报告核心观点认为A股市场将呈现“缓慢牛市”态势，投资者情绪显著回暖，盈利增长有望加速。
1. 2026年A股盈利增长预测 ?
加速增长：预计2026年A股整体盈利增长将从2025年的6%加速至8%。
主要驱动力：
非金融板块：受益于名义GDP增长回升（预计4.3%）及PPI通缩收窄，营收有望温和回升。
反内卷政策：持续的“反内卷”措施有助于改善利润率，扭转自2021年以来的下行趋势。
金融板块：银行资产质量稳健，非银金融受益于市场活跃度。
2. 估值水平与重估潜力 ?️
当前估值：全A股滚动市盈率已超过历史均值+1标准差，看似合理。
重估潜力：股权风险溢价（ERP）仍高于历史均值，具备进一步重估空间。
推动因素：财政支持明确、盈利加速、居民储蓄向股市配置、长期资金流入及市值管理改革。
3. 市场交易热度与监管降温 ?
换手率激增：2026年初日均成交额达3.03万亿元，1月14日换手率触及历史高位（7.4%）。
监管干预：监管层为防止“大起大落”采取降温措施，导致换手率回落至约5.0%。
预期：过高的换手率难以持续，市场将转向“缓慢牛市”。
4. 杠杆水平与保证金影响 ⚖️
杠杆现状：融资融券余额虽创新高（2.7万亿元），但仅占自由流通市值的5.0%，远低于2015年峰值。
政策调整：2026年1月将最低保证金比例由80%提至100%。
影响：主要针对部分投机过热板块（如中小市值），整体杠杆风险可控，监管旨在防范风险而非打压市场。
5. 居民储蓄再配置进展 ?
配置空间：家庭存款与股市市值比虽下降但仍处高位，显示储蓄入市空间大。
配置路径：
固收+：预计28万亿理财资金中若有1%转向“固收+”，可带来约2800亿元增量。
保险资金：新保费中约30%投向A股，保险资金持股持续增长。
现状：目前尚未大规模赎回债基/货基，但趋势正在形成。
6. 基金发行与ETF崛起 ?
主动基金：发行虽回暖（同比增195%）但规模仍远低于2020-2021年高点，赎回压力依然存在。
ETF爆发：ETF持仓规模已首度超过主动权益基金。
趋势：宽基ETF资金近期流出，行业/主题ETF资金流入迅速。
影响：被动资金流向利好行业龙头企业（如宁德时代）。
7. “反内卷”政策的影响 ⛏️
政策背景：zzj会议及“十五五”规划建议均强调应对“内卷”竞争。
市场效应：
宏观：改善供需格局，支持价格回升（PPI降幅收窄）。
行业：多晶硅、锂、化工等价格反弹，企业盈利修复。
预期：有助于提升A股整体估值，特别是周期性行业。
8. 投资风格与行业偏好 ?
风格：偏爱“成长”（优于价值）和“周期”（优于防御）；大小盘表现相对均衡。
超配行业：电子、通信、非银金融、国防、有色金属、化工、电气设备。
消费观点：短期有政策提振，但中期复苏依赖收入增长，建议关注2026年下半年。
9. 科技股交易拥挤度 ?
指标监控：关注科技板块换手率占比、成交量前1%股票占比、子板块融资余额占比。
现状：2026年初指标急剧上升（大科技板块一度占40%），近期因监管降温有所回落。
结论：虽有拥挤迹象，但融资余额占比仍远低于2015年，整体可控，反弹未结束。
10. 下行风险提示 ⚠️
主要风险：
1. AI泡沫破裂：影响科技板块及经济增长。
2. 贸易摩擦：中美贸易紧张局势升级。
3. 房地产下行：市场进一步恶化。
4. 反内卷不及预期：导致通胀和名义增长下行。
总结：瑞银看好2026年A股市场，认为在“反内卷”政策和流动性支持下，市场将从2025年的反弹转向由盈利驱动的“缓慢牛市”，建议投资者关注成长与周期板块的结构性机会。
