图文 | 躺姐
1月28日盘后，Meta、微软、特斯拉同时发布财报。
三家公司的CEO都在电话会上谈AI，但市场给出的反馈完全不同：Meta涨6.6%，微软跌6%，特斯拉涨1.7%。
Meta数字全面超预期，扎克伯格宣布2026年资本开支最高1350亿美元，几乎翻倍，要“加速AI”追赶竞争对手，市场认可了这个激进押注。微软营收利润也超预期，但Azure增速从40%放缓到39%，下季度指引37%—38%只是勉强符合预期，利润率指引也偏低——增速放缓叠加利润率压力，市场给的反馈就不太好。
特斯拉是三家里业绩最差的，全年营收和利润双降，创下公司历史首次年度营收下滑，但马斯克宣布停产Model S和X，生产线让给Optimus机器人，还说奥斯汀Robotaxi已开始去掉安全员。
三家公司，三种处境，三个赌法。但从这三份财报里，也能读出一些共同的信号：
1，AI基础设施投资还在加速。Meta资本开支翻倍到1350亿，微软本季度花了375亿、同比涨66%，特斯拉也把2026年资本开支翻倍到200亿。三家加起来，仅2026年就要砸进去超过2000亿美元建数据中心、买芯片、扩产能，AI军备竞赛还没到头。
2，AI对利润率的侵蚀开始见到苗头。微软毛利率降到68%、三年最低，就是因为AI基础设施投入太重。Meta虽然承诺2026年运营利润还能增长，但费用指引高达1620亿—1690亿，同比涨幅超过20%。高投入能否换来高回报，是2026年所有AI公司都要回答的问题。
3，AI正在重塑公司形态。扎克伯格说AI让“一个人能干一个团队的活”，本月Reality Labs裁员上千人；马斯克直接砍掉两条整车产线，换成机器人生产线。降本增效不再是口号，而是正在发生的组织变革。
01Meta：1350亿美元押注“个人超级智能”
META这份财报数字本身没什么可说的，全面超预期：营收599亿美元，同比涨24%；EPS 8.88美元，市场预期则是8.19美元；广告收入581亿，占比97%；全年营收破2000亿，日活35.8亿；Q1收入指引535亿—565亿，也高于预期。
但扎克伯格在业绩会上显然不想聊这些，反复强调的是“AI加速”——2026年资本开支指引1150亿到1350亿美元，几乎是去年的两倍，比华尔街预期高出两百多亿，市场没有被吓到，反而给了6.6%的盘后涨幅。
大幅扩张资本开支的原因也不难猜，是个关注AI的投资人都知道，Meta在大模型上有点落后。过去一年，OpenAI、Google、Anthropic轮番发布新模型，Meta的Llama存在感越来越弱。扎克伯格年中花143亿买下Scale AI、挖来创始人王昊，折腾了大半年，到现在还没拿出能打的产品。
这1350亿美元，本质上是在买失去的时间。
按财报说法，这笔钱大部分要投入到“Meta超级智能实验室和核心业务”，说白了就是数据中心和算力。公司CFO Susan Li在电话会上承认，2025年产能扩张很快，但需求增长更快，2026年大部分时间仍将处于产能受限状态。
扎克伯格给出的愿景叫“个人超级智能”：用户打开Meta应用，面对的不是推荐算法，而是一个理解你的AI；而且他认为眼镜是这个愿景的终极载体。不过，他自己也承认第一批模型只是不错，重点是展示快速进步的轨迹——换句话说，现在还没有能拿出手的东西。
与此同时，AI已经在改变Meta内部的运作方式。扎克伯格说工程师用AI工具后生产力涨了30%，重度用户涨了80%，“以前一个团队干的活，现在一个人就能搞定”。本月Reality Labs裁了上千人。效率提升的另一面就是裁员，这在2026年会成为常态。
尽管资本开支翻倍，CFO仍然预期2026年运营利润仍将超过2025年。但实际上，市场真正关注的是Meta能不能拿出能打的大模型，给本就激烈的竞争再添一把火，1350亿砸下去，如果还不见效，市场不会再这么宽容。
02微软：AI叙事的裂缝初现
微软这家公司的情况，要相对复杂一些。
先看数字，营收812.7亿美元，同比17%，超预期；EPS 4.14美元，也超预期；智能云收入329亿，涨29%；个人电脑业务是唯一不及预期的，也无伤大雅；M365 Copilot付费席位破1500万；商业预订增长230%。纳德拉说，微软的AI还在早期扩散阶段，但业务规模就已经超过了公司一些最大的传统业务线。
