苹果今天盘后公布了最新财报，只有两点值得注意：iPhone 作为现金牛依然强得离谱；公司下一代突破，正在从硬件端奇袭：“AI+可穿戴”。
先简单报一下数字：
一、苹果FY2026 Q1，截止 2025-12-27；发布于 2026-01-29）
核心数字
总营收 1438 亿美元，同比 +16%；EPS 2.84 美元，双双超预期。
iPhone 营收 852.7 亿美元，同比 +23%，仍是公司的绝对发动机。
其中大中华区营收 255.3 亿美元，同比暴涨 +38%，这部分是市场最没有料到的，市场普遍担心中国经济下行从而拖累业绩，而结果是中国市场成为业绩最大爆点。
服务收入 300.1 亿美元，同比 +14%，继续提高总体毛利率，逐渐成为苹果成为一支抗周期股的底气。
下一季指引：26年1Q，营收同比涨13%~16%，仍然很强。
但是除了 iPhone，服务收入之外，电脑、可穿戴设备都很普通。
盘后表现：
集合一下市场反应与主流媒体的解读。
iPhone 超级抗周期的实力证明，新机换机潮，中国市场回暖。
AI 叙事：外界一直对苹果搞质疑很大，目前苹果已经引入 Google Gemini结合Siri，说白了就是承认自己搞不定了。
短期还是看 iPhone，中国市场，服务收入增速。
中期来说，Siri结合AI，能不能把“用户黏性再抬一档呢？很难说。试问各位看客，谁把Siri 当AI 用过？
长期看，下一个增长点在哪里呢？只有可穿戴设备了其实。
苹果放弃 Vision Pro 了吗？
先把结论放在前头，目前并没有公开证据表明苹果“放弃/取消 Vision Pro 产品线”。但市场普遍认为，苹果现在已经开始收缩产能第、调整资源往眼镜方向倾斜。如果有朋友在苹果的欢迎探讨下。
我们看看有哪些事实
A) 虽然财报焦点完全不提 Vision Pro，重点还是集中在 iPhone、中国、服务、AI（Siri/Gemini、AI初创公司收购等），并没有官宣停止 Vision Pro 开放。
B) 多家媒体与研究机构说产量与营销显著下调，有市场研究称销量偏弱、营销投入下降，并提到供应链端，代工方，组装方产量都面临调整。
C) 暂停更轻更便宜版本，转向 AI 眼镜，典型的路线重排：从重型头显，转向日常、更容易规模化的眼镜。
但是，如果你试过Vision Pro，这种VR头戴设备，它带来的冲击，与眼镜这种AR（增强现实）的感受冲击，是完全不同的。看下来，很难说苹果已经完全放弃了 Vision Pro ，但显然被从短期爆款的消费硬件，降级成了为平台孵化，或者开发者生态，或者专用的企业场景的特殊项目。
大概率苹果可能还是会把重点放在眼镜，结合语音视觉助手方向。后者在Vision Pro已经很成熟了。而这个巨大的，笨重的头戴机，可能就变成了一个技术试验场。因为，真的太重了。我在店铺试戴过，短短10分钟，已经颈椎明显不舒服，对伏案工作的久坐一族，完全无法想象戴着它看一部电影。但带来的震撼，还是让人清楚的认知到一件事：VR，绝对是未来。
那这部分如何来定价？
有一篇报道很有意思，想分享一下，报告建议把Vision Pro，看成苹果的一个长期看涨期权，标的、权利金，以这些来给这部分资产定价，来看看未来如果起飞，会怎样。
a, 我们先看期权标的，
不仅仅是卖出多少台头显，Vision Pro整体更像押注以下三件事的组合，
交互范式，比如空间计算、眼手语音多模态。
终端入口，AI 眼镜如果满足不了，还得是头显。就像现在手机也不能完全取代笔记本电脑一样。
服务与生态抽成，内容、企业软件、订阅、开发者生态。
如果这些作为标的物，那Vision Pro的地位就很清晰了，它并不成型，最多只能做为一个元素，部分，但不可能是最终交割品。
b, 再来看权利金部分
