一、核心投资逻辑摘要
星图测控（920116）作为北交所商业航天稀缺标的、国内 “太空交管” 绝对龙头，依托中科院空天信息创新研究院技术底蕴与中科星图股东背景，构建了 “测运控 + STM（太空交通管理）” 双轮驱动格局。短期来看，2025 年前三季度业绩表现亮眼，营收 1.88 亿元（同比 + 15.57%），归母净利润 6289.98 万元（同比 + 25.28%），毛利率攀升至 56.04%，盈利质量显著优于行业；中长期来看，公司深度受益全球低轨卫星组网浪潮（国内规划 20 万颗频轨资源），凭借 90% 存量商业卫星市占率、“星眼” 太空感知星座落地（2026 年 H1 发射试验星）及 AI 太空大模型技术壁垒，业务将从 “卫星 4S 店” 升级为 “太空交管局”，远期营收潜力有望从十亿级跃升至百亿级。当前估值虽处高位，但稀缺性与成长确定性突出，给予 “增持” 评级，建议长期布局。
二、公司基本面剖析
2.1 行业地位：太空交管垄断者，稀缺性凸显
公司成立于 2016 年，2025 年 1 月登陆北交所，是国家级专精特新 “小巨人” 企业，核心业务为航天器全生命周期在轨管理，涵盖航天测控管理与数字仿真，定位 “太空交通管家”。背靠中科院空天信息创新研究院与中科星图（控股股东），深度参与国家重大航天工程，技术与资源壁垒深厚。
从行业格局看，公司是国内唯一具备全球覆盖能力的第三方商业测控龙头，截至 2025 年底服务卫星超 360 颗，国内商业卫星存量约 400-500 颗（剔除军用及科研星），实际存量市占率高达 90% ，除星网等头部星座自建部分测控资源外，长光卫星、微纳星空等主流运营商均高度依赖其服务，垄断地位稳固。技术层面，累计拥有 40 余项发明专利、290 余项软件著作权，高精度轨道算法达国际领先水平，且通过 AI 大模型（如 DeepSeek）赋能，任务响应效率提升 300%，错误率下降 90%，全球仅其具备全链路智能管理能力。
2.2 财务表现：盈利稳健增长，质量持续优化
2025 年公司财务数据呈现 “增长稳、盈利强、投入足” 特征，同时短期现金流承压需关注。前三季度实现营收 1.88 亿元（同比 + 15.57%），归母净利润 6289.98 万元（同比 + 25.28%），利润增速高于营收，反映产品结构持续优化 —— 高毛利软件销售业务毛利率达 88.29%，虽当前收入占比低，但成长潜力显著。综合毛利率 56.04%（同比 + 4.06pct），净利率 33.42%（2025Q9 数据），盈利水平远超航天服务行业平均（约 30% 毛利率）。
研发投入力度加大，2025 年前三季度研发费用 3561 万元，同比接近翻倍，重点投向 “星眼” 星座技术、AI 太空大模型及 STM 算法，为技术护城河提供持续动力。资产与现金流方面，截至 2026 年 1 月 29 日，总市值 183.82 亿元，流通市值 176.57 亿元；但短期经营承压，2025 年前三季度经营活动现金流净额 - 6504.6 万元（同比缺口扩大），主要因业务扩张备货、航天项目回款周期长（2024 年应收账款占营收 54.4%），后续需跟踪回款效率改善情况。
2.3 业务结构：双轮驱动升级，打开成长空间
公司当前形成 “基础测运控 + 增值 STM 服务” 的业务结构，同时推进 “星眼” 星座布局，构建 “服务 + 数据” 双增长曲线。
基础测运控（核心支撑）：采用 “全生命周期年费制”，提供 7x24 小时指令上注、遥测监视、轨道维持等服务，单星年费 15 万 - 30 万元，2025 年前三季度收入占比超 70%，为业绩提供稳定支撑。
增值 STM 服务（高增长引擎）：聚焦碰撞预警与健康管理，依托自建感知星座提供毫秒级预警与机动策略，单星年费 20 万 - 50 万元，同时为航天保险公司提供定损数据、为政府提供太空态势感知服务，具备强 SaaS 属性与定价权，2025 年已实现小规模营收，未来将成核心增长点。
“星眼” 星座（战略布局）：拟发射 156 颗卫星构建天基监测网络，2026 年 H1 发射试验星，建成后将摆脱对美国 NORAD 数据依赖，实现 “在天看天”，碰撞预警响应时间从 “小时级” 提至 “近实时”，同时转型 “数据提供商”，为客户提供定制化太空态势报告，打开全新市场空间。
三、核心竞争力分析
3.1 技术壁垒：AI + 天基网络，构建护城河
公司核心竞争力源于 “智能技术 + 天基布局” 的双重壁垒。一方面，将 AI 大模型融入航天管理，开发 “永不知倦的太空任务指挥官” 系统，可实时处理轨道、气象等海量数据，自动完成任务校验与优化，全球仅此一家具备全链路智能管理能力，竞争对手短期内难以复制；另一方面，“星眼” 星座计划领先行业，建成后将实现太空感知自主可控，进一步强化 STM 服务的技术垄断性，而高精度轨道算法、88% 毛利率的软件产品等，也形成多维度技术护城河。