数字很漂亮，但盘后跌了6.6%。
问题不在于现在的数字，在于未来的趋势。Azure增速从上季度的40%降到了39%，下季度指引进一步降到37%—38%。单看幅度不大，但连续两个季度放缓，对于一只市盈率30多倍的股票来说，市场要的是公司一直超预期，不是符合甚至低于预期。
利润率的压力更明显，本季度微软毛利率68%，是三年最低，资本开支375亿美元同比涨了66%。纳德拉说本季度新增了近1GW的计算容量，但CFO Hood说需求仍然超过供给，Azure的增长被产能卡着脖子，而扩产又在持续吃掉利润，这个矛盾短期内无解。
还有一个数字值得注意：微软的商业剩余履约义务（RPO）达到6250亿美元，同比涨110%，但这6250亿里面，45%来自OpenAI签的2500亿美元云服务合同，OpenAI现在还在亏钱，这笔合同能不能兑现是个问号。针对这个情况，Hood在电话会上只是阐明，剩下55%的客户来源很多元化、很健康。
但问题是，投资者不在乎那55%有多健康、多多元，45%押在一个还在亏钱的客户身上，产生的风险不会因为其他客户优质就消失。
过去几年，微软和纳德拉讲述的AI故事非常成功，微软市值从1万亿涨到3万亿，他本人也被捧为“AI时代最成功的CEO”。但这份财报暴露出故事背后的问题：增速在放缓，利润率在下滑，最大客户还没盈利……
AI是真需求，但微软能从中赚到多少钱、什么时候赚到钱，现在还看不清楚。
03特斯拉：马斯克不想卖车了
Q4，特斯拉营收249亿美元，同比跌3%；全年营收948亿美元，跌3%，历史上第一次年度营收下滑；总体交付量同比下降16%至41.8万辆；储能业务部署装机量达到创纪录的14.2GWh，同比增长29%，能源毛利单季度创历史新高。
总体来看，汽车业务存在下滑，然后公司盘后一度涨了3%，之后稍有回落，至涨幅1.7%。
不得不说，马斯克对市场的“规训”非常到位，包括他自己在内，无人在意特斯拉汽车业务的表现了。业绩会上，他上来先宣布把公司使命从“可持续丰裕”改成“惊人丰裕”，说人类正在走向“普遍高收入的未来”；而可持续能源就不提了。
接着是重磅消息：Model S和Model X下季度停产。“是时候让Model S和X光荣退役了，因为我们正在走向一个以自动驾驶为核心的未来，”马斯克说，“想买的话，现在就该下单了。"
这两款车曾经定义了特斯拉：Model S是2012年推出的，证明了电动车可以比燃油车更好；Model X是2015年，鹰翼门至今仍是车展焦点。它们见证了特斯拉从硅谷新贵变成全球车企；现在，它们的产线要让给机器人——弗里蒙特工厂将改造成Optimus生产线，目标年产能100万台。
马斯克的重心已经完全转向了。Robotaxi方面，奥斯汀的无人车已经开始去掉安全员，目标是年底覆盖美国四分之一到一半地区，上半年扩展到7个城市；FSD订阅用户翻倍到110万，2月14日起取消买断选项，全面转订阅制。能源业务是唯一亮点，Q4储能部署14.2GWh创纪录，CFO说Megapack和Powerwall“需求疯狂”；2026年特斯拉资本开支200亿美元，别看跟其他巨头比很小，但已经同比翻倍。
马斯克最后说：“未来比你想象的更激动人心。”这话他说过很多次了。2016年说2017年底全自动驾驶，2019年说2020年100万辆Robotaxi上路，都没兑现。但这次有点不一样，马斯克不是在画饼，而是在做减法——他亲手砍掉了Model S和X，把产线让给机器人。这是一个不可逆的决定。他在赌特斯拉的未来不在卖车，而在Robotaxi和Optimus。
3%的涨幅说明市场半信半疑，投资者愿意给马斯克一点时间。
04结语
三份财报，三种赌法，但赌的其实是同一件事：AI到底能不能变成真金白银。
Meta赌的是规模，1350亿砸下去，赌自己能在大模型竞争中追上来；微软赌的是生态，Azure+Copilot+OpenAI，赌企业客户会为AI工具持续付费；特斯拉赌的是形态，砍掉整车产线换机器人，赌Robotaxi和Optimus能重新定义公司。
2025年是验证之年。扎克伯格要证明钱没白花，纳德拉要证明增速还能回来，马斯克要证明这次不是画饼。
三个人里，至少会有一个被证伪，可以拭目以待。
