投资不要出圈，可能不会大赚，但是也不会巨亏。
最近经常刷到“水贝杰我睿”兑付暴雷事件，好奇之下，去收集了这家公司的商业模式的资料，如下：
一、核心结论
深圳水贝杰我睿（全称：深圳市杰我睿珠宝有限公司）的商业模式经历了从传统黄金原料贸易到“实体+金融”混合模式的转变，但最终因无牌照高杠杆对赌交易、资金池管理失控及风险对冲缺失，导致2026年1月爆发严重兑付危机。其模式的核心矛盾在于：用“实物黄金”的外壳包装“金融对赌”的内核，通过高杠杆吸引散户入场，却未建立相应的风险控制机制，最终因金价暴涨引发资金链断裂。
二、传统业务阶段（2014-2023年）：黄金原料贸易
杰我睿成立于2014年，初期定位为水贝地区黄金原料交易商，主营业务为：
• 上游采购：从黄金矿山、精炼厂采购黄金原料（如金锭、金粉）； • 下游分销：将原料销售给水贝的中小珠宝商户（如金店、首饰加工厂），赚取差价（通常为每克几元至十几元）； • 回收业务：接受商户或个人的黄金废料（如旧首饰、金渣），通过冶炼提纯后重新销售。
此阶段的商业模式以实物交易为核心，风险较低，主要依赖水贝的产业集聚效应（全国最大的黄金珠宝集散地）及供应链效率。
三、转型阶段（2024-2025年）：扩展至贵金属零售与预定价交易
随着市场竞争加剧（水贝原料贸易利润空间收窄），杰我睿逐步将业务重心转向终端消费者，推出两大核心业务：
1. 贵金属零售：“免工费”与“低溢价”吸引散客
为抢占零售市场份额，杰我睿采用**“薄利多销”**策略：
• 免工费换款：用户可将旧黄金饰品邮寄至平台，免费更换等重的新金饰（仅收取少量损耗费，如每克1元），区别于水贝市场动辄几十元的工费； • 低溢价销售：直接销售黄金原料（如金条、金片）或简单加工的首饰，售价略高于国际金价（如国际金价600元/克，杰我睿售价605元/克），吸引注重性价比的散客。
此阶段的商业模式以“实物销售+服务增值”为核心，通过“免工费”建立用户信任，逐步积累了一批忠实客户（尤其是中老年群体）。
2. 预定价交易：“高杠杆+对赌”的金融化尝试
2024年起，杰我睿推出**“预定价交易”（又称“约价回收”），这是其商业模式的关键转折点**。该业务的核心是：
• 低定金锁价：用户支付少量定金（如黄金20元/克、白银3元/克），即可锁定未来某一时点的黄金/白银价格（如当前金价600元/克，用户支付20元定金，约定1个月后以600元/克的价格购买1克黄金）； • 杠杆效应：定金仅为总价款的2%-3%（如1克黄金总价600元，定金20元，杠杆约30倍），用户可通过“以小博大”获取金价波动收益； • 对赌本质：平台与用户形成直接对赌关系——若金价上涨，用户选择“行权”（补足尾款购买黄金），平台需承担“高价收黄金”的亏损；若金价下跌，用户选择“违约”（放弃定金），平台赚取定金收益。
为扩大规模，杰我睿先后上线**“杰我睿珠宝”“龙冶金”“金城金世界”**三个小程序，将“预定价交易”“实物销售”“回收业务”整合为一个闭环系统：
• “杰我睿珠宝”：主打“约价回收”（看空黄金）与首饰销售； • “龙冶金”：主打“预定价购买”（看多黄金）与板料交易； • “金城金世界”：主打黄金首饰与金条零售。
三个小程序的账户余额与贵金属存货可内部互转（如用户在“龙冶金”购买的黄金，可直接转入“杰我睿珠宝”进行回收），进一步降低了用户的提现意愿（资金沉淀在平台内）。
四、危机根源：商业模式的致命缺陷
杰我睿的预定价交易模式脱离了实物交易的本质，沦为无牌照的金融对赌，其致命缺陷包括：
1. 无金融牌照，涉嫌非法期货/对赌
根据《期货交易管理条例》，开展期货交易需取得中国证监会颁发的牌照。杰我睿未取得任何金融牌照，却通过“预定价交易”从事标准化合约交易（以1克黄金为固定单位，约定价格与期限），本质是非法期货。此外，深圳市黄金珠宝首饰行业协会2025年10月的警示函明确指出，此类“非实物黄金对赌”业务涉嫌开设赌场罪。
2. 高杠杆导致风险敞口无限扩大
预定价交易的杠杆率高达30-40倍（如黄金定金20元/克，总价款600元/克），远高于正规期货平台的7倍杠杆（上海黄金交易所）。当金价上涨时，用户纷纷“行权”（补足尾款购买黄金），平台需支付巨额资金（如1万用户各买1克黄金，平台需支付600万元），而平台的资金主要来自用户的定金（而非自有资金），最终因流动性枯竭引发兑付危机。
3. 资金池管理失控，缺乏第三方存管
杰我睿的用户资金未进入公司账户，而是通过私人支付宝、银行卡流转（如法人张志腾的个人账户）。这种模式导致：
• 资金流向不透明：平台可随意挪用用户资金（如用于偿还旧债、投资其他项目）； • 风险隔离失效：用户资金与平台自有资金混淆，一旦平台出现亏损，用户资金无法得到保障。
4. 风险对冲缺失，依赖“新用户资金”维持运转
杰我睿未通过上海黄金交易所或期货公司进行风险对冲（如买入看涨期权对冲用户的“行权”风险），而是依赖新用户的定金支付旧用户的提现需求（类似“庞氏骗局”）。当金价持续上涨（2025年12月至2026年1月，国际金价涨幅超10%），新用户的定金不足以覆盖旧用户的“行权”需求，最终导致资金链断裂。
五、总结：商业模式的“异化”与教训
杰我睿的商业模式从“实物贸易”异化为“金融对赌”，其核心逻辑是：用“实物黄金”的外壳吸引用户，用“高杠杆”放大收益，用“资金池”维持运转。这种模式的教训极其深刻：
• 金融监管的重要性：无牌照的金融活动（如预定价交易）必然导致风险失控，需加强对“实体+金融”混合模式的监管； • 用户教育的必要性：普通投资者需认清“高杠杆、低门槛”的背后是高风险，避免被“免工费”“高收益”的话术误导； • 企业责任的缺失：杰我睿作为“水贝知名品牌”，未坚守“实物交易”的底线，反而通过“金融化”手段逐利，最终导致品牌崩塌与用户损失。
六、后续进展（截至2026年1月30日）
• 官方介入：罗湖区工作专班已组建，督促企业履行主体责任（如资产梳理、兑付协商）； • 兑付方案：平台提出“本金两折一次性兑付”或“四折分12期兑付”，但要求用户签署刑事谅解书（放弃追究刑事责任）与保密协议（不得提及平台相关信息），多数用户未接受； • 维权情况：全国范围内已有超10万用户登记维权，涉及金额超百亿元（部分统计达187亿元），警方已介入调查。
综上，杰我睿的商业模式是实体外壳+金融内核的典型异化案例，其崩溃不仅暴露了水贝地区部分企业的“短视逐利”心态，也为金融监管与用户教育敲响了警钟。
