特斯拉2025财报与电话会议解析
2025年是特斯拉的关键一年，一边是电动车销量承压，导致公司营收基本面承压，一边是特斯拉AI业务推进速度的承压，在现金流承压的情况下，特斯拉不得不让自己新的物理AI业务加速奔跑，尽快落地。但好在，通过今天的财报来看，2025年特斯拉很好的顶住了压力。2025年财报数据
（单位：百万美元，百分比及每股数据除外） | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
汽车业务总收入 | 82,419 | 77,070 | 69,526 | -10% |
能源发电与储能业务收入 | 6,035 | 10,086 | 12,771 | 27% |
服务及其他业务收入 | 8,319 | 10,534 | 12,530 | 19% |
总收入 | 96,773 | 97,690 | 94,827 | -3% |
总毛利润 | 17,660 | 17,450 | 17,094 | -2% |
公认会计原则（GAAP）总毛利率 | 18.2% | 17.9% | 18.0% | 上升16个基点 |
运营费用 | 8,769 | 10,374 | 12,739 | 23% |
运营收入 | 8,891 | 7,076 | 4,355 | -38% |
运营利润率 | 9.2% | 7.2% | 4.6% | 下降265个基点 |
调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）（1） | 16,631 | 16,056 | 14,596 | -9% |
调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）率（1） | 17.2% | 16.4% | 15.4% | 下降104个基点 |
归属于普通股股东的净利润（GAAP） | 14,997 | 7,091 | 3,794 | -46% |
归属于普通股股东的净利润（非GAAP）（2） | 10,882 | 7,960 | 5,858 | -26% |
归属于普通股股东的稀释每股收益（GAAP） | 4.30 | 2.04 | 1.08 | -47% |
归属于普通股股东的稀释每股收益（非GAAP）（2） | 3.12 | 2.29 | 1.66 | -28% |
经营活动提供的净现金 | 13,256 | 14,923 | 14,747 | -1% |
资本支出（3） | (8,899) | (11,342) | (8,527) | -25% |
自由现金流（3） | 4,357 | 3,581 | 6,220 | 74% |
现金、现金等价物及投资 | 29,094 | 36,563 | 44,059 | 21% |
（1）自2025年第一季度起，调整后息税折旧摊销前利润（非GAAP）已扣除数字资产损益净额，所有往期数据均已相应调整；（2）自2025年第一季度起，归属于普通股股东的净利润（非GAAP）已扣除数字资产损益净额，所有往期数据均已相应调整；（3）自2025年第一季度起，资本支出包含能源发电与储能系统的采购成本，所有往期数据均已相应调整；（注：bp为基点，1个基点=0.01%；负数表示支出或同比下降）业务结构与盈利能力
既然今天分享特斯拉财报，就想提一下老马的所有业务，通过系统性的视角来看老马的事业，会有更多启发。这里姑且把老马的所有公司放到一起称为X Holding，包括特斯拉、SpaceX、xAI、Neuralink、Boring Company。这几家公司看似无关，但都和老马的长期愿景保持一致，解决人类这个物种的长期生存问题。NeuraLink：它是一层接口，把人脑里的神经信号转换成计算机可以理解的二进制，让人类可以通过神经信号直接控制计算机，脑机融合，增强人类；Boring Company：人类居住在楼房里，但是道路却是二维的，让城市从二维变成三维，未来在火星等星球，在地面不适合生存的情况，挖隧道建立地下城市也用得上；- 汽车业务：2025年营收同比降低10%，作为特斯拉长期的营收基本盘，目前全球电车业务触及天花板，竞争激烈，销量出现轻度下滑。
- 能源与储能：2025年营收同比增长27%，能源业务逐渐成为目前特斯拉的增长引擎，且毛利率达到30%，成为现阶段和汽车业务对冲的核心增长点。
- 服务与其他：同比增长19%，本次财报纳入了FSD的营收，FSD订阅用户同比增长38%，体现了从卖车到卖服务订阅的盈利模式，已经迎来了拐点。
整体看，总营收虽然降低了3%，但目前多元的业务结构的缓冲作用，为转型期的特斯拉提供了稳定的基本盘。现金流管理
一直很佩服特斯拉的成本控制和现金流管理，目前特斯拉处于深度转型阶段，AI相关的资本支出是非常大的，但现金储备依然增长21%，达到了440亿美元。这让投资者感到很有安全感，对于一个家庭或个人的财务管理，现金流管理是很重要的，对于企业也一样。2026年CyberCab、Semi 卡车，Optimus都即将迎来量产，充足的现金为这些产品的规模化提供了有力的保障。老马在电话会议上表示，It is sad。Model X和Molde S 的生产线可能会转向用于建设Optimus，导致不得不停产。有幸开过一次Model X，非常有质感，空气悬架非常舒服。确实很可惜，想要买的可能得尽快买了。但这也从侧面表明，OptimusV3的量产真的在路上了老马表示，4月份会开始量产CyberCab，Semi卡车，Q1开始量产MegaPack3，展示Optimus V3，2026年底前开始量产Optimus V3。自动驾驶和Optimus，都是面对真实物理世界的AI产品，挑战前所未有，他们要面对无数的边界case，难度是难以想象的。从这些情况来看，股价在这些业务真正落地前，还是要承压的，等到Robotaxi满大街可见的时候，那就是印钞机开始印钞的时候，最后体现到财报上，那时的市值和股价便是最稳的。但整体的2026年的战略指引是充足和清晰的，且每一块业务都很有潜力，比如Semi卡车大比例的降低运输成本， 能够降低企业生产成本、最终降低商品成本。鄙人家里就是做物流运输生意的，深知物流运输在整个产业链里的成本，包含司机的成本、油费、高速费等，一辆满载30吨的挂车的运输成本是很可观的。如果能够实现用电车且自动驾驶，能够大幅度降低运输成本。
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