专题研究报告—全球变局与产业变革下的有色资源价值(2026年第1期)

三大逻辑有望推动有色金属进入需求扩张、供应受限、流动性充裕的上行通道：

(1)全球经济正处于从第五轮向第六轮康波周期过渡的回升期， AI与新能源革命有望持续拉动全球对工业金属等战略资源的需求增长。随着大规模的算力基础设施建设和电网扩张升级，铜、铝、锂、银等商品的需求上行具有较强的持续性。

(2)美国财政状况正处于历史性高压区，全球去美元化趋势持续深化。美国联邦政府总债务超过38万亿美元，主权CDS利差自2022年起震荡走高，市场对美元信用的怀疑加深，资金正从现金和国债流向具备物理稀缺性的矿产资源。全球地缘风险上升，战略资源供给波动加剧。全球资源供给端由“效率优先”转向“安全优先”，供给弹性明显下降。

(3)全球货币政策宽松周期提供了较为充裕的流动性。随着通胀压力的边际缓解与就业市场的修复，美联储开启新一轮宽松周期，联邦基准利率目前处于下行通道中，中美欧日四大央行M2同比增速已上升至8.2%，流动性扩张放大了大宗商品的定价弹性。

作为对冲美元信用风险与地缘政治动荡的首选资产，黄金在2026年依然具备支撑。ETF投资需求的持续流入以及全球央行去美元化持续助力金价上行。在生产成本攀升且勘探遭遇瓶颈的背景下，黄金的稀缺性有望推动其进一步上涨。但值得注意的是，2026年1月国际金价已突破5000美元/盎司的历史高位，若国际货币体系变迁预期逆转，金价可能面临较大波动风险。

白银基本面供不应求推升价格暴涨，短期波动风险较大。AI算力及半导体行业对白银价格敏感性不强，未来每年1.5-2亿盎司的结构性供需缺口难以快速弥补。库存持续大幅下降，白银价格弹性显著高于黄金。值得警惕的是，本轮银价暴涨已接近300%，高银价已迫使光伏产业加速“去银化”，从而削弱白银在光伏领域的需求，需高度警惕获利盘回吐引发的剧烈波动。

铜短期供给尚有盈余，中长期供需缺口较为严重，10-15年内具备较强的基本面支撑。铜被视为AI时代的战略资源，机会主要源于AI算力、新能源与电动车、全球经济增长与供应链重构带来的需求增长，由于现有矿山品位下降且新矿山开发周期漫长，据标普全球预测，在10-15年内铜或存在约1000万吨的供需缺口，为铜价提供较强的基本面支撑。但铜在短期内供给仍存在一定盈余，存在一定的回调风险。

铝在2026-2027年面临供需缺口，有望迎来投资窗口期。我国4500万吨的产能红线已触及，全球短期产能增量几乎停滞，而电动车增长与绿色能源转型带来的需求扩张仍在持续，供需错配将阶段性推升铝价中枢。铝产能主要受政策限制，未来产能政策红线存在调整可能，其他发展中国家产能承接也会增加中长期供给。

在经历三年深度回调后，锂价或进入产能过剩收窄、价格回升的修复期。主要锂企削减资本开支、高成本矿山关停，叠加储能需求的高速扩张推动碳酸锂价格反弹，但锂矿仍存在整体供应过剩的问题，一旦价格回升过快，全球高成本产能或迅速复产，从而压制价格反弹。

镍、钴、锡、钨、稀土等其他有色金属同样具备一定的基本面逻辑，可关注相关机会。

风险提示：AI、新能源产业发展不及预期；地缘冲突缓和超预期；全球货币政策反转风险。

进入2026年，在AI、新能源等产业革命持续深化、地缘局势变化、货币政策宽松的共同推动下，全球有色金属市场正步入一个由需求扩张、供应受限与流动性充裕共同定义的牛市周期。截至2026年1月，国际金价已突破5000美元/盎司的历史高位，银价1年间暴涨近3倍，铜、铝、锂等关键工业金属也展现出极强的价格弹性。面对这一波澜壮阔的行情，投资者普遍关注：支撑本轮金属价格持续上涨的底层驱动力究竟是什么？支撑本轮行情的是中长期的供需缺口还是短期的价格炒作？为了回答这些问题，本报告着眼于新康波周期下的技术革命、地缘政治变局以及全球货币宽松周期三大核心要素，通过对黄金、白银、铜、铝及锂五大品种供需基本面和其他重要影响因素的深入分析，为投资者客观介绍有色金属市场的中长线机会与潜在波动风险。

