一、全天候策略的核心理念
全天候策略由桥水基金创始人瑞·达利欧于上世纪90年代提出，其核心思想是通过资产配置的平衡设计，使投资组合能够在各种经济环境下表现稳健。基于美林时钟理论，达利欧认为，市场表现由经济增长和通胀两大因素驱动，形成四种不同的经济环境：高增长高通胀、高增长低通胀、低增长高通胀、低增长低通胀。
与传统策略不同，全天候策略不试图预测市场走向，而是构建一个无论经济处于哪种状态都能保持相对稳定的投资组合。它基于一个深刻洞察：所有资产类别都有其表现优异和疲软的经济环境，关键在于如何平衡配置，使不利环境的损失能被其他环境的收益抵消，根据一些机构案例，全天候投资策略历史年化收益约4%-12%。
二、全天候策略的配置框架
经典的全天候策略采用“风险平价”方法，按风险贡献而非资本金额分配资产：
1. 30%股票 - 用于经济增长环境
2. 40%长期国债 - 用于通缩或经济增长下降环境
3. 15%中期国债 - 平衡组合
4. 7.5%黄金 - 用于通胀上升环境
5. 7.5%大宗商品 - 用于通胀上升环境
这种配置的关键在于杠杆的使用。由于国债风险远低于股票，需要增加国债仓位并使用适度杠杆，使各资产类别的风险贡献基本相等。实际应用中，机构投资者会使用衍生品实现风险平衡，而个人投资者可采用简化版配置。
三、与其它投资策略的简单比较
1. 全天候策略 vs. 传统60/40股债组合
相似性：都采用多元化资产配置
差异性：60/40策略以资本配置为中心，全天候以风险配置为中心
60/40策略在股市牛市中表现更优，全天候在股市震荡或下跌时防御性更强
传统股债组合对利率变动更敏感，全天候对各类经济环境响应更平衡
2. 全天候策略 vs. 价值投资
价值投资基于深入公司分析，寻求低估证券
全天候策略是宏观资产配置框架，不涉及个股选择
价值投资需要主动判断和择时，全天候策略基本被动执行再平衡
价值投资可能长期表现优异但波动较大，全天候追求平稳回报
3. 全天候策略 vs. 成长投资
成长投资聚焦高增长潜力公司，通常在经济增长期表现突出
成长投资波动性极高，全天候策略波动性较低
成长投资依赖准确预测未来赢家，全天候放弃预测追求平衡
四、全天候策略的优缺点
优点：1. 真正的多元化：基于经济环境而非资产类别数量实现分散。2. 降低波动性：各经济环境风险平衡，组合波动较小。3. 情绪管理友好：平稳的回报曲线有助于投资者长期坚持。4. 适应性强：无需预测市场，适合各种经济周期
局限性：1. 长期回报可能平庸：放弃极端市场预测，也放弃了超高回报机会。2. 依赖杠杆：经典版需要适度杠杆，可能不适合所有投资者。3. 通胀环境表现：虽然配置了抗通胀资产，但在持续高通胀下可能滞后。4. 执行复杂性：个人投资者精确实施风险平价有难度
五、实践建议
1. 个人投资者可采用简化版：股票、国债、黄金、大宗商品的配置组合，定期再平衡
2. 结合使用：可将全天候作为核心配置，搭配卫星策略追求超额收益
3. 关注成本：选择低成本指数基金或ETF实施策略
4. 坚持纪律：策略有效性依赖于长期坚持和定期再平衡
全天候策略代表了一种哲学转变：从“预测未来”转向“为所有可能做好准备”。它不追求击败市场，而是追求在不同市场环境中生存并获取合理回报。对于寻求长期财富保值、厌恶大幅波动的投资者，全天候策略提供了一条值得考虑的道路。然而，任何策略都有其适用边界，理解自身风险偏好、投资目标与时间维度，才能找到最适合自己的投资方式。
