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一、公司简介
上海瀚讯信息技术股份有限公司，股票代码300762，成立于2016年11月，2019年3月在深圳证券交易所创业板上市。公司注册地位于上海市嘉定区鹤友路258号，母公司为上海双由信息科技有限公司，实际控制人为卜智勇。公司主要从事行业宽带移动通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向客户提供行业宽带移动通信系统的整体解决方案。公司所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业（行业代码C39），细分领域为通信设备制造。公司拥有60项核心专利、115项软件著作权，形成了"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局。
二、公司目前所处的发展阶段
公司当前处于技术成果转化与产能扩张的关键发展阶段。一方面，公司持续加大对5G、卫星通信等前沿技术的研发投入，2025年上半年研发费用达1.21亿元，占营业收入比例接近70%，多款重点型号产品处于从研制向定型过渡的关键期；另一方面，公司正在积极扩充产能，报告期内新增信关站2100平方米生产场地，建设4条装配生产线、4条测试生产线及4条检验线，为即将到来的批量交付做准备。同时，公司正处于从亏损收窄向盈利转折的过渡期，2025年上半年亏损幅度较上年同期收窄45%，随着新产品逐步进入批量订货阶段，公司有望在未来一至两年内实现盈利。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
公司拥有以下核心竞争力：第一，技术储备深厚，截至2025年6月底拥有60项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控；第二，全产业链布局完整，已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链覆盖，实现了研发生产自主可控；第三，技术先进性强，公司掌握了5G轻量化(RedCap)技术、数字相控阵技术、星上宽带通信交换组网技术、星上宽带通信协议及基带信号处理技术、低轨卫星通信载荷技术等前沿技术，其中模块化5G基站为业界同规格下重量最轻、功耗最小的具备站间横联功能的5G一体化基站；第四，资质优势明显，公司被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心、上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部"专精特新"企业；第五，研发投入强度大，2025年上半年研发投入1.21亿元，占营业收入比例达69.65%，处于行业较高水平。
3、重要财务指标分析
营业总收入：2025年三季度的营业总收入为3.05亿元，相较于2024年三季度的1.76亿元，增长了72.72%。评价：营收规模显著提升，增速较高，显示公司业务扩张或市场回暖的积极信号。
归母净利润：2025年三季度的归母净利润为-4815.76万元，相较于2024年三季度的-9129.53万元，亏损收窄了47.25%。评价：虽然仍处于亏损状态，但亏损幅度明显减小，盈利能力有所改善。
净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM))：2025年三季度的ROE为-2.05%，ROIC为-1.45%；2024年三季度ROE为-3.73%，ROIC为-2.88%。两个指标均有提升（亏损减少）。评价：ROE和ROIC均为负值，说明公司整体资本回报仍不理想，但趋势向好，亏损压力有所缓解。
销售毛利率：2025年三季度的销售毛利率为40.91%，相较于2024年三季度的60.98%，下降了20.07个百分点。评价：毛利率显著下滑，可能由于成本上升、产品结构变化或市场竞争加剧，需关注盈利能力稳定性。
期间费用率：2025年三季度的期间费用率为67.64%，相较于2024年三季度的109.97%，大幅下降42.33个百分点。评价：费用控制取得明显成效，管理效率提升，有助于缓解净利润压力。
销售成本率：2025年三季度的销售成本率为59.09%，相较于2024年三季度的39.02%，上升了20.07个百分点。评价：成本率显著上升，与毛利率下降相对应，说明成本控制面临挑战，需优化供应链或生产成本结构。
净利润现金含量：2025年三季度的净利润现金含量为293.88%，相较于2024年三季度的247.34%，提升了46.54个百分点。评价：现金回收能力增强，净利润的现金实现质量较高，有利于企业流动性管理。
存货周转率和应收账款周转率：2025年三季度的存货周转率为0.40次，应收账款周转率为0.32次；2024年三季度分别为0.21次和0.18次。评价：两项周转率均有所提升，但绝对值仍偏低，显示存货和应收账款管理效率虽有改善，但整体运营效率仍待提高。
应收账款和存货：2025年三季度的应收账款为10.13亿元，存货为5.25亿元；2024年三季度分别为9.91亿元和3.84亿元。评价：应收账款规模较大且略有增长，存货增长明显，可能带来资金占用和减值风险，需加强营运资本管理。
资产负债率：2025年三季度的资产负债率为38.41%，相较于2024年三季度的32.74%，上升了5.67个百分点。评价：负债水平有所上升，财务杠杆增加，虽仍处于可控范围，但需关注债务结构及偿债能力。
综上所述：该公司在2025年三季度展现出营收快速增长、亏损收窄、费用控制成效显著、现金流质量提升等积极变化。然而，毛利率下滑、成本率上升、存货与应收账款规模较大、资产周转效率偏低等问题仍较突出。整体来看，公司正处于业务扩张与盈利修复阶段，但需在成本控制、运营效率提升和资产结构优化方面持续加强，以实现可持续盈利。
4、品牌质量及客户资源