本报告中提及的上市公司仅用于举例说明市场现状与趋势，不构成任何形式的投资建议。

宏观环境三大要素：

康波周期、地缘政治、流动性

全球经济正处于从第五轮向第六轮康波周期过渡的回升期。康德拉季耶夫周期（K-Wave）理论表明，每一轮50-60年的长经济周期包括四个阶段：繁荣期、衰退期、萧条期、回升期，而每轮经济周期的底层驱动力都是技术革命。根据这一理论，自19世纪末以来，蒸汽机、铁路、电力、汽车以及信息技术等技术分别定义了第一到第五轮康波周期，而当前我们正处于从第五轮向第六轮康波周期过渡的回升期，而AI、新能源等技术也展现出了引领新一轮繁荣周期的潜力。

在未来的10-15年内，AI与新能源革命有望持续拉动全球经济对工业金属等战略资源的爆发式需求。随着大规模的算力基础设施建设和电网扩张升级，铜、铝、锂、银、稀土等商品的需求上行具有较强的确定性：以铜和银为例，据标普全球预测，AI数据中心、电动汽车和清洁能源用铜量自2025至2040年将增长约900万吨，占据未来15年铜需求增量的60%以上；光伏产业对白银的消耗量已占目前全球总需求接近20%，且还在不断增长。这种由技术革命驱动的需求扩张具备强持续性，有望成为支撑有色金属中长线走强的核心支柱。

数据来源：银河证券产品中心整理 

美国财政状况正处于历史性高压区，全球去美元化趋势持续深化。截至2025年，美国联邦政府总债务已超过38万亿美元，占GDP的比重达到120%左右。特别是在利率相对较高的背景下，利息支出在2025财年的前10个月，净利息支出已达9700亿美元，占政府总支出的比例达到19%的历史高位，超过医疗补助成为仅次于社会保障的第二大财政支出项。美国主权CDS利差自2022年起震荡走高并一度达到50BP的高位，这表明市场对美元长期信用价值的怀疑逐渐加深，作为应对，全球央行表现出了明确的去美元化与增配实物资产的倾向：2022年至今，全球央行净购黄金高达3853吨，截至2025年三季度末，全球官方黄金储备余额约3.69万亿美元，占官方总储备的比重为28.9%，超越欧元成为第二大储备资产。对于有色金属市场而言，美元信用阴影代表着双重利好：一方面，作为与美元呈负相关的资产，美元贬值直接推升金属的名义价格；另一方面，在法币信用风险上升的预期下，有色金属的对冲属性被大幅强化，资金正从现金和国债流向具备物理稀缺性的矿产资源。

全球地缘风险上升，战略资源供给波动加剧。全球关键矿产呈现出高度的地理不平衡性，除中、美、俄外，核心工业金属与能源高度集中于南美洲及东南亚地区。在地缘冲突愈演愈烈、美国推动单边主义议程、中美大博弈持续深化等背景下，一方面潜在冲突可能导致重要矿场停产，从而直接冲击全球供应链；另一方面，中美双方致力于建立独立而稳定的供应链，导致全球资源供给端由“效率优先”转向“安全优先”，供给弹性显著下降。此外，资源供给国更加频繁的使用出口配额和禁令作为地缘筹码，即便实际供需平稳，局部地区的供给中断也会引发价格的剧烈波动。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：World Government Bonds，银河证券产品中心整理 

数据来源：银河证券产品中心整理 

全球货币政策宽松周期提供了充裕的流动性。随着通胀压力的边际缓解与就业市场的修复，2024年以来美联储已正式开启新一轮宽松周期，联邦基准利率进行下行通道，至今已进行6次共计175BP的降息。全球主要央行的M2增速已从2022年的低位显著回升，截至2025年11月，中美欧日四大央行M2同比增速已上升至8.2%，表明全球货币供给已重新步入扩张区间。流动性扩张放大了大宗商品的定价弹性，推动全球商品市场进入由需求扩张、供应受限、流动性充裕三重利好共同驱动的黄金期。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

