MSFT和META财报双超预期,为何市场反应两极分化?|美股|科技公司

本文字数约为4000。

聊美股巨头财报。

1月28日盘后，七巨头之二的Microsoft和Meta同时公布财报，两家的盈利和营收都超出市场预期。那Meta这一次是咸鱼翻身了，财报出来之后大涨。但是呢，同样是财报前出现大反弹的Microsoft，惨遭滑铁卢，财报一出来，又跌回去了，熊市似乎原形毕露。那市场到底为什么会有这么不同的反应呢，这两家公司目前到底在市场上占据了什么地位，又各自面临哪些挑战，MeowFin就给各位稍微拆解一下。

Let's have a look.

好，首先是考试不及格的Microsoft。首先从财报表现聊起，那营收有813亿美元，同比增长了16.7%。这是什么概念？相当于每天一睁眼，就有9亿美元进账。这种赚钱速度，印钞机看了都得自愧不如。在这一片繁荣背后，有一个部门的表现贡献非常大，那就是智能云业务，那这个部门的营收增长了29%，而市场最关注的重点业务指标，Azure和其它云服务，营收暴涨了39%。那看起来这不挺好的嘛，在如今这个大家都在问「AI到底能不能变现」的节骨眼上，Microsoft直接把支票甩在了桌子上，那AI不仅能变现，还能让云服务器健步如飞。

但是，要讲但是了。一方面，39%的增速还是满足不了市场的胃口，就是说这个增速本来就是应该的，没什么好吹的。但让市场更加失望的是什么呢，虽然云业务的营收稳步上升，但它的毛利率百分比竟然下降了。那这是为什么呢，财报当中的解释是，除了销售组合正在向利润率较低的Azure服务转移，还因为他们在疯狂砸钱搞AI基础设施投资。说白了，微软现在就像是一个疯狂的土木老哥，不停地盖机房、买显卡、铺光缆。虽然进账多，但买铲子的钱更多。这种增收不增利的隐忧，其实是微软在给未来的AI皇冠交重税。市场的逻辑就是你业务的增长速度如果不能跑赢支出增速，那就是很糟糕的事情，因为这就涉及到当前投入水平的合理性。

那好了，我们在看生产力部门。具体而言，生产力与业务流程部门，营收达到了341亿美元，同比增长16%，其中Microsoft 365的商业版云服务是主要推手，增长17%，但财报特别提到Microsoft 365的消费者版订阅用户持续增长，推动该细分业务增长29% ，增速更快，虽然绝对数值不高，但这也是一大亮点。至于LinkedIn，增长10%。嗯，中规中矩。看来在这个全球经济形势复杂的当下，大家在LinkedIn上互换名片、虚假寒暄的热情依然不减，毕竟商业互吹，互相糊弄，才是职场的第一生产力吧。那Dynamics 365就增长19%，也是中规中矩。并且与云业务不同，该部门的毛利率百分比是上升的，这个就得益于Microsoft 365 商业版云服务的效率提升 。

好了，轻松的部分聊完了，下面我们进入财报中比较难看的部分，就是个人计算。营收143亿美元，同比不增反降，下降了3%。首先是Windows，其实Windows表现还好吧，Windows OEM的营收增长 11% 。财报解释了一个关键原因，就是Windows 10支持结束带来的换机潮，以及库存水平保持高位 。这是一个周期性的利好。等这波换机潮过去，渠道去库存，Windows OEM还能不能保持这个增速？那就不一定了。此外，游戏业务整体下滑 6% ，最难看的是Xbox硬件营收暴跌31% ，直接就把整个给拖累了，那主要因主机销量下降。这表明主机硬件周期可能已进入寒冬。所以这一整块都不太行，这个就是财报的减分项。搜索与新闻广告收入就同比增长10%，抵消了游戏业务的下滑，但是它一块还是拉不起大局。

那OK，讲到这里，其实这份财报本身还是合格的，不至于很垃圾，但是这份财报中最值得投资者警惕的并非收入，而是支出的结构性变化。财报里还提到，在截至2025年12月31日的六个月内，Microsoft的「添置物业及设备」。也就是所谓的现金资本支出达到了573亿美元 。注意哦，半年573亿美元，折合每个季度接近290亿美元。这钱花到哪儿去了？除了给Nvidia送温暖吧，还花在了AI人才身上。财报里明确说，运营费用增长6%的原因是「研发投资AI人才」。这就引出了一个非常尖锐的问题，那就是Microsoft正在变得重资产化。以前的Microsoft，写份代码卖全球，那是轻资产、高利润的典范。现在的Microsoft，更像是一个电力公司或者石油公司。为了维持Azure 40%的增长，它必须像填不满的黑洞一样投入数百亿美金。此外管理层还明确表示，为了满足需求，将继续在AI基础设施上进行投资 。这意味着短期内，智能云业务的毛利率压力不会缓解。考虑到Xbox硬件31%的跌幅和设备业务的下滑 ，硬件部门短期内难有起色，增长将完全依赖软件和服务，那市场怎么可能不浮想联翩呢。

