宏觀
美元短期流動性狀態
1）Fed 總資產：總資產約 6.59T，整體仍在緩慢下行的大趨勢中，但 1 月小幅增加。
2）TGA：TGA 在 1 月末顯示約 952.7B，且單週跳升約 +81.5B。這是 1 月最關鍵的「美元抽水機」訊號。TGA 上升等於財政部把市場上的現金搬回 Fed 資產負債表的負債端，對應到銀行準備金或貨幣市場資金被抽走。若沒有其他緩衝池釋放，這通常會帶來風險資產的流動性逆風。
3）SOFR：SOFR 約 3.65，1 月整段貼地橫盤，波動收斂。顯示「抽水存在，但 funding 沒有失控」，市場仍有足夠的緩衝去消化 TGA 的上行。
4）ON Repo（臨時公開市場操作下的隔夜回購）： 1 月為 0。這等於再確認一次：短端壓力沒有大到需要 Fed 用臨時回購去補洞。
小結：
1 月的流動性敘事是「財政端抽水明顯，但 funding 價格沒有跟著緊」，屬於“數量偏緊，價格仍穩”的組合。這類環境對風險資產的影響往往是節奏性與結構性分化：行情可走，但更挑敘事與承接結構。
利率與通膨定價結構（Real Rate vs Inflation Premia）
1）10Y 實際利率（10Y TIPS）：1 月基本維持區間震盪。這意味著「金融條件的核心錨」在 1 月並未顯著放鬆，至少在實質折現率這一端相對穩。
2）10Y Breakeven：月底約 2.36，從 12 月低位一路回升到 1 月末，斜率清晰。這代表 1 月市場把更多價格壓力或通膨風險溢價重新加回去。
3）名義利率：結構上呈現溫和的長端偏高，期限溢價較 2025 年中段更“正常化”。結合 BE 上行與 Real 近乎不動，名義利率的邊際變化主要由通膨補償推動。
小結：
1 月是「通膨溢價回來，實際利率守高位」的組合。這通常更利多實物資產與通膨敏感敘事，同時也會把純久期資產的上行空間切得更碎。
信用與風險偏好（Credit 作為流動性溫度計）
1）IG OAS： 1 月持續壓縮到低位附近。這是典型的風險偏好仍強、融資鏈條通暢的訊號。
2）HY OAS：月底約 2.77（277bp）。1 月前半段更低，月底有一段回彈，但整體仍屬偏緊水位。若要找“流動性變差”的證據，信用利差通常會先擴，這裡並沒有給出強烈警報。
小結：
信用端在 1 月給出的訊息偏向「市場承受得住 TGA 抽水」，至少沒有演化成系統性去槓桿。
利率波動率與槓桿環境（MOVE）
MOVE 1 月末約 59，且整段偏下行。利率波動率下降往往意味著：一，槓桿 carry 的風險成本下降；二，資產配置更敢拉久期或加信用；三，市場更願意把流動性壓力視為可管理事件。這和 IG/HY 利差的表現互相印證。
美元（DXY）
1 月下半月波動很大，把它和 TGA 放一起看更合理：當財政抽水加快時，美元通常更容易獲得支撐，且與日圓匯率干預問題聯動。
月結論匯總
1）流動性結論：1 月屬於財政抽水上行期，TGA 是主導變量；但短端利率價格維持穩定，代表市場仍有緩衝池在承接。這種狀態通常更像“上漲能走，但更挑結構”。
2）最需要盯的兩個觀察開關
第一個開關：TGA 若持續上行，同時觀察到 SOFR 開始抬升或波動放大，那才是“抽水開始咬到價格”的訊號，風險資產 beta 會明顯變差。
第二個開關：信用利差若結束壓縮並轉為連續擴張，才代表流動性壓力往去槓桿傳導。
資產映射
1）加密與高 beta：對“數量偏緊”更敏感。只要短端價格穩，仍可交易；一旦美元轉強且 funding 抬升，回撤會更急。
2）美股與高估值成長：MOVE 下行與 IG 緊縮是正面條件；但若 TGA 持續抽水，行情更容易走成輪動與分化。
3）黃金與大宗商品：10Y BE 上行、Real 高位震盪，對抗通膨敘事更友好；美元若轉強會造成節奏擾動，重點看 DXY 的趨勢延續性。
4）信用與套利 carry：IG/HY 水位偏緊且 MOVE 低，carry 環境仍佳；真正的風險點在“抽水咬到 funding”後的利差擴張。
美股
1 月大盤總體特徵
1 月指數表現呈現「權重股分化，指數走勢拉扯」。以月度回報看，道瓊工業平均指數相對強勢，標普500指數小幅上行，納斯達克綜合指數接近平盤，羅素2000表現最好。
盤面層面，標普500指數一度再創新高並突破 7000 關口，但對「關稅推升通膨，利率維持更久」的再定價和一些風險事件反覆擾動風險偏好，導致上攻後容易進入震盪消化。
結構上，與 2025 年的單邊趨勢不同，1 月更像是「從集中到分散」的過渡，資金一部分轉向防禦與順週期板塊，另一部分仍押注 AI 鏈條的景氣延續，但集中度明顯下降。
主要指數對比圖
關鍵板塊與主題表現（NVIDIA，Mag7，AI 交易）
1）Mag7 的關鍵訊號：從「齊漲」切換成「分化」