有色金属品类分析：

重点关注黄金、白银、铜、铝、锂

2.1.1黄金：ETF投资需求的扩张是目前金价的主要支撑，产能增长潜力有限

2025年全球黄金需求格局正在发生变化，ETF投资需求的快速扩张成为支撑金价的主要力量，而金价高企的“劝退效应”导致全球金饰需求明显萎缩，央行购金步伐也略有放缓。

ETF投资需求在2024年下半年后迅速增加。在连续三年净流出后，2025年前三季度全球黄金ETF实现大幅净流入，在黄金总需求中的占比上升至17%。这一转变的核心逻辑主要有两方面：一是美联储进入降息周期，黄金的持有机会成本显著下降，推动资金从固定收益类资产转向黄金；二是美国国债信用风险与特朗普上台所带来的地缘政治混乱叠加，放大了机构投资者的避险配置需求。此外，实物金条与金币需求也保持坚挺，反映出民间资本在资产保值诉求下，正逐步从溢价较高的金饰消费转向金融属性更强的实物投资品。

全球央行购金略有放缓，但仍明显高于长期平均水平。从绝对购金量来看，2025年前三季度全球央行购金634吨，较2024年同期下降12.5%，相比2022年历史峰值出现较为明显的回调，但季度净增持规模仍显著高于2022年以前的长期平均水平。这种调整主要是全球央行的策略性优化，在金价处于历史高位区间时，各国央行适度放缓购金的节奏以规避极端波动风险。但中长期来看，随着特朗普任期内美国政府决策的激进性和不可预测性持续深化，去美元化与储备资产多元化仍然是各国的战略目标。一旦金价发生深度回调，全球央行很可能加大购金力度，这一逻辑为未来金价的强势运行提供了坚实的底部支撑。

高金价对传统消费端的压制正在加剧。从需求趋势来看，2024-2025年全球金饰需求大幅下滑，2025年前三季度为1095吨，较2024年同期的1339吨下降18.2%，已回落至接近2020年疫情时期的低位水平。这一趋势未来可能进一步深化：2025年四季度后国际金价持续暴涨，2026年1月更是接近5000美元/盎司，金饰的装饰属性在成本压力下持续弱化，购买力不足和“恐高”的观望情绪成为阻止消费者购金的重要原因。

数据来源：世界黄金协会，银河证券产品中心整理  

数据来源：Bloomberg，银河证券产品中心整理  

数据来源：世界黄金协会，银河证券产品中心整理 

数据来源：世界黄金协会，银河证券产品中心整理 

在金矿勘探、开采技术不发生革命性进步的前提下，黄金供给端的增长潜力非常有限，这是支撑当前金价走势的重要因素。

在供给端，金矿产能增速偏低且潜力有限，再生金回收小幅增长。黄金供应主要由金矿产量（2024年3645吨，占比73%）和再生金回收（2024年1370吨，占比27%）组成。金矿产能方面，2024年全球金矿产能约3645吨，较2016的3516吨增长3.7%，年均增长率仅0.45%，基本处于稳定平台期。2025年前三季度较前年同期增长0.70%，在金价持续暴涨的背景下显得相对乏力。再生金回收方面，2025年前三季度全球回收金供应量为1040吨，较前年同期增长3.2%，近年来呈逐年小幅增长的态势。

金矿产能的增长面临着较为严重的系统性制约。全球金矿勘探进入低谷期，金矿发现数量日益减少，储量也越来越小，据标普全球研究显示，几乎所有重要矿床（储量大于200万盎司）都是2010年以前发现的，而2023-2024年间重大发现数量为0；生产成本持续上升，受开采难度加大、通胀以及劳动力成本上升的影响，2025年全球黄金平均全维持成本（AISC）已突破1600美元/盎司大关；金矿开采品位逐年下降，标普全球研究显示，2012到2022年间，全球金矿平均开采品位从约1.3克/吨降至约1克/吨，且仍处于下降趋势之中，随着成熟矿山的高品位资源逐渐枯竭，部分新投产的项目（特别是澳大利亚和加拿大的大型露天矿）品位在1克/吨或更低。多重制约因素影响下，未来全球金矿产能大概率继续保持稳定，甚至可能出现下滑。

