分众传媒（002027.SZ）对数禾科技（旗下核心产品为“还呗”）持股比例的账面价值调整或减值，一直是近年来投资者关注的财务细节。
助贷新规（9 号文）于 2025 年 10 月实施后，数禾科技核心助贷业务受限，2025Q4 净亏损 6.84 亿元，出现明确减值迹象。
这次分众传媒对数禾科技计提 21.53 亿元长期股权投资减值，叠加按权益法确认的 3.76 亿元亏损，合计减少 2025 年归母净利润 25.29 亿元，属一次性非经常性损益，对主业现金流无实质影响；2026 年一季度将因退出交易结转资本公积增加约 5.65 亿元投资收益，后续不再产生影响。 下面说说对报表科目和后续财务与业务影响的具体影响：
一、对分众财报的具体影响
（一）2025 年财报关键科目变动
1、资产负债表
长期股权投资账面价值减少 21.53 亿元，所有者权益（未分配利润）同步减少 21.53 亿元，资产负债率小幅上升，但仍处安全区间。
2、利润表
资产减值损失增加 21.53 亿元，投资收益减少 3.76 亿元，合计减少归母净利润 25.29 亿元，均计入非经常性损益，不影响主业经营利润。
毛利率、净利率等盈利指标短期下行，但主业（梯媒广告）盈利能力未受实质影响。
3、现金流量表
减值为非现金支出，不影响经营活动现金流；分众传媒的核心竞争力在于其极强的经营性现金流（梯媒回款）。退出交易收到的 7.91 亿元对价（含 4.04 亿元首付款）计入投资活动现金流入，还能改善现金流状况。
（二）2026 年财报的后续调整
2026Q1 完成退出交易后，将 5.65 亿元相关资本公积转入当期投资收益，增加归母净利润 5.65 亿元，部分对冲 2025 年减值对利润的冲击。
长期股权投资科目中 “数禾科技” 余额清零，不再按权益法确认其盈亏，未来财报不再受数禾经营波动影响。
三、其他关键影响
1、投资收益结构变化
2022-2024 年数禾为分众贡献投资收益 3.00、2.77、4.98 亿元，退出后该部分稳定收益消失，但也规避了助贷行业持续监管风险。
2、分红与估值影响
公司经营性现金流充沛，公司强调减值为一次性非经常性损益，不影响主业现金流与分红能力，高股息策略预计维持；市场更关注主业韧性，所以减值对估值冲击有限。
3、投资策略调整信号
1）数禾科技作为分众在“金融科技”领域的深度布局，曾被寄予“梯媒流量变现”的厚望。如果发生大幅减值，传递了两个信号：
流量变现路径受阻： 依靠广告流量导流至金融借贷业务的模式，在监管高压和消费疲软背景下遇到了天花板。
2）回归主业： 减值可能意味着分众管理层正在淡化非核心财务投资的影响，重新聚焦于品牌广告主场的争夺。
所以，对分众传媒而言，数禾科技的减值是“皮外伤”而非“伤筋动骨”：
短期看： 会拖累当季或当年的净利润表现，可能引发股价短期波动。
长期看： 属于利空出尽。分众的核心价值在于其线下流量的垄断地位和广告主的投放意愿。只要主营业务（分众电梯电视/海报）的毛利率和点位租金成本保持稳定，数禾科技的账面减值只是财务报表上的“数字清理”，反而有助于市场更纯粹地对分众的媒体价值进行估值。
本次减值是权益法核算下对过往累积账面收益的一次性修正，核心影响集中在 2025 年净利润与所有者权益，2026 年将通过资本公积结转部分回补利润，且不侵蚀主业现金流与分红能力。
数禾减值是分众在为过去的跨界投资“买单”，买完这笔单，分众的财报将更加健康。
下面在再按照席勒估值法来计算一下分众的估值。
10年合计净利润443.6亿，平均每年44.4亿。2025年已过完但还没出年报，预估2025年利润55亿左右，扣除这次一次性计提的减值21亿，2025年归母净利润为34亿左右。用34亿代替2015年的33.9亿，10年利润总和仍然为443亿。按照All cash is equal的估值基础思想，仍然按无风险收益率3%左右计算，保守给予25倍的合理估值。
44.3X25=1107.5亿。
按照当年合理估值7折买入，当年合理估值150%卖出法，可买入位置为775亿。卖出位置为1660亿。
