一、行业概念
百川股份主营业务覆盖精细化工、新材料、新能源三大核心板块，各板块上下游高度协同，业务布局贴合国家高端制造、新能源产业发展战略，所属细分行业均为政策支持的高景气赛道：
1. 精细化工：属于基础化工高端细分领域，公司主营三羟甲基丙烷（TMP）、电子级丙二醇甲醚醋酸酯（PGMEA）等产品，下游覆盖涂料、油墨、半导体光刻胶等领域，行业发展与国民经济、高端制造国产化进程高度相关；
2. 新材料：聚焦锂电新材料及高端化工新材料，核心产品为针状焦、人造石墨负极材料，所属行业为锂电池材料细分领域，受益于新能源汽车、储能电池产业的高速发展；
3. 新能源：布局磷酸铁锂动力电池、储能模组、电池资源化利用等业务，属于新型储能、动力电池回收利用行业，受国家新型电力系统建设、动力电池回收体系完善等政策直接利好。
公司三大板块形成产业联动，精细化工为新材料、新能源提供基础原料，新能源板块实现“原料生产-电池制造-资源回收”的产业闭环，整体业务属于化工新材料+新能源储能双赛道交叉领域。
二、行业地位分析
（一）精细化工领域：全球龙头+国产替代核心标的
公司是三羟甲基丙烷（TMP）全球产能领先企业，2025年在行业供给趋紧背景下，相关产品量价齐升成为业绩弹性点；同时为国内电子级PGMEA主要生产企业之一，PGMEA作为光刻胶核心溶剂，是半导体材料国产替代的关键环节，公司在该领域占据国内市场重要份额，成为光刻胶国产化进程的核心受益标的之一。此外，公司与国际涂料巨头建立长期战略合作，是其核心原材料供应商，在全球精细化工细分市场具备较高的品牌认可度和市场话语权。
（二）新材料领域：锂电负极材料行业快速崛起的新锐
2025年中国负极材料出货量292.2万吨，同比增长38.1%，公司以超5万吨出货量排名行业第11位，出货量同比增幅高达165.8%，增速远超行业平均水平，是行业内增长最快的企业之一。作为国内少数实现**“针状焦—负极材料(石墨化)”一体化生产**的企业，公司在负极材料产业链布局的完整性上处于行业前列，2025年宁夏宁东10万吨负极材料一体化项目全部投产后，产能规模跻身行业第一梯队，有望在2026年冲入行业十强。
（三）新能源领域：储能产业链布局完善的区域龙头
子公司海基新能源在储能领域深耕多年，与多家国内储能集成商形成长期稳定合作关系，在新能源发电配套储能、电网侧储能等场景具备成熟的产品和解决方案。公司构建了完整的锂离子电池产业闭环，在储能电池制造及资源化利用领域，凭借产业链协同优势，成为长三角地区储能领域的重要标的，在行业内具备较强的区域竞争力和产业链整合能力。
三、亮点分析
（一）产能放量+业绩高增，新材料板块成核心增长极
2024年末公司仅拥有2万吨石墨负极材料、2万吨石墨化产能，2025年4月宁夏宁东8万吨负极材料及配套石墨化产能竣工投产，全年10万吨负极材料一体化项目全部投产，实现产能5倍扩张，直接推动2025年负极材料出货量同比增165.8%。随着产能爬坡完成，新材料板块2025年销售收入及利润均大幅提升，成为公司业绩增长的核心驱动力，彻底改变公司以精细化工为主的业绩结构。
（二）精细化工板块触底反弹，产品价格迎景气回升
2025年受化工品价格历史低位影响，精细化工板块盈利承压，但行业本轮扩产接近尾声，供需格局持续改善。2026年初，公司核心产品TMP价格从8400元/吨飙升至9900元/吨，单月涨幅达17.86%，主要因国内外产能停产导致供给趋紧，公司作为全球产能龙头直接受益。同时，化工行业PPI连续负增长后有望迎来反转，“十五五”期间行业从规模扩张向高质量增长转变，公司精细化工板块业绩具备较强的修复弹性。
（三）产业链闭环构建完成，协同效应持续释放