数据来源：世界黄金协会，银河证券产品中心整理 

数据来源：MacroMicro，银河证券产品中心整理 

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理  

数据来源：世界黄金协会，银河证券产品中心整理  

2.1.2白银：工业需求攀升、去库存驱动价格大涨，留意波动风险

近年来，工业需求的上升使白银面临持续的结构性短缺，目前未见明显改善迹象。白银在供需两端的低价格弹性导致这一短缺难以被轻易弥补。

2018年全球白银供应尚有少量盈余，但2020年后全球白银供应的供需缺口持续在1.5-2亿盎司之间浮动。光伏是近年白银需求上升的主要驱动力，2024年相较于2018年，光伏产业的需求从8700万盎司上升到1.976亿盎司，贡献了约1亿盎司的需求增量；其余电气/电子产业的需求贡献了约2500万盎司的增量。未来，随着AI产业的持续扩张，数据中心与配套的电网、发电设备需求有望进一步放大白银的供需缺口。

以消费电子、数据中心、半导体为代表的电子产业白银需求弹性极低，是支撑银价的最稳固力量，在AI革命的大背景下具有巨大扩张潜力。根据MetalsFocus测算，一部高端智能手机的含银量通常仅在40至60毫克之间，以每盎司80美元的价格计算，单部手机的白银材料成本也仅约为0.15美元，成本占比不足0.02%；此外，白银在印刷电路板（PCB）和半导体封装中起着决定性的导电和抗氧化作用，且替代材料（如铜、石墨烯）在小型化和可靠性上仍难以企及白银的物理性能，低成本占比和高重要性导致电子行业对白银的需求表现出近乎绝对的价格不敏感。随着2024年以来AI算力需求的爆发，高性能服务器、AI芯片封装对白银的需求量持续上升，未来仍具有巨大扩张潜力。

光伏产业对银价相对敏感，银价持续高企迫使企业推动“去银化”从而降低白银消耗量。随着用银量更高的N型电池（TOPCon/HJT）渗透率的快速提升，白银在光伏组件成本中的占比不断提升。彭博研究显示，随着2025年下半年国际银价突破70美元/盎司，白银浆料在光伏组件总成本中的占比已从2023年的约3.4%飙升至29%左右，白银已经超越多晶硅，成为光伏组件中成本最高的单项原材料。在巨大的成本压力下，隆基绿能在2026年年初宣布，将在BC电池生产中采用贱金属（主要是铜）替代银，并计划在2026年二季度启动大规模量产，后续业内其他企业跟进概率较高。

白银的供给端弹性偏低，难以在短期内弥补巨大的供需缺口。全球约70%至80%的银矿产量是开采铅、锌、铜和黄金等主要金属时的副产品，当银价因金融属性或局部需求激增而快速上涨时，矿企很难单纯为了获取白银收益而大规模开启重资产、长周期的基本金属扩产计划。此外，与黄金类似，全球主要产银区如墨西哥、秘鲁等国也面临矿石品位下降等困境。

数据来源：Silver Institute，银河证券产品中心整理 

数据来源：Silver Institute，银河证券产品中心整理 

数据来源：Silver Institute，银河证券产品中心整理 

数据来源：Silver Institute，银河证券产品中心整理 

本轮白银历史性行情或已进入高峰期。自1975年以来的50年中，白银共经历了3轮历史性暴涨行情：第一次是1978-1980年的亨特兄弟操纵市场事件，伦银最高累计上涨804%；第二次是2009-2011年的量化宽松+债务危机，伦银最高累计上涨420.6%；第三次就是本轮工业需求+库存下降+货币宽松主导的行情，截至2026年1月23日，2024年以来伦银累计涨幅达到334.6%，需要警惕极端波动风险。

