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本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：煤炭有色行业领涨 A股小幅上行
【中原非银】券商板块月报：券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻
【中原传媒】传媒行业月报：AI流量入口竞争白热，春节档电影供给丰富
【河南研究】经济数据跟踪（2025年度）
【中原电气设备】光伏行业月报：全年新增装机超300GW，关注太空光伏商业化进展
【中原通信】通信行业月报：光模块上游关键物料供应持续紧张，AWS规模部署空芯光纤
主要内容
【中原策略】
市场分析：煤炭有色行业领涨 A股小幅上行
周三A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡回落，盘中沪指在4138点附近获得支撑，随后股指企稳回升，盘中有色金属、煤炭、采掘以及能源金属等行业表现较好；光伏设备、电池、航天航空以及汽车零部件等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.94倍、53.57倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额29926亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。近期监管层通过提高融资保证金比例、对市场异动进行监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，防止过快上涨积累风险，其根本意图是引导市场走向更健康、可持续的“慢牛”行情。我们认为，此轮调整属于良性，并未改变市场中长期上行逻辑。随着1月下旬上市公司年报业绩预告进入密集披露期，市场驱动力正在转向对业绩增长与盈利改善的验证。建议投资者采取更加均衡的配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，可积极关注顺周期、资源品及部分消费板块未来蕴含的投资机会。预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注金融、有色金属、半导体以及煤炭等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：煤炭有色行业领涨 A股小幅上行》
发布日期：2026年01月28日
【中原非银】
券商板块月报：券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻
券商板块2025年12月行情回顾：12月券商指数扭转了频创调整新低的弱势格局，但仍未明显转强。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点。12月券商板块分化反弹，头部券商显著转强，近三分之二的个股出现不同程度的修复，但全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步减少，板块平均P/B的震荡区间下移至1.334-1.476倍。
影响上市券商2025年12月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益再度走强、固收延续弱势，自营业务环比实现回升。（2）日均成交量连续第三个月出现下滑，但交易日环比增多、成交总量保持回升势头，经纪业务景气度持续回升。（3）两融余额以接近历史最高点收官，两融日均余额的增幅保持扩大趋势。（4）股权融资规模增长、债权融资规模回落，投行业务总量维持在年内的中高位水平。
上市券商2026年1月业绩前瞻：自营：科技成长类指数涨幅明显扩大，固收市场低位出现反弹，自营业务的月度投资收益有望进一步明显回升。经纪：月度日均股票成交量、月度股票成交总量同步创历史新高，经纪业务景气度将回升至历史高位。两融：两融余额加速攀升并持续刷新历史新高，两融业务的业绩贡献将进一步明显提高。投行：股权融资规模明显增长、债权融资规模保持稳定，行业投行业务总量环比将实现增长。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局。
投资建议：1月券商指数一度出现放量上涨，但随后持续性震荡回落，至今已转为小幅下跌，短周期格局依然延续弱势，月内大多数交易日板块平均P/B在1.40倍-1.45倍P/B的窄幅区间内波动。目前券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的预期下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻》
发布日期：2026年01月28日
【中原传媒】
传媒行业月报：AI流量入口竞争白热，春节档电影供给丰富
投资要点：
行情回顾与估值表现：截至2026年1月26日，1月传媒指数上涨16.19%，在30个行业组合中排名第二，跑赢同期上证指数（+4.13%）12.06pct、跑赢同期创业板指（+3.62%）12.57pct、跑赢同期沪深300指数（+1.66%）14.53pct。
子板块中，受GEO（Generative Engine Optimization,生成式引擎优化）概念火热，互联网营销板块上涨43.70%，出版板块上涨11.68%，游戏板块上涨10.79%，影视板块上涨8.73%。
2026年1月1日至1月26日，139只个股中134只上涨，5只下跌。涨幅最高的有蓝色光标、流金科技、琏升科技、浙文互联、天龙集团、易点天下、引力传媒、天地在线、利欧股份、粤传媒；涨幅靠后的有贵广网络、湖北广电、盛通股份、ST华闻、中南传媒、凤凰传媒、中文传媒、分众传媒、风语筑、内蒙新华。
截至2026年1月26日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为31.71倍，2023年以来板块平均市盈率25.90倍，中位数25.79倍，最大值35.98倍，最小值17.78倍，当前PE历史分位为91.2%。