公司实现三大板块的深度协同：精细化工产品为针状焦、负极材料生产提供基础化工原料；针状焦副产品用于负极材料生产，降低原材料成本；电池资源化利用业务回收的碳酸锂、磷酸铁等原料，反哺磷酸铁锂正极材料生产，形成**“原料-生产-回收”的锂电产业闭环**。此外，宁东基地的能源成本优势叠加一体化生产，有效平抑原材料价格波动风险，各业务板块之间形成成本互补、资源共享的良性循环。
（四）政策红利密集落地，多赛道同步受益
公司各业务板块均处于国家政策支持的核心领域：2025年八部门发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》、国务院审议通过动力电池回收利用体系行动方案，利好公司储能电池及电池回收业务；2026年1月工信部等多部门明确动力电池产业高端化转型导向，推动高容量人造石墨等高端负极品类需求释放，利好公司负极材料业务；同时，半导体材料国产替代、电炉炼钢产业发展等政策，分别带动公司电子级精细化工产品、针状焦产品的市场需求，多赛道同步享受政策红利。
四、未来业绩成长分析
（一）新材料板块：产能爬坡+产品升级，持续贡献业绩增量
2025年10万吨负极材料一体化项目完成投产，2026年将进入全面产能爬坡期，出货量有望保持高速增长，叠加行业高端化转型推动高容量人造石墨产品价格提升，负极材料板块收入和利润将持续放量。同时，公司针状焦产品不仅供应自身负极材料生产，还对外销售给石墨电极企业，2025年电炉炼钢成为行业发展重点，带动针状焦需求提升，新材料板块将成为公司未来2-3年业绩增长的核心支柱。
（二）精细化工板块：行业景气反转+国产替代，业绩稳步修复
2026年化工行业供需格局持续改善，PPI有望结束连续负增长，行业景气度逐步回升，公司TMP、醋酸酯等传统产品价格将保持高位，量价齐升推动精细化工板块盈利修复。同时，半导体光刻胶国产化进程加速，作为核心溶剂PGMEA的主要生产企业，公司将充分受益于光刻胶行业的市场扩容，高端精细化工产品销量和毛利率有望持续提升，成为业绩稳定增长的基础。
（三）新能源板块：产业闭环+政策驱动，储能业务迎来放量
“十五五”时期电网投资扩容与结构转型并行，新型储能需求将保持高速增长，公司储能模组、储能系统产品凭借稳定的品质和产业链协同优势，将进一步扩大市场份额。同时，动力电池进入规模化退役阶段，国家动力电池回收体系不断完善，公司电池资源化利用业务将迎来爆发式增长，与磷酸铁锂生产形成联动，降低原材料采购成本的同时，提升新能源板块的整体盈利水平。
（四）财务端：营收规模扩张+盈利能力改善，业绩逐季向好
2024年公司营业总收入55.56亿元，2025年前三季度营收42.77亿元，随着各板块产能释放，2025年全年营收有望实现同比增长；2024年公司归母净利润1.09亿元，2025年三季度归母净利润480.67万元，主要受精细化工板块短期盈利承压影响，后续随着行业景气回升及新材料板块盈利释放，公司净利润将逐季改善，盈利能力持续提升。2025年经营活动现金流净额前三季度达4.87亿元，现金流状况良好，为后续产能扩张和技术研发提供充足资金支持。
五、护城河
公司核心竞争力为“产业链协同 + 技术突破 + 战略卡位”构成的复合护城河，各优势相互支撑，形成对手难以复制的综合竞争能力：
（一）全产业链一体化布局：核心护城河，实现成本与供应双保障
公司围绕“化工-新材料-新能源”打造全产业链布局，是国内少数实现锂电负极材料、精细化工、储能电池全产业链协同的企业。一方面，传统精细化工业务为新材料、新能源提供稳定现金流和基础原料，降低了新业务的资金压力；另一方面，“针状焦-负极材料”一体化、“电池生产-资源回收”闭环，有效平抑原材料价格波动风险，降低物流和加工成本，形成显著的综合成本优势，同时保障了核心原料的自主供应，避免行业供应链波动的影响。
（二）技术研发与创新能力：攻克卡脖子难题，实现高端产品突破