金银比回归是本轮白银行情加速的重要驱动因素，当前金银比已回到较低水平。在相对价值预期、资金避险等多方面因素的影响下，过去50年的大多数时间中金银比在40-80之间波动。随着本轮贵金属行情中金价的持续上涨，伦敦现货市场金银比在2025年4月一度达到100.8的峰值，是近50年来仅低于2020年4月的第二高位。2025年5月白银开始高速上涨后，金银比快速回归，截至2026年1月23日，伦敦现货市场金银比下降至48.2，位于近50年17.7%分位数，银价相对金价的性价比已回落至较低水平。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

供需缺口使全球白银库存持续快速下滑。海外方面，在持续的供需缺口影响下，伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存从2020年初的近12亿金衡盎司下降至2025年底的9亿金衡盎司，纽约商品交易所（COMEX）则在2025年受关税导致的移仓影响有所回升，但全球库存的整体下滑趋势难以扭转。国内方面，上期所、上金所的白银库存自2020年以来持续走低，2025年再度出现断崖式下降，上期所从4530万盎司下降至2223万盎司，降幅50.9%；上金所从4047万盎司下降至2487万盎司，降幅38.5%，供应安全边际几乎消失。在供需缺口（1.5-2亿金衡盎司/年）难以补足的大背景下，目前库存的持续下降趋势很难扭转，短期内或对银价继续形成支撑。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：Silver Institute，银河证券产品中心整理 

2.2.1铜：中长期基本面强劲，提前定价或有短期波动风险

2025年以来铜在除贵金属外的主要大宗商品中表现尤为强劲，其上涨逻辑源于市场对中长期结构性短缺提前定价。从当前基本面看，全球铜市场实际上仍存在约50万吨的小幅供给盈余，整体处于供需相对平衡的状态。然而，自2025年年中以来，铜价已录得超过30%的显著涨幅，这主要反映了市场对未来供需错配的提前定价：随着AI算力基础设施的大规模建设和新能源革命的深化，铜作为关键战略资源的地位日益凸显。由于现有矿山面临品位下降和产量萎缩的挑战，而新矿山的开发周期较长，供给端的扩张潜力明显受限。根据预测，若供给端无法实现实质性突破，到2040年全球铜需求的剧增将导致高达1000万吨的供需缺口。由康波周期和技术革命驱动的长周期需求爆发与供给刚性之间的矛盾，是支撑本轮铜价上涨并有望继续驱动其中长期上行的核心驱动力。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理  

数据来源：CRU，银河证券产品中心整理  

随着电力及相关设备需求的高速增长，中长期全球铜消耗量将持续走高。铜被称为“工业之母”，在电力、家电、建筑、汽车、机械等各个工业领域都有广泛使用；随着AI、新能源所引领的新一轮康波周期开启，铜凭借其在新能源和AI算力基础设施中的重要地位，也被称为AI时代的“新石油”。美国于2025年11月将铜列为关键矿产，这也体现其重大的战略意义。铜具有卓越的导电性（仅次于银）、机械性能、散热性、安全性和耐腐蚀性，虽然铝、塑料和光纤在部分特定用途上可以与之竞争，但在大多数应用中难以被替代。根据标普全球预测，铜的需求量将从2025年的每年2800万吨增长到2040年的每年4200万吨，比目前水平增长约50%。

能源转型和扩张是铜需求增长的最大来源。铜被广泛应用于电力电缆、变压器、逆变器、开关设备、母线以及包括太阳能光伏组件和电池在内的各种可再生能源系统中。标普全球预测，2025年至2040年间，能源转型需求将从850万吨上升至1560万吨，增量710万吨，年均增长率为4.1%，占1400万吨总增量的一半以上。其中，电动汽车（包括全电动和插电式混合动力）取代燃油车是主要增量来源。电动汽车产业铜年需求量预计将从2025年的260万吨增长到2040年的630万吨，占能源转型和扩张预测总增量的50%以上。传统燃油车单车平均用铜量约25千克，而电动汽车单车用铜量平均达72千克，为前者的2.9倍，其电池系统、电机及内部线路等部件均需大量使用铜材。根据当前发展趋势，预计到2035年，电动汽车在全球轻型车销量中的渗透率有望达到55%。输配电层面，发展中国家建设新的电网基础设施也将为铜需求提供可观的增量：预计到2040年，全球电力需求将比2022年增长近50%，主要由发展中国家电气化进程驱动；输配电缆需要使用大量的铜，以截面积为120立方毫米的中压电缆为例，耗铜量大约在1.5-2吨/公里之间，截面积更大的高压电缆则耗铜量更多，可达10吨/公里以上。输配电相关的铜年需求量预计将从2020年的430万吨增长到2040年的710万吨，占能源转型和扩张总需求的约40%，光伏、风电、储能系统等清洁能源相关用量则占据剩下的10%。