投资建议：
建议围绕政策环境改善以及AI应用加速落地两条主线带来的估值和业绩双提升，关注目前处于高景气度的细分行业。
在政策端，传媒行业所处政策环境明显改善，监管框架的确定性提高，鼓励和支持产业健康发展的政策频现，为内容产的发展提供稳定的政策支持环境，有利于丰富内容供给，进而带动用户对不同形态优质内容需求的提升，同时稳定的政策预期也能够为市场估值的平稳提升提供基础。
在AI应用端，AI模型多模态和推理能力随着模型的持续迭代而不断提升，为AI应用生态繁荣提供坚实基础，目前AI在游戏、影视、广告、出版、漫剧等多个内容领域加速渗透并在报表端逐渐兑现。同时国内头部互联网企业通过红包补贴、春晚互动、生态接入、社交玩法等方式加速AI流量入口竞争白热化，有望带动AI应用用户规模进一步增长，拓展AI的应用场景和商业化空间。
在子板块和重点公司中：
（1）2025年国内游戏产业继续保持稳步增长，市场规模和用户规模再创新高，行业供需两旺，游戏板块基本面改善以及产品周期兑现带来高景气度，AI技术加速渗透带来的研发、运营等效率的降本增效在报表端逐步验证，基于AI技术特点带来的玩法创新与交互体验变革正在部分产品中得到验证，同时2026年多个产品蓄势待发，有望推动游戏公司业绩和估值的双提升，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界；
（2）影视板块关注春节档的来临，截至目前已经有《飞驰人生3》《熊猫计划之部落奇遇记》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》《星河入梦》6部影片定档，题材和类型差异化明显，选择较为丰富，作为全年最重要的档期，春节档的表现对影视板块的业绩以及市场估值具有显著的影响。此外，由于电影市场面临需求增长瓶颈，影视公司在主营业务之外积极探索IP联名、潮玩、线下娱乐、AI内容等新商业业态，提升自身竞争力和业绩稳定性。建议关注光线传媒、万达电影、芒果超媒；
（3）防御性配置层面，国有出版公司具有低估值+高分红带来的高股息特点，建议关注中原传媒。
风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI技术及应用落地进展不及预期；部分领域监管政策变化。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《传媒行业月报：AI流量入口竞争白热，春节档电影供给丰富》
发布日期：2026年01月28日
【河南研究】经济数据跟踪（2025年度）
投资要点：
全国经济运行情况：2025年我国GDP为1401879亿元，比上年增长5.0%，经济增速目标圆满完成。结构上看，2025年三产结构调整为6.7：35.6：57.7，第三产业对GDP增长的贡献增强。从“三驾马车”来看，2025年投资出现下降、消费贡献增强、出口在外部不确定性扰动下仍然形成重要支撑。细分指标看，2025年全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长-3.8%，货物贸易进出口总值累计同比增长3.8%。总体来看，主要经济指标在政策支持下保持韧性，如期完成全年增长目标。但同时仍需注意，经济增长动能在下半年已稍显乏力，“供强需弱”的结构性矛盾日益凸显，有效需求不足是制约经济增长的关键因素。2026年1月财政政策与货币政策已靠前发力，经济向好动能有望重新启动，为“十五五”奠定良好开局。
河南省经济运行情况：2025年全省实现地区生产总值（GDP）66632.79亿元，同比增长5.6%，超额完成年初5.5%的预期目标，且增速高于全国0.6个百分点，为“十四五”规划圆满收官交上出彩答卷。结构上看，三产结构调整为8.3：37.4：54.3。细分指标看，2025年河南省规模以上工业增加值同比增长8.4%，全省社会消费品零售总额同比增长5.6%，固定资产投资累计同比增长4.0%，外贸进出口总值同比增长14.1%。总体来看，河南省工业生产加速增长，消费市场保持活力，固定资产投资增势平稳，外贸规模再创新高，主要经济指标基本完成年初目标且远超全国平均水平，新质生产力发展不断为经济持续增长注入新动能新活力，为“十五五”新征程奠定了更坚实的基础、积攒了更充足的底气。
河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-11月河南省郑州市、洛阳市和商丘市的规上工业增加值增速居前，许昌市社会消费品零售总额增速领先，焦作市的固投增速领跑全省。从动态数据观察，1-11月河南省各城市工业生产普遍维持上月增速，增速普遍回落，各市投资力度普遍较上月减弱。从政策层面观察，四季度河南省聚焦金融服务与市场统一，为“十五五”开局奠定基础，尤其是省委十一届十次全会审议通过《河南省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，明确了“十五五”时期河南省经济社会发展的主要目标和重点任务。
风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《河南研究:经济数据跟踪（2025年度）》
发布日期：2026年01月28日
【中原电气设备】
光伏行业月报：全年新增装机超300GW，关注太空光伏商业化进展
投资要点：
1月光伏产业指数强势反弹。受太空光伏相关题材影响，本月光伏板块走势强势。截至1月27日收盘，光伏行业指数上涨15.65%，大幅跑赢沪深300指数，日均成交金额环比大幅放量。全部细分子行业实现上涨，导电银浆和光伏设备走势居前，奥特维、帝科股份、钧达股份、迈为股份、海优新材涨幅居前。
光伏产品增值税出口退税取消，强化行业优胜劣汰。1月8日，财政部发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，确定自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。光伏产品增值税出口退税取消，短期将在取消日前形成加速出口，但后续取消后减少退税收入，加速高成本产能退出。
