我们看一下三大美国科技股的财报。
（1）微软
公司季度营收为813亿美元，同比增长17%，高于分析师预期803.1亿美元；Non GAAP EPS按非GAAP为4.14美元，同比增长24%，比分析师预期高约10%。季度Capex达到375亿美元，同比增长66%，不仅创下纪录，也高于分析师预期的362亿美元。财报本身很好，但是没有亮点；微软最大的问题是估值，前瞻EPS 16美金，同比增长16%，不算财报跌幅，股价480，PE为30倍，PEG为1.8倍，跟AAPL一起在大科技股中最贵。股价大幅震荡，横盘一年半，就是因为估值太贵了，高位盘整消化估值是最合理的走法。
（2）特斯拉
公司四季度收入249亿美金，同比-3.1%，低于分析师预期的251.1亿美金；EPS 0.5美金，高于预期的0.45美金，但是同比-32%。财报如预期一般的很一般。投资者对财报的兴趣不大了，因为只反映了汽车和能源业务，目前估值内最重要的自动驾驶，机器人以及与马斯克公司的联动都不在数字里。盘后宣布20亿美金入股xAI，立刻带动股价上涨，这就是联动部分的估值在提升。
（3）META
公司第四季度营收为598.93亿美元，同比+24%，高于分析师预期的584.2亿美元；四季度EPS为8.88，超出分析师预期的8.19。注意，2025全年EPS为23.49美元，2024年为23.86美元，同比下降2%。今年Capex中位数预计1250亿美金，高于市场预期的1100亿美金约13%，这是对整体AI板块的提振。
公司最大的增长驱动力来自广告曝光增加（Ad impressions +18% vs. +6% y/y, estimate +12.2%），但是由于过多的曝光，开始影响到广告价格（Average price per ad +6% vs. +14% y/y, estimate +9.07%）。这跟谷歌的Youtube去年遇到的问题一样，到底消费者的极限在哪里，越来越多的广告曝光不仅影响供应价格，而且影响用户体验。
好的地方是，公司广告的驱动算法逐步转到AI大模型驱动，使得公司目前的大额Capex能有即时的回报，这一点强于纯大模型公司。最后，小扎的愿景与是把巨大的用户群体进行变现，实现AI代理的全流程驱动，Mark Zuckerberg said. “I’m looking forward to advancing personal superintelligence for people around the world in 2026”。随着Clawdbot等产品出来，相信META内部的AI代理产品也快要出来了，对Manus的收购也是这个方向（收购已经完成了，可以忽略中文报道）。