公司持续投入研发，在关键技术领域实现自主突破，打破国外垄断：在高端新材料领域，成功研发高端沥青焦熟焦并应用于等静压石墨领域；在精细化工领域，实现电子级PGMEA的规模化生产，达到半导体光刻胶溶剂的高端标准；在新能源领域，掌握磷酸铁锂电池制造及电池资源化利用的核心技术，产品性能达到行业领先水平。技术创新能力使公司能够切入高端产品市场，摆脱低端价格竞争，提升产品附加值和毛利率。
（三）前瞻性战略卡位：精准布局黄金赛道，占据先发优势
公司较早脱离传统化工的单一发展模式，精准卡位新能源汽车、光伏储能、半导体国产替代三大国家战略黄金赛道，提前布局负极材料、储能电池、电子级精细化工等产品。2025年新能源、新材料板块的业绩爆发，正是前期战略布局的成果。同时，公司在宁夏宁东布局一体化产业基地，充分利用当地的能源成本优势，为负极材料生产奠定成本基础，在行业产能扩张期占据了区位和产能的先发优势。
（四）全球化营销网络+稳定客户资源：构筑市场壁垒
经过多年发展，公司打造了专业的矩阵式营销团队，建立了覆盖全国、辐射全球的销售网络，产品出口至多个国家和地区。在精细化工领域，与国际涂料巨头建立长期战略合作；在新材料领域，与国内龙头石墨电极企业、知名锂电电池厂家开展合作；在新能源领域，子公司海基新能源与多家储能集成商形成稳定合作。优质且稳定的客户资源，为公司产品的持续销售提供保障，同时构筑了较高的市场壁垒，新进入者难以在短期内实现客户资源的突破。
六、风险分析
（一）行业周期波动风险
公司精细化工业务受基础化工行业周期影响显著，2025年因化工品价格持续低位导致板块盈利承压，尽管行业景气度有望回升，但国际油价波动、行业供需格局变化仍可能导致化工产品价格再次出现大幅波动，进而影响公司精细化工板块的盈利水平。同时，锂电新材料行业受新能源汽车产业周期影响，若下游新能源汽车销量增速放缓，将导致负极材料等产品需求下降，价格和销量面临双重压力。
（二）产能爬坡不及预期风险
2025年宁夏宁东10万吨负极材料一体化项目全部投产，2026年公司业绩增长高度依赖该项目的产能爬坡和出货量释放。若出现设备调试不顺利、产品良率偏低、下游客户拓展不及预期等情况，将导致项目产能爬坡进度慢于预期，负极材料出货量无法达到目标，新材料板块的业绩增量将大幅低于预期，直接影响公司整体业绩。
（三）原材料价格波动风险
公司生产所需的丙烯、煤焦油、锂、铜等原材料均为大宗商品，价格受国际市场、供需关系、政策等因素影响较大，且存在较强的波动特性。尽管公司通过产业链一体化布局平抑了部分原材料价格波动风险，但核心原材料价格大幅上涨仍将导致公司生产成本提升，若产品价格无法及时同步调整，将导致公司产品毛利率下降，盈利水平承压。
（四）行业政策变化风险
公司各业务板块均高度依赖国家政策支持，新型储能、动力电池回收、半导体材料国产替代等业务的发展，均受相关产业政策的直接影响。若未来新能源产业政策收紧、化工行业环保政策加码、动力电池回收行业规范条件调整，将导致公司相关业务的市场需求下降、生产经营成本提升，进而影响公司的生产经营和业绩表现。
（五）财务风险
截至2025年三季度末，公司资产合计123.53亿元，负债合计102.02亿元，资产负债率较高，财务杠杆偏大，存在一定的偿债压力。同时，公司近年来持续进行产能扩张，投资活动现金流净额连续为负，若公司经营活动现金流无法持续改善，或资本市场融资环境收紧，将导致公司面临资金链紧张、融资成本上升的风险，进而影响后续产能扩张和技术研发进度。
（六）市场竞争加剧风险
锂电新材料及储能行业为高景气赛道，吸引了大量企业进入，行业产能持续扩张，市场竞争日趋激烈。负极材料领域，头部企业凭借规模和品牌优势占据主要市场份额，公司作为行业新锐，若无法持续提升产品性能、降低生产成本，将面临市场份额被挤压、产品价格战的风险；同时，精细化工领域的国产替代进程中，国内其他企业也在加速布局电子级PGMEA等高端产品，市场竞争将逐步加剧，公司的市场份额可能受到冲击。
