原本定了今早5:30的闹钟，想第一时间看财报和收听电话会议，结果偷懒又睡过去了。退休后不自律了，要反省。
说说我对微软Q2财报的感受吧，整体上喜忧参半。喜的是核心业务包括Azure云继续维持高位增长；忧的是CapEx依然狂飙猛进，还看不到明显的AI回报。财报后微软股票大跌6个点（话说，华尔街是不是太苛刻了）。
微软FY26 Q2 vs. Q1 核心财务数据对比（美元）
核心财务指标 | FY26 Q2 | FY26 Q1 | 备注 |
总营收(Revenue) | $812.7亿 | $777.4亿 | +17%YoY,环比增长4.5% |
调整后EPS(non-GAAP) | $4.14 | $4.13 | +24%YoY, 季度基本持平 |
GAAP EPS(含投资损益) | $5.16 | $3.72 | 暴增 (源于OpenAI投资带来的76亿净收益) |
运营利润率 | 43.1% | 44.2% | 受压，由于推理成本高以及硬件折旧 |
Azure营收增速 | 38% | 39% | 略微放缓，但仍处于高位 |
M365商业云增速 | 16% | 16% | 持平。虽然Copilot渗透率在提升，但尚未出现爆发式跳升 |
微软云总营收 | $500亿+ | $491亿 | +26%YoY,首次单季突破500亿大关. Satya开场第一句话就是谈这点 |
资本开支(CapEx) | $375亿 | $193.9亿 | 近乎翻倍，远超市场预期 |
商业RPO（剩余合同额） | $6250亿 | $3920亿 | 增长110%(受OpenAI长期合约驱动) |
Copilot Fortune 500渗透率 | 75% | 约70% | 稳步扩张。世界500强中已有3/4的公司在内部部署了Copilot |
核心解读要点：
l从营收到EPS，全面超预期。微软太稳健了。
lAzure增速：本季度增长34%，处于指引区间（33%-34%）的高位。其中15%的增长直接由AI服务驱动，超过上季度的12%。这意味着微软的AI算力在加速收回“租金”，Azure云的AI纯度提高了。Satya强调，Azure的增速目前受限于数据中心产能而非需求不足，也就是数据中心盖的速度，跟不上客户下订单的速度。
lCopilot：M365商业云营收增长16%。Satya提到，Copilot在Fortune500企业中的渗透率已达75%。尽管渗透率高，但ARPU的平淡反映了一个残酷现实：企业虽然买了单，但还没想好怎么用AI真正提效。AI此时还只是昂贵的插件，而非不可或缺的灵魂。
lOpenAI的财务贡献：本季最劲爆的消息是微软因OpenAI的重组/融资获得了76亿美元的账面净收益。而且其6250亿美元的剩余合同额（RPO）中，有45%（约2810亿）是由OpenAI的长期云服务合同贡献的。Satya强调这种绑定是双赢的，微软不仅是其算力提供商，也是其技术的首要受益者。
lCapEx豪赌升级：这个数字也震撼了市场。Q2资本开支冲到了375亿美元，是Q1的近两倍。CFO Amy Hood解释说，375亿开支中约2/3用于GPU和CPU等“短周期资产”。这意味着一旦需求变动，微软可以迅速调整采购节奏，而非像其他重资产一样被长期套住。
微软CapEx一路狂飙猛进
l未来指引：
CFO表示2026年接下来的时间里，CapEx开支将环比继续增加。理由很硬—这些支出是基于实实在在的订单需求，而不是盲目预判；
管理层预计下季度Azure增速将维持在33%左右。这暗示了增长已经进入了高位横盘，很难再现爆发式加速。
Satya强调：微软已经跨过了“只花钱不赚钱”的阶段，AI正在通过GitHub Copilot和Azure AI模型服务产生高毛利收入。尽管有巨额CapEx投入，2026全财年的运营利润率将保持基本平稳。
一些思考：
微软和OpenAI的深度绑定将是持续的风险点。电话会议中，微软确认与Anthropic签署了300亿美元的云服务订单，而且前几周已经有消息传出微软内部在大范围测试使用Claude，这预示着微软正努力摆脱对OpenAI的单一依赖。这是正确的路径，但必须加快。未来积压订单近一半绑在OpenAI身上，这不仅仅是单一供应商风险，更是一种资产重度套牢。如果OpenAI的技术路线发生偏移，微软这小3000亿美金的算力合同就会近乎无效。
Q2的巨额资本开支表明了微软继续用“烧钱”的方式构建重资本的护城河，加高AI的门槛，让一般的公司玩不起AI游戏。投资者难免担心375亿美金的支出会把微软拖垮，不过，在基建投入翻倍的情况下，微软依然能维持43%的运营利润率，这说明它的‘软件印钞机’依然在源源不断地为AI输血，而且效率极高。这种利润转型的能力，是普通科技公司望尘莫及的。
过去看微软是看软件利润，未来看微软要看AI算力带来的收益，何时从本季度的15%增长到20%，25%..。这种估值逻辑的切换，是在验证微软能否真正成为AI时代的领头羊。
华尔街的冷酷在于，对高估值公司不给容错空间。它不仅看你赢没赢预期，还要看你赢球的‘油耗’CapEx是不是太高了。
结语
微软依然是一家伟大的公司，Azure的高基数下能维持34%的增速，这本身就是奇迹。微软砸下的每一美金CapEx，都是在给未来的对手修高围墙。我们正在见证一场数字时代的圈地运动。
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