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特斯拉（TSLA）周三午后发布了最新一季财报，业绩虽略超市场预期，但单看实际经营数据，表现实在算不上亮眼。
结合公司高到离谱的估值、增长陷入停滞的现状，再加上自动驾驶出租车业务还落后于谷歌母公司字母表旗下的 Waymo，分析师认为当下特斯拉完全没有投资价值。
先说说唯一的亮点：营收和利润两项核心指标均略超市场一致预期。
但说实话，除此之外，这份财报里能让人看好的点少之又少。四季度营收同比出现下滑，要知道 2024 年四季度本身的业绩表现就不算强劲，实际营收的下滑幅度其实更大。
对于一家被市场当作高成长股定价的公司来说，这样的营收表现无疑是雪上加霜。财报发布后，市场起初给出了正面反应，但分析师判断，特斯拉大概率还会持续震荡。
先看业务增长，四季度的表现可以用糟糕来形容：营收同比小幅下滑，核心原因就是汽车业务营收拉胯，同比大跌 11%，环比跌幅更是达到 17%。
当然，环比大跌有一部分原因是新能源税收补贴政策调整，不少订单被提前到了三季度，但这也掩盖不了汽车业务的疲软。
在分析师看来，这一数据足以说明特斯拉的汽车主业已经陷入困境：全球新能源汽车行业还在保持增长，特斯拉却被甩在了身后。
究其原因，不外乎产品阵容更新缓慢、CEO 马斯克争议不断，再加上市场竞争日趋激烈，尤其是中国市场的本土品牌带来了巨大压力。
长期以来，特斯拉的多头和公司管理层都在喊着 “年增长率 50%” 的口号，但现在看来，这个目标短期内根本不可能实现，这一点已经非常明确了。
相比之下，能源业务的营收表现稍好，同比增长 25%，但这点增长根本不足以抵消汽车业务的颓势。服务业务营收也有上涨，但这块业务本身体量最小，对公司整体营收的贡献微乎其微。
虽然能源业务能保持增长是件好事，尽管其业绩表现时有波动，但特斯拉的核心业务依旧是汽车板块，且营收占比遥遥领先，只要汽车业务扭亏无望，公司整体就谈不上有实质性的营收增长 —— 对于一家被按成长股定价的公司来说，这就是致命问题。
营收下滑还不是唯一的麻烦，特斯拉的利润率也在持续走低。
四季度经调整的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）剔除了易扭曲数据的一次性项目，即便如此，该指标仍环比再降 20 个基点，从本就疲软的 16.9% 跌至 16.7%。虽说这一数据相比上一季度略有改善，但同比持续下滑的趋势没有任何改变。
一家公司如果同时面临营收下滑和利润率走低，利润必然会受到双重挤压，特斯拉也不例外：按美国通用会计准则（GAAP）计算，公司四季度每股收益同比大跌 60%；即便是经调整后的每股收益，也同比下滑了 17%。
再看现金流，对于特斯拉这样有着庞大增长计划的公司，现金流状况至关重要。
四季度公司经营活动现金流为 38 亿美元，同比大跌超 20%；自由现金流仅 14 亿美元，同比大幅下滑 30%。
按此推算，特斯拉全年自由现金流大概在 50 亿至 60 亿美元之间，这意味着公司当前股价对应的往绩自由现金流市盈率约为 250 倍，自由现金流收益率仅 0.4% 左右。
更何况，公司向员工和管理层发行股票会推高自由现金流数据，剔除这一因素后，实际的现金流表现只会更糟。
值得注意的是，特斯拉四季度的资本开支同比其实是下降的，但自由现金流依然大跌 30%。
结合公司的大规模增长计划来看，减少新设备投资的操作实在令人费解。难道是管理层意识到，此前制定的增长计划已经不切实际了？
无论原因如何，在投资减少的情况下自由现金流仍在下滑，这绝对是个坏信号。
诚然，受市场竞争、全球部分地区经济增长疲软等因素影响，其他车企也或多或少面临经营压力。
但这些车企的市值没有一家超过 1.4 万亿美元，特斯拉的估值在行业中显得格格不入，完全是个另类。
在分析师看来，特斯拉当前被严重高估：汽车主业营收萎缩，能源业务表现尚可但体量太小，无法抵消汽车板块的下行压力，利润率持续走低、现金流状况不断恶化……
种种问题摆在眼前，特斯拉的往绩自由现金流市盈率却高达 250 倍，若按过去 12 个月美国通用会计准则下每股仅 1.08 美元的微薄利润计算，往绩市盈率更是飙升至约 400 倍。
特斯拉的多头辩称，公司的价值根本不在于汽车或能源业务，而在于自动驾驶出租车和未来的机器人业务。
但在分析师看来，这一假设实在过于乐观：特斯拉在自动驾驶领域始终落后于 Waymo，近期甚至传出特斯拉要把自动驾驶安全监控系统单独装在另一辆车上的消息，这根本算不上技术进步。
反观 Waymo，一直在持续开拓新市场，而特斯拉在过去半年里，自动驾驶出租车业务的落地几乎毫无进展 —— 实在想不通，这样的业务凭什么能支撑起数千亿美元的高估值。
特斯拉未来确实有可能走出困境，但在自动驾驶出租车业务上，公司一次又一次错过自己设定的截止日期、无法兑现承诺，这让分析师认为，押注特斯拉的未来是一场风险极高的赌博，而分析师不愿参与这场赌局。
一边是汽车主业步履维艰，一边是被寄予厚望的 “未来业务” 毫无进展，特斯拉完全不配拥有 1.4 万亿美元的市值，当前的估值水平实在高得离谱。
基于此，分析师对特斯拉依旧持看空态度。
