯三件事就够了： 免责申明：本文仅作为个人研究使用，不作为投资建议 从钽粉到钽靶材：东方钽业的第二增长曲线，值不值“耐心钱” 中国一重：核电景气在上行，为什么财报还没“翻身”？ 西部超导：钛合金在赚钱，超导在加速，高温合金在熬 裕同科技：把“纸盒生意”做成一套系统 昇兴股份：一只“罐子公司”的硬逻辑与软肋