数据中心和AI将在未来10-15年创造新的铜需求增长点。电力供应对数据中心至关重要，而铜又是电力供应的必要组成部分。标普全球预测，数据中心的铜需求将从2025年的110万吨增至2040年的250万吨。到2030年，人工智能训练相关的数据中心铜需求将占数据中心铜总需求的58%。在人工智能训练的年新增容量趋于稳定后，人形机器人和自动驾驶的数据中心可能会在2035年以后继续推动铜需求增长。

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理  

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理  

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理 

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理 

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理 

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理 

根据目前趋势，铜的供给量中长期扩张潜力较为有限，难以弥补缺口。尽管受铜价上行影响部分铜矿开采加速，导致短期内铜矿供应量会增加，但现有矿山的产量会随着矿龄的增长而下降。根据标普全球预测，按照目前的勘探和开采节奏，到2040年，矿产铜供应量可能会从目前的2300万吨下降到2200万吨。虽然到2040年，回收铜供应量可能从400万吨增加到1000万吨，但这仍不以弥补供需缺口。目前，铜的供需基本平衡（有约50万吨的盈余），总量约为2800万吨。但根据前文所述，到2040年，按预计全球铜需求将上升至约4200万吨，届时供需缺口或达1000万吨。

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理  

数据来源：S&P Global，银河证券产品中心整理  

2.2.2铝：产能红线约束供给，2026-2027年有望成为行情窗口期

供需层面上看，铝的需求扩张相较铜更温和，但短期内我国产能逼近4500万吨红线所导致的供给不足问题更加严重，2026-2027年有望成为行情的窗口期。中长期看，铝所受的产能及政策层面限制更偏短期属性，产业转移、政策调整可能有效提振供给。

与铜类似，汽车电动化转型也是铝需求增长的重要引擎。汽车行业从燃油车向电动车的转型极大提升了单车用铝量，CRU数据显示，BEV（纯电动车）的平均单车用铝量达227kg，较传统燃油车的164kg高出约38.4%。铝在电池壳体、车身结构件及高压线缆中的应用，使其成为提升续航里程、实现车辆轻量化的首选。预计到2030年，交通运输部门的铝消耗量将增长至3170万吨，其中电动车销售的爆发将贡献约63%的增量需求。

光伏建设与电网升级是铝在电力领域的核心增长点。在新康波周期的能源转型中，铝凭借极高的性价比成为铜在输配电领域的关键替代品。CRU研究表明，光伏发电的单位功率铝需求量（约12.9吨/兆瓦）是风电的4倍以上，更是煤电的25倍。随着中国及欧美国家大规模建设光伏发电站与长距离输电线路，电力行业的铝需求预计到2030年将达到15600万吨，较2025年增长约20%。

环保政策利好包装行业使用铝罐替代传统的塑料、玻璃瓶。在全球去塑料化趋势下，铝罐凭借高回收率和低碳足迹，正逐渐替代PET塑料瓶和玻璃瓶，尤其是在北美和中国啤酒市场，包装用铝需求预计在未来十年内将保持4-5%的年均增速。

数据来源：Reuters，银河证券产品中心整理 

数据来源：CRU，银河证券产品中心整理 

数据来源：CRU，银河证券产品中心整理 

数据来源：CRU，银河证券产品中心整理 

中国电解铝产能已触及4500万吨的产能红线。中国贡献了全球约60%的电解铝产量，截至2025年，全国运行产能将达4436万吨，剩余空间仅64万吨。这意味着全球铝供应最主要的增量来源暂时基本停止增长。