1 月 Mag7 表現混合，核心觀察點在於領漲權重換人，指數貢獻更不均衡。以 1 月（年初至 1/30 的 YTD，可視為 1 月回報）估算：Alphabet與Meta偏強，Amazon小幅上行，Apple與Microsoft偏弱，Tesla亦偏弱。
2）NVIDIA 與 AI 交易：從「估值擴張」轉向「業績驗證」
1 月市場對 AI 的定價更像進入「等財報給答案」的階段：鏈條內部呈現半導體偏強，軟體與部分應用承壓的結構差。以代表性 ETF 的 1 月回報看，半導體（SOXX）明顯走強。
市場接下來的最大事件點在 NVIDIA 財報，官方已公告 2026/02/25（美西時間 14:00）發布第四季與 2026 財年結果與電話會議。
這意味著 2 月 AI 主線更可能由「情緒與敘事」切到「指引與供給鏈節奏」，交易上通常會看到兩種風格：一種是財報前的波動率定價，一種是財報後的趨勢延伸或快速反轉。
Nvidia/SOXX/MAGS/AIQ 對比圖
板塊表現
1）表現較好：
能源 XLE 約 +14.18%
材料 XLB 約 +10.25%
必需消費 XLP 約 +7.51%
工業 XLI 約 +6.65%
半導體 SOXX 約 +14.76%（AI 鏈條強勢端）
2）1 月表現較弱：
金融 XLF 約 −2.43%
醫療 XLV 約 −0.04%
科技 XLK 約 −0.06%（大板塊口徑下偏平）
3）其餘偏中性：
公用事業 XLU 約 +1.31%
可選消費 XLY 約 +1.30%
房地產 XLRE 約 +1.24%
通訊服務 XLC 約 +2.00%
這組輪動結構大致傳遞兩個訊號：第一，市場並非全面 risk on，更像在做「景氣與通膨敏感」的再配置。第二，AI 鏈條內部分化加劇，硬體強，軟體弱，資金更挑細分勝率。
市場主線與敘事總結（1 月結論）
1 月美股的核心敘事可以概括成三條線同時競爭定價權：
1）宏觀與政策線：關稅與通膨回彈風險抬升，利率下行空間受限，市場在高位更容易被數據與措辭打斷節奏。
2）盈利與估值線：指數再創高，估值端更需要財報與指引去支撐，否則容易出現高位震盪。
3）AI 主線：交易重心從「故事」逐步切向「交付」，2 月的 NVIDIA 財報成為最強單一事件點。
二月份展望
1）利率與通膨再定價仍是上方波動的主因之一。若 2/06 非農與 2/11 CPI 同時偏熱，市場更容易交易「更久的高利率」，對高估值成長股形成壓力。反之，若數據降溫，資金更容易回到成長與 AI。
2）大型科技股的財報更是關鍵，AI 線的定價權將向財報集中，尤其是 NVIDIA。若指引與毛利結構能證明供需緊張延續，半導體強勢大概率延伸。若出現增速放緩或供給端緩解訊號，AI 交易可能從「擴散」切回「收斂」。
3）Mag7 的影響力短期內依然是指數方向的決定因子。2 月初 Mag7 財報密集，市場已將Alphabet與Amazon等公司財報時間視為前哨，節奏上常見先交易其他巨頭結果，再把倉位與預期集中到 2/25。
BTC
1月總結
1、關鍵結論
1 月 BTC 走勢屬於典型的宏觀主導與資金流主導疊加行情。月內先走高後回撤，後半段跌勢集中，價格對宏觀面的敏感度明顯高於加密原生敘事。後半段現貨 ETF 出現顯著淨流出，與去槓桿的價格行為同步。
2、關鍵特點
1）相對弱於納指的表現，體現自身的內在弱勢
2）ETF短暫大幅淨流入推動價格反彈，但很快轉為大幅淨流出打壓了價格，美國投資者的情緒持續低迷。
3）衍生品市場，期貨和期權OI仍處於低位，雖有些許回暖，但仍反覆，整個行業仍在1011大清算的恢復期，信心缺乏。
2月展望
1、價量結構
自從BTC破位50周均線後，我們就認為已進入與前三年牛市對應週期和級別的熊市，因此我們中期看空，可能的底部區域在前寬幅震盪整理區間58K-71K，熊市對應的時間，與2022年看齊的話，大概是一年。
BTC周線圖
從長期投資者相關的以下幾個相關指標看，同樣參考2022年的熊市，目前的跌勢還遠未到位。長線投資者MVRV在2022年熊市跌倒1以下，本輪目前則還在2以上；長期投資者供應虧損，目前還只是2022年最高點的一半不到
長期投資者供應虧損
從日線圖看，BTC在經過約2個月的整理後突破區間，但沒有測試50周均線就掉頭向下，構建了假突破，且已跌破85K的短期重要支撐和成交密集區底部，我們認為80K在2月份會被測試，可能反覆，但大概率會破位。
BTC日線圖
從CBD看，前期抄底的巨額買盤的支撐正在被測試，有效跌破就驗證了這兩個多月不過是下跌中繼。
CBD熱力圖
2、資金流
1）ETF持倉總額
與價格下跌共振，不斷減少
2）Coinbase餘額
一月中餘額大幅增長，呼應了BTC反彈終結
3）幣安餘額
本輪熊市幣安是主賣場之一，餘額同價格高度負相關。
總體結論
我們認為，BTC仍處於中期熊市中，關鍵支撐80K將被測試，會有反覆，但跌破是大概率事件，當然守穩則還有上試50周均線的可能。
END