到这里各位可以看到，之前市场给Meta套的紧箍咒，所谓的资本开支，增收不增利，如今完美套在Microsoft上。那其他公司未来也会被这个理由砸吗？一定会被这个理由砸的，机构怎么可能不在每个巨头上面都用这个理由砸盘呢。而且，别忘了Microsoft是OpenAI系的，OpenAI最近本来就有很多人看淡，是吧。财报里再次确认了对OpenAI的权益法核算。这意味着，OpenAI烧的每一分钱，Microsoft都要在账面上按比例承担。这不仅仅是技术联姻，这还是利益捆绑。如果OpenAI不能持续给出令人震撼的突破，Microsoft的这份重注，就会变成财务报表上沉重的枷锁。

其实本质上是什么呢，本质上还是市场有情绪，认为之前几个季度一直高潮，把股价推上去，结果现在看来Microsoft和Meta一样，好像没什么大动静，还是在AI领域落后了，是吧。虽然公司正在推动其Copilot AI聊天机器人获得更广泛的使用，但在竞争中仍落后于谷歌和OpenAI等领先对手。此前大量依赖OpenAI模型来驱动Copilot工具，而近期则开始进行多元化布局，在编程以及Microsoft 365生产力产品中，引入了Anthropic的模型。不多元化不行了，你别说Microsoft，连OpenAI自己现在都挺吃力了，基本上大家都认为Google遥遥领先，你Microsoft还要靠它吃饭，那市场肯定就有疑虑了，所以这个没有办法。

总结一下，业绩没有大问题，主要还是Meta式的担忧，但Microsoft还有过分依赖OpenAI的问题，那么公司能不能翻身，还要看接下来能不能做出新的战略布局，尤其是它现在的AI产品，实话实说，市场认可度不高。这就和那个Meta一样，整活整半天，市场还不认。

那Meta是怎么翻身的呢？上个季度大家还把Meta当垃圾来看，怎么突然这次财报之后市场就乐观了？

一句话总结，就是姿态到位，并且上个季度已经被杀过一次，市场的容忍度自然就高了。

财务表现方面呢，整体业绩超预期，但成本结构大变。季度营收599亿美元，同比增长24%。全年营收突破2000亿美元大关。那主要由广告业务驱动，这个增速对于如此体量的公司而言还是非常强劲的，不到30倍的估值确实值得资金稍微拉一拉。净利润为 227.7 亿美元，同比增长9%。摊薄后每股收益为888美分，同比增长11%，显著高于市场预期的820美分。

不过细分业务表现似乎呈现出冰火两重天。首先是应用端，也就是社交媒体平台，这部分属于收入引擎，那么营收有589亿美元，同比增长25%。那应用平台的核心就是广告嘛，广告展示量也增长了18%，平均广告价格增长6%，这表明Meta在增加广告库存的同时，依然保持了定价能力，打破了量增价跌的担忧，护城河比较稳。那用户增长也是不错的，家庭日活跃用户达到了35.8亿，同比增长了7%。但另外一方面，Reality Labs，这个属于是Meta不堪回首的一个部门，就比较潦草了，季度营收仅为9.55亿美元，同比下降12%。那亏钱当然也是亏钱的，2025年亏损191亿美元。不过扎克伯格也表示，该部门的亏损将在2025年达到峰值，之后下降，毕竟元宇宙已经放弃治疗了嘛，不折腾那就可以少亏钱了，市场甚至也是非常支持的，一听到元宇宙裁掉，股价都大涨。但是呢，一方面增收是不错，但是毛利率和利润率都是下降的。运营利润率从去年同期的48%大幅下降至41%。原因是尽管收入大涨了24%，但总成本和费用暴涨了40%，这是一个不好的信号，表明公司的支出增长远快于收入增长。

另一方面，市场之前担忧的所谓的资本开支，有解决嘛？其实该怎么样还是怎么样。财报披露，2025 年全年的资本支出为 722 亿美元。并且，公司预计2026年的资本支出将达到1150亿到1350亿美元，这将是2025年水平的近两倍。这笔巨资主要用于AI基础设施，也就是数据中心和芯片等等。如此规模的CapEx将严重侵蚀未来的自由现金流，其实是需要考虑AI带来的收入增长是否能覆盖这每年千亿美元级别的折旧摊销。Meta已不再是一家轻资产的互联网公司，而是一家重资产的AI基础设施公司，虽然很多人都不是特别理解Meta非要趟这浑水，但是这就是现实情况。

2026年计划投入的1350亿美元资本支出显然是天文数字，如果AI无法在未来产生与之匹配的巨额回报，公司的利润率将面临长期的结构性下行压力，这很可能就为AI泡沫破灭后的史诗级大熊市埋下伏笔。同时，虽然本季度的自由现金流为141亿美元，但随着2026年的资本支出翻倍，自由现金流可能会大幅缩水，从而影响股票回购的力度。那为什么市场还报之以大涨呢，首先还是Reality Labs，之前元宇宙大翻车，现在找了个更稳当的新故事，就是智能眼镜。其次，砸钱过于夸张，夸张到感化了市场，意思就是说，上千亿都砸下去了，一定会出东西的吧。现在市场在琢磨这个问题，那么在它被证伪之前，股价都能涨。