地缘政治与能源波动加剧供应不确定性。电解铝生产属于典型的高耗能产业，欧洲因能源危机导致的冶炼厂大规模关停（约150万吨产能）至今未能完全复产。同时，全球资源供给端由“效率优先”转向“安全优先”，印尼、马来西亚等国利用出口政策调节铝土矿供应，进一步压低了全球铝土矿及氧化铝的供应弹性。

碳边境调节机制（CBAM）推升成产成本。2026年起欧盟CBAM的正式实施将对高碳排放铝征收关税，迫使冶炼企业向水电等绿电资源迁徙，这一结构性转型不仅推高了短期生产成本，也令低碳铝溢价持续走高。

相较于金、银、铜等品种面临的长期矿产资源禀赋约束，铝所受的产能及政策层面限制更具短期属性，对其价格的中长期支撑力度相对偏弱。铝的紧缺主要来自于我国政策设置的4500万吨红线，但如果铝供应过度紧张导致价格飙升，政策层面仍有调节的空间；全球其他地区产能仍有增长潜力，东南亚、印度及电力成本极具竞争力的中东地区能够承接中国及欧洲的电解铝产能；此外，随着可再生能源供给的增加，未来低碳铝成本有望持续下降。

2.2.3锂：供给过剩逐渐收窄，碳酸锂价格中枢有望抬升

受多年来激进扩产的影响，锂矿供给近年来持续过剩，导致2025年碳酸锂价格一度跌至四年来低位。随着反内卷政策加力和市场调节，主要锂矿企业削减产量并推迟项目叠加储能需求上行有望推动锂价持续反弹。

在供给过剩所致的连续接近4年的连续下跌后，2025年下半年碳酸锂价格开始缓慢回升，12月后加速上涨。受电动车销量的爆发驱动，2021-2022年间碳酸锂从约50000元/吨暴涨至接近600000元/吨，制造了巨大的泡沫，高企的价格导致全球范围内锂矿产能盲目扩张及中下游环节的大规模囤货，随后引发了长达三年的深度去库存周期与产能出清。截至今年1月23日，GFEX碳酸锂价格已从2025年中59802元/吨的低位上涨204%，达到每吨181520元/吨，涨幅高达204%。随着全球锂供给过剩量正在逐渐收窄，供需缺口有望在2026年进一步弥合。由于供给端新增项目投产节奏放缓，而需求端储能与动力电池保持稳步增长，预计碳酸锂价格中枢将告别底部区间并持续上移，市场进入震荡修复周期。

数据来源：Wind，银河证券产品中心整理 

数据来源：BMO Capital Market，银河证券产品中心整理 

未来5年中全球锂需求有望维持高速增长。全球锂需求增长主要来自电动汽车电池和其他储能系统，随着新能源革命的持续仍然具备庞大的增长潜力。国际能源署预测，到2030年，清洁能源技术对锂的需求将增长5倍以上，其中电动汽车将贡献绝大部分增量。2025年全球锂需求预期将达到180万吨碳酸锂当量（LCE），到2030年有望再次翻番，达到370万吨，年化增速高达15%。

产业政策正在强化锂的长期需求。我国的碳达峰碳中和战略与电动汽车补贴、欧盟的《减碳55%方案》和美国的《通胀削减法案》等政策为锂电池生产商和加工商提供了可靠的长期需求保障。这些措施支撑了电池制造产业的扩张信心，即便价格出现较大波动，也能在一定程度上维持未来的锂需求维持较高的增速。

数据来源：Lithium Harvest，银河证券产品中心整理 

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截至目前，锂市场仍存在供应过剩的情况，但产能增速有望逐渐放缓。在2025年的低价环境下，全球主流锂企已普遍下调 2025-2026 年的资本开支计划，部分处于勘探或建设早期的项目已宣布延期或停滞，澳洲及国内部分高成本矿场已进入深度检修或关停状态。尽管随着2026年初碳酸锂价格回升，部分产能存在复产预期，但从勘探到产出的长周期特性限制了供应端在中短期的扩张上限。