首先是研发与组织机会成本，持续投入硬件研发，系统团队，而可能多年都没有显著产出。
与上面我们提到的一样，苹果现在的动作，像是在控制这笔权利金无限烧钱下去，仅仅保留平台visionOS、以及继续开发交互范式、开发框架。然后尝试调整硬件形态，从头显去做眼镜。
c, 然后来推演一下情景树
A. 基准情景：Vision Pro 变成开发者的实验场，但真正的终端是眼镜。在2026，Vision Pro 继续迭代，但销量仍然普通。直到2027-2028，才出现更接近日常佩戴的眼镜，轻、且便宜、而且与 iPhone 强耦合，像现在的手表，虽然我也不用，太累赘。但如果眼镜出来，我觉得还是有巨大的市场的。
如何确认这个情景是否持续？很简单，就看系统，visionOS 更新力度是否持续。以及苹果是否开始在开发者大会，把语音，视觉继续作为系统叙事来阐述。另外，在供应链端也能明显看到端倪，比如眼镜相关的原型机，模型试产，这些都迟早会被媒体爆料。
B. 牛市情景：AI 眼镜成为“新 AirPods”，Vision Pro 的技术资产全面兑现，深度价内期权。眼镜 + Sir成为用户入口，一并带动服务、广告、企业软件订阅等。这季财报其实有提到，苹果强调 25 亿活跃设备基数（三分之一的地球人），苹果只需要一个像 AirPods 的爆款，渗透率就能迅速放大，成为新的巨大营收。
这里需要关注的点也很简单，就看Siri 的升级是否按期落地，以及是否真正的更个性化。本季大量媒体也聚焦在，苹果要重做 Siri，并提到与 Google Gemini 的合作。个人不太看好，自从ChatGPT，Gemini出来以后，从来没有用过Siri，质量差太远。另外，要看未来如果有眼镜产品，它是否被定义为iPhone 的外设，延伸，而不是一个孤岛产品。
C. 熊市情景：头显不成气候、眼镜也迟迟不成功。苹果保留技术，但产品线继续边缘化。苹果也只能继续维护平台，避免让开发者资产归零。但硬件逐渐变成小众线，资源更多回流到 iPhone等传统产品。
Cook，是真的很普通。
我们当然不能把他跟乔布斯比，但上台到现在，没有一个爆款，各种项目烧了无数钱（苹果汽车），多数都夭折。近期也有不少关于 Cook 交接的讨论。MacRumors 有篇文章，汇总了媒体说法，给大家贴在这里：
Financial Times 可能“最早 2026“
Bloomberg “2026 不太可能”，但硬件负责人 John Ternus 的职责被扩大到设计领域，被视为潜在接班人之一。 但当然苹果这种集团，领导层变化，也不等于战略断裂。Cook 可能会换人，但头显→眼镜→AI入口，这个战略路线，估计不会改变。
最重要的还是关键团队是否稳定，如果出现项目负责人离开，团队大幅重组，那才是真危险。
希腊字母
我们接下来把Greeks放进来，怎么映射到这张期权，来解释下，现在值不值得、风险在哪里、催化剂在哪里。
Delta（股价比利润的敏感度）
现在明显 delta 很低，但一旦出现“现象级爆款”，delta 会迅速抬升。现阶段Vision Pro 本身对营收/EPS 的贡献占比很小，所以它的好坏，不太改变苹果下一两季的利润曲线。但苹果的特殊点在于，它有巨大的装机生态。只要未来眼镜/AI 入口能像 AirPods 那样形成“高渗透附件”，delta 会从“几乎不影响”，变成“影响整个生态 ARPU（每用户收入）”。这个 delta 是阶跃式上升，不是线性爬坡。
这也是现在想写这个文章的初衷，Vision Pro实际上代表的是，现在买低 delta 的期权，但未来一旦跑通入口，高 delta 会让股价爆发。
Theta（时间损耗）
Vega（波动率的敏感度）
Gamma（delta 的凸性）
Siri/系统级 AI 的重大版本落地。
Rho（利率敏感度）