3.2 资源与客户优势：国资背书 + 高粘性客户
背靠中科院与中科星图，公司可深度参与国家航天工程，获取技术与项目资源；客户层面，覆盖全球 TOP 10 航天机构，国内主流商业卫星运营商合作率超 90%，且航天任务 “零容错” 属性使客户粘性极强 —— 更换服务商需重新进行技术验证，成本高、周期长，客户留存率超 95%，为业绩稳定性提供保障。
3.3 商业模式升级：从服务到生态，打开天花板
公司商业模式实现两次关键跃迁：早期 “按轨计费” 升级为当前 “全生命周期年费制”，单星 ARPU 从数万元提升至 30 万 - 80 万元（高价值卫星超百万）；未来随着 “星眼” 星座落地，将从 “服务提供商” 转型为 “太空数据生态运营商”，服务对象拓展至政府、保险、科研等领域，商业模式从线性增长转向生态化增长，远期天花板显著提升。
四、行业前景与成长驱动
4.1 行业前景：千星时代来临，市场空间爆发
全球商业航天进入 “星链时代”，低轨卫星组网需求呈爆炸式增长。根据行业数据，全球卫星发射量年均增速超 40%，太空管理服务市场已扩容至 50 亿美元级；国内层面，中国向 ITU 提交约 20 万颗频轨资源申请，即使按 25% 落地率测算，未来常态化在轨卫星将达 5 万颗量级，而 2027 年前仅国内计划发射约 600 颗卫星，测运控与 STM 服务需求将呈几何级数增长。同时，商业航天被纳入国家新质生产力范畴，“十五五” 规划明确建设航天强国，政策红利持续释放，行业高景气度将维持 10 年以上。
4.2 核心成长驱动因素
低轨卫星组网放量：国内 20 万颗频轨资源落地，即使中性情景（3 万颗在轨、50% 市占率），公司测运控服务营收可达 75 亿元，叠加系统设备销售 10 亿元，总营收 85 亿元（当前 40 倍以上）；
“星眼” 星座落地：2026 年 H1 试验星发射，2030 年前建成 156 颗卫星网络，STM 服务 ARPU 提升至 80 万元，同时打开太空数据服务市场，盈利弹性显著；
AI 技术深度渗透：AI 太空大模型持续优化，任务效率与客户粘性进一步提升，软件业务占比扩大，推动毛利率向 60% 以上突破；
客户结构多元化：民商领域收入占比从 2021 年极低水平提升至 2025 年 H1 的 31%，未来持续拓展海外市场与非航天领域，降低单一客户依赖。
五、风险提示
估值回调风险：截至 2026 年 1 月 29 日，市盈率（TTM）188.21 倍、市净率 33.51 倍，显著高于市场平均水平，若业绩增速不及预期（如卫星组网延迟），可能引发估值回调；
现金流与回款风险：2025 年前三季度经营现金流净额为负，应收账款占比高，若航天项目回款延迟，可能影响业务扩张；
行业竞争加剧风险：商业航天赛道吸引力提升，大型国有航天集团加速布局商业测控业务，可能分流部分客户；
“星眼” 星座落地不确定性：项目技术门槛高、投入大（需数十亿级资金），试验星发射与组网进度可能受火箭运载能力、技术故障等因素影响；
关联交易风险：对控股股东中科星图存在一定业务依赖，需关注独立性与交易公允性。
六、盈利预测与投资评级
6.1 盈利预测
基于行业高景气与公司竞争优势，分情景预测 2025-2030 年业绩：
中性情景（国内 3 万颗卫星在轨，50% 市占率，单星 ARPU 50 万元）：2027 年营收 85 亿元，归母净利润 21.25 亿元（净利率 25%），2025-2027 年 CAGR 120%；
乐观情景（国内 5 万颗卫星在轨，60% 市占率，单星 ARPU 80 万元）：2030 年营收 260 亿元，归母净利润 78 亿元（净利率 30%），2025-2030 年 CAGR 95%。
短期来看，2025 年全年预计营收 2.5 亿元（同比 + 20%），归母净利润 0.85 亿元（同比 + 35%），基本每股收益 0.45 元，毛利率维持 55% 以上。
6.2 投资评级与结论
星图测控是商业航天赛道 “稀缺性 + 高成长” 双属性标的，短期业绩稳健增长，中长期受益卫星组网浪潮与 “星眼” 星座落地，成长空间从十亿级跃升至百亿级。尽管当前估值较高（188 倍 PE），但考虑到 90% 市占率、AI 技术壁垒及政策红利，估值溢价具备合理性，短期波动不影响长期价值。
综合评估，给予 “增持” 投资评级，建议投资者长期布局，重点跟踪三大关键节点：2026 年 H1 “星眼” 试验星发射进度、国内低轨星座组网节奏、应收账款回款效率。对于追求短期收益、风险承受能力低的投资者，需警惕估值回调风险；对于看好太空经济长期趋势、能承受波动的成长型投资者，当前是布局核心标的的关键窗口。
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