总结：

有色金属进入景气大周期，也需警惕波动风险

作为对冲美元信用风险与地缘政治动荡的首选资产，黄金在2026年依然具备支撑。尽管高金价压制了传统饰品消费，但ETF投资需求的持续流入以及全球央行去美元化的战略诉求，为金价提供了稳定的支撑。在生产成本突破1600美元/盎司且勘探遭遇瓶颈的背景下，黄金的稀缺性有望推动其进一步上涨。但值得注意的是，2026年1月国际金价已突破5000美元/盎司的历史极端高位，这可能导致全球金饰等传统消费需求出现断崖式萎缩，若地缘冲突出现超预期缓和，短期内高企的金价可能面临剧烈回调。

白银在基本面层面仍面临严重的供不应求，但短期极端波动风险较大。AI算力及半导体行业对白银具有近乎绝对的价格不敏感性，未来每年1.5-2亿盎司的结构性供需缺口难以快速弥补。库存断崖式下降的现状下，白银的定价弹性依然显著高于黄金。值得警惕的是，极高的银价已迫使光伏产业加速“去银化”，例如隆基绿能宣布采用铜替代银进行大规模量产，这可能削弱白银在光伏领域的长期需求支柱，且本轮涨幅已接近300%，需高度警惕获利盘回吐引发的极端波动。

铜的中长期供需缺口较为严重，10-15年内可能具备较强的基本面支撑。铜被视为AI时代的战略资源，其机会主要源于能源转型和扩张与AI数据中心建设带来的爆发式需求，预计到2040年需求量将增长50%。由于现有矿山品位持续下降且新矿山开发周期漫长，在10-15年内存在约1000万吨的供需缺口预期，这是中场期支撑铜价的核心逻辑。面临的风险在于，短期内全球铜市场实际上仍存在约50万吨的小幅供给盈余，目前的铜价暴涨在很大程度上是市场对未来的“提前定价”，若全球制造业复苏不及预期，铜价在短期内可能面临基本面回归的调整压力。

铝在2026-2027年面临供需赤字，有望迎来投资窗口期。我国4500万吨的产能红线已触及，全球短期产能增量几乎停滞，而电动车增长与绿色能源转型带来的需求扩张却在持续。这种强制性的供需错配将阶段性推升铝价中枢。面临的风险在于，铝的政策限制具有一定弹性，若价格飙升导致民生及下游成本失控，产能红线政策存在调整可能；此外，东南亚及中东等低电力成本地区的产能承接可能会在中长期内对价格形成压制。

在经历长达三年的深度回调后，锂市或进入产能过剩收窄、价格回升的修复期。随着主要锂企削减资本开支、高成本矿山关停，叠加储能需求的高速扩张，碳酸锂价格正告别底部区间，展现出较强的反弹潜力。然而，锂市场目前仍存在整体供应过剩的问题，一旦价格回升过快，澳洲及国内处于暂停生产状态的大量高成本产能可能迅速复产，对价格反弹形成显著压制。

除前述五大核心品种外，镍、钴、锡、钨、稀土等其他有色金属在2026年同样具备一定的基本面逻辑：

钨有望受益于高端制造的快速发展。钨作为高硬度合金的核心原料，受益于高端制造（如切削工具、航空航天）及新能源（如光伏钨丝）等新兴领域的发展，未来钨的消耗量有望稳步抬升。

镍与钴有望受益于高能量密度电池的需求扩张。在三元电池材料中，镍通过提高体积能量密度来增强电池续航；钴则有助于稳定材料的层状结构，提升循环和倍率性能。镍、钴的需求随新能源革命持续扩张，且其供应链高度依赖南美及东南亚地区，地缘政治引发的供应波动可能放大价格弹性。

锡是AI半导体与电子工业的焊料支柱。锡是AI芯片封装、消费电子及光伏组件不可或缺的连接材料。由于东南亚等主产区受环保和出口政策限制，供应弹性偏低，电子产业的扩张可能进一步放大其结构性短缺风险。

稀土是AI与机器人时代的核心战略物资。稀土元素在军工和高科技领域不可替代，随着AI算力设施与人形机器人对高性能永磁材料的需求爆发，稀土需求有望进一步上行。由于其极高的地理分布不平衡性，在全球供应链转向“安全优先”的逻辑下，稀土的战略价值有望持续上升。

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