2025年全年新增光伏装机超300GW，海外需求疲软。2025年12月，国内新增光伏装机容量40.18GW，环比增长82.47%，但同比仍下滑43.30%；1-12月，国内新增光伏装机315.07GW，同比增长13.67%。2025年12月，中国光伏组件出口量19GW，环比减少约5％，2025年1-12月总出口量约246.2GW。
光伏多环节供给端呈压减态势，成本驱动电池、组件价格上涨。国内光伏装机进入季节性淡季，新增订单减少，多晶硅料、硅片降低开工负荷，供给量环比减少。1月白银价格大幅上涨推动电池片成本显著提高，电池片价格大幅上调，而组件厂被迫抬高报价。在季节性需求偏弱的背景下，电池、组件盈利承压，成本变化是后续组件价格变化重要影响因素。
投资建议：太空光伏目前处于0-1阶段，要实现大规模商业应用需要技术路线、经济效益等多方面验证。白银价格大幅上涨对光伏行业生产成本形成显著推动，在需求预期偏弱背景下，加速行业落后产能淘汰。光伏行业估值仍处于历史偏低位置。建议关注钙钛矿电池/晶硅钙钛矿叠层电池、储能逆变器、一体化组件厂头部企业。
风险提示：全球光伏装机增速放缓风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《光伏行业月报：全年新增装机超300GW，关注太空光伏商业化进展》
发布日期：2026年01月28日
【中原通信】
通信行业月报：光模块上游关键物料供应持续紧张，AWS规模部署空芯光纤
投资要点：
2025年12月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数12月上涨12.82%，跑赢上证指数（+2.06%）、沪深300指数（+2.28%）、深证成指（+4.17%）、创业板指（+4.93%）。
长飞、亨通中标中国联通空芯光纤集采。2025年1-11月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比+0.9%。截至2025年11月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的65.3%；11月当月DOU达到22.0GB/户·月，同比+15.1%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的34.1%。2026年1月，中国联通发布2025年大通道空芯光纤混合光缆集采项目公示，长飞光纤、亨通光电两家中标。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。
2025年12月，我国通讯器材类零售额同比+20.9%。根据Omdia的测算，2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部。25Q4全球智能手机市场同比增长4%，这一增长得益于季节性需求回升和库存管理改善，但是部分厂商开始受到零部件成本上升的影响。DRAM供应紧张为智能手机行业带来显著的供给压力，并预计将成为2026年市场走势的关键因素。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。最新的5G AI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个性化服务等革命性体验升级。2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。
2025年12月，我国光模块出口总额同比-0.5%，泰国包含光模块在内的通信设备出口总额同比+152.1%。2025年1-12月，我国光模块出口总额为374.6亿元，同比-15.6%；2025年12月，湖北省出口额为6.59亿元，同比+122.8%；浙江省出口额为1.94亿元，同比+89.9%；上海市出口额为1.36亿元，同比+89.3%。25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%。Cignal AI预计2025年400G及以上的高速数通光模块总出货量将达到4200万只，2024-2029年数通光模块市场营收CAGR将超过20%。光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。行业头部大客户率先转向硅光方案后，带动全行业跟进，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块。
维持行业“强于大市”投资评级。截至2026年1月27日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为23.78，处于近五年81.11%分位，近十年41.69%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注：1）光芯片/光器件/光模块：源杰科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技；2）光纤光缆：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额；3）AI手机：信维通信、中兴通讯；4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《通信行业月报：光模块上游关键物料供应持续紧张，AWS规模部署空芯光纤》
发布日期：2026年01月28日
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免
责
声
明
证券分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
重要声明：
中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
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