公司在专网宽带移动通信领域处于领先地位，是国内首个采用参与实际设备完成低轨卫星组网地面验证的团队，作为低轨卫星星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑。公司产品质量达到军用标准，需要通过严格的设计定型和生产定型流程，包括方案论证、初样研制、正样研制、三大试验（环境适应性试验、可靠性试验、电磁兼容性试验）、软件测评、型号鉴定等环节，产品质量处于国内领先水平。客户主要分布在国防军工领域，涵盖陆军、海军、空军、火箭军等各军兵种，具体客户名称因涉密原因未完全披露，但已知客户包括上海格思航天科技有限公司、上海垣信卫星科技有限公司等航天领域企业，以及某军队单位（客户一）等。公司报告期内中标某无人分队项目，为某队研制的轻量化背负设备持续取得订单，承研的某地面保障系统通信设备已进入调试阶段。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业的总体情况
公司所处的宽带移动通信行业属于国防信息化领域，具有较强的行业壁垒和计划性特征。行业上游主要为芯片、电子元器件等基础产品供应商，目前存在部分核心元器件供应受限的风险；下游主要为国防军队客户，采购计划性强，产品从立项到定型需要3-5年周期，但一旦定型列装，生命周期较长。行业属于技术密集型和资金密集型，需要企业具备持续的研发投入能力和长期的项目跟进能力。
2、行业的市场容量及未来增长速度
根据财政预算报告，2025年我国一般公共预算安排的国防支出中，中央本级支出为1.78万亿元人民币，同比增长7.2%。尽管中国军费规模已位居全球第二，但对比美国（占GDP 3.5%）、印度（2.4%）及北约成员国（普遍2%以上），仍存在显著差距，未来增长潜力较大。在卫星互联网领域，据中商产业研究院预测，2025年中国卫星互联网产业市场规模将达到约440亿元，同比增长10.7%。国防信息化作为国防支出的核心方向，军工通信投入占国防装备费比例远低于发达国家水平，技术替代空间巨大。
3、公司的市场地位
公司在专网宽带移动通信领域处于行业领先地位，在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面均处于行业前列。公司是业内少数既拥有自主核心知识产权，又对行业客户需求有深入理解的创新型企业，在客户宽带移动通信项目的评比中多次位列性能第一。在低轨卫星通信领域，公司是国内首个采用参与实际设备完成低轨卫星组网地面验证的团队，作为某低轨卫星星座通信分系统承研单位，负责研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备，在该细分领域具有先发优势。
4、公司的竞争对手
公司主要竞争对手包括：各军工科研院所及逐步进入该领域的民营企业。由于行业准入壁垒高，需要获取相应资质，且产品需要经过严格的定型流程，行业内有竞争力的企业数量不多，整个行业处于平稳竞争格局。具体竞争对手名称因行业特殊性在报告中未详细披露，但主要包括在宽带移动通信、卫星通信等领域具有研发能力的其他军工企业和科研院所。
5、公司对于竞争对手的竞争优势
相比竞争对手，公司具有以下优势：第一，全产业链优势，公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局，能够提供系统级交付服务，而多数竞争对手仅能提供部分环节的产品；第二，技术先发优势，公司在5G军用化、低轨卫星通信等领域布局较早，是国内首个完成低轨卫星组网地面验证的团队；第三，客户粘性优势，行业宽带移动通信产品属于较前沿产品，客户对产品的效能预期还在摸索，需要企业与客户长期深入合作，这种合作关系极难打破；第四，资质与型号优势，公司拥有多款列装型号产品，型号产品只有纳入国家相关特种行业年度预算的列装采购目录才能批量销售，公司已定型和在研多型装备，形成了较高的准入壁垒；第五，产能准备优势，公司新建了信关站生产场地和自动化测试系统，为即将到来的批量交付做好了产能准备。
五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况
基于公司当前业务进展、产能建设情况和行业发展趋势，对未来三年利润增长情况分析如下：
2025年：预计公司净利润将实现大幅减亏或接近盈亏平衡。主要原因是：第一，2025年上半年公司已实现亏损收窄45%，且营业收入增长63%，呈现良好的增长态势；第二，公司2款行业5G应用产品预计2026年初完成鉴定，2025年下半年处于最后冲刺阶段；第三，低轨卫星通信业务已具备批产交付能力，下半年将进入集中交付期；第四，公司新中标多个新型车辆通信配套任务，即将取得几百套设备的订单。预计2025年全年净利润可能达到-1000万元至500万元之间，较2024年（亏损约6377万元）实现80%以上的亏损收窄或实现扭亏。
2026年：预计净利润将实现跨越式增长，增长率可能达到150%-200%。增长主要来源于：第一，2款行业5G应用产品完成鉴定后将进入批量订货阶段，模块化5G基站和背负/机载基站初样样机交付试用后预计将获得正式订单；第二，无人平台通信系统完成型号统型后将开始批量交付；第三，低轨卫星通信业务在技术验证完成后进入规模化应用阶段；第四，公司新增的信关站产能将在2026年充分释放。预计2026年净利润可能达到8000万元至1.2亿元。
2027年：预计净利润将继续保持较快增长，增长率约为60%-80%。增长驱动因素包括：第一，5G军用通信设备进入全面列装期，随着5G军事专网建设的推进（根据《国防白皮书》计划2027年前建成大覆盖5G军事专网），公司5G产品将迎来大规模采购；第二，卫星互联网建设加速，公司作为低轨卫星星座通信分系统承研单位，将受益于卫星互联网产业440亿元规模的市场空间；第三，公司前期布局的网络化测控产品、新产品等完成样机研制并进入批量生产阶段。预计2027年净利润可能达到1.5亿元至2.0亿元。
综上，未来三年（2025-2027年）公司净利润的年均复合增长率预计将达到70%-100%，增长主要来源于行业自然增长（国防支出7.2%的年增长）和公司具体项目产能扩张带来的叠加效应，其中2026年将是公司从研发投入期向业绩收获期转变的关键年份，的增长将主要来自新产品定型后的批量交付和产能释放。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：亏损、亏损、42.71
注：$上海瀚讯$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
