1. 矿山机械市场空间广阔，2024年全球市场规模约1350亿美元，地表、地下等品类占比分别为40%、25%、15%、10%、5%，核心品类包含挖掘机、矿车等；设备寿命达10-15年，后市场占比约50%，卡特、小松该板块后市场收入占比达60%-70%，2025H1卡特设备、后市场毛利率分别约28%、48%，后市场利润占比更高。
2. 矿山资本开支受金属价格和矿山品位影响显著，资本开支滞后金属价格1-2年，产能释放滞后资本开支3-5年，2026年金银铜价格创历史新高，未来1-2年矿山资本开支有望大幅上行；矿山品位因资源衰减等持续下降，2024年金矿平均品位较1980年代从5g/吨降至0.9g/吨，推高开矿资本密集度，二者共振拉动矿山资本开支。
3. 全球矿山机械市场由卡特、小松等外资企业主导，二者在开采运输环节合计市占率超50%；国内厂商随中资矿企出海实现大吨位产品技术突破，电动化、无人化技术布局领先外资，在中低端市场优势突出，高端市场加速追赶，有望迎来第二成长曲线。
4. 投资建议关注三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份；行业存在周期波动、矿山项目落地不及预期、政策不及预期、地缘政治加剧等风险。
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