【中信建投家电 | 深度】资金面系列报告二:险资扩容对家电板块利好几何?

1. 政策持续支持保险资金流入权益市场

保险资金具有期限长、规模大、来源稳定的特点，属于典型的“耐心资本”。近年来，为了支持资本市场良性发展，监管部门连续出台多项政策，旨在放宽保险资金的投资限制并优化配置结构。2025 年以来监管层通过调整考核机制、优化监管指标，明确鼓励保险资金增加权益类资产的配置，推动保险资金对权益市场进行长期稳定的投资。 

具体来看，1 月，监管层明确引导大型国有保险企业将每年新增保费的 30%投向 A 股，这将为市场持续提供稳定的资金来源。4 月，监管部门将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调 5%，直接扩大了股票投资空间。7 月，财政部发文优化长周期考核机制，引导保险资金开展长期稳健投资。12 月，监管部门发布通知下调了长期投资的股票风险因子，降低了保险公司的资本占用，进一步鼓励“长钱长投”。

2. 险资股票投资占比稳步上升

政策引导下，保险资金在股票市场的配置规模与比例均呈上升趋势。根据iFind数据，截至2025年三季度末，人身险和财产险公司的股票资金运用余额已经达到3.62万亿元。从资金配置结构来看，股票资产占保险资金运用余额的比例从2022年的7.51%稳步增长至2025Q3的10.03%。

国内原保险（直接保险）保费收入长期保持稳健增长态势，行业规模持续扩张。根据iFinD数据，2010年至2024年期间，原保险保费收入复合年均增长率（CAGR）约为10.25%。进入2025年，行业延续增长动能，前11个月保费收入已达57628.8亿元，同比增长6.0%。

保险资金运用余额增量总体随保费收入规模增长，近期占保费比例处于较高区间。历史数据显示，尽管资金运用余额增量占保费收入比重存在波动，但保费收入持续增长仍为资金运用余额提升夯实基础。iFIND数据显示，2024年保险资金余额占保费收入的比例为98.03%，2025上半年和第三季度分别为79.69%和83.04%。

保险业新增资金中股票资产配置比例近期显著提升。政策引导下，保险新增资金在股票资产上的配置呈现明显变化。根据iFinD数据，人身险与财产险增量资产中股票占比由2023年的1.95%开始上升，2024年为9.78%，至2025年三季度末达到47.35%。2025年保险资金对权益市场的投资明显提速。

 3. 2026年险资入市资金测算

      1、2026年保险业原保险保费收入= 2025年保费收入*（1+2016到2024年原保险保费收入CAGR）

       2、2026年保险业资金运用余额增加量=2026年保险业原保险保费收入*2025年保险业资金运用余额占原保险保费收入的比例资金运用余额系保险公司可投资资产的合计规模，是扣除经营性现金流需求及法定流动性保障后的净投资资产。

       3、推算2026年保险业直接入市资金=2026年保险业资金运用余额增加量*配置股票比例（我们分10%、15%、18%、22%、25%五个情境）

       经模型测算，2026年保险业原保险保费收入将实现6万亿元，资金余额运用增加量将实现5万亿元；投资入市资金预计将达到0.53万亿-1.33万亿元。

 1. OCI账户简介：股价波动不影响利润表为核心

OCI来源：2017年，财政部陆续发布了包括第22号、23号、24号及37号在内的新金融工具相关会计准则，这标志着国内准则与国际财务报告准则第9、17号（IFRS 9&17）实现了对接，并取代了原有的IAS 39准则。在这一体系下，新增“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”（简称FVOCI），成为区别于以往分类的重要资产类别。

 OCI账户的核心，隔离股价波动对当期净利润的影响。在旧准则（IAS 39）的AFS（可供出售金融资产）模式下，资产出售时的累计公允价值变动会转入损益，从而影响利润。而在新准则（IFRS 9&17）下，对于指定为FVOCI的权益工具投资，其公允价值的波动计入其他综合收益（OCI），不影响当期利润；且在资产出售时，累计的公允价值变动直接转入留存收益，不再重分类进损益。相比之下，FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）类资产的波动和处置收益均直接计入利润表。因此，FVOCI资产仅有股息分红计入投资收益，这种机制使其成为保险资金平滑利润波动的有效工具。

2025年OCI大幅扩容：政策性并轨与“资产荒”下的逻辑共振。2025年OCI账户显著扩容，主要受双重因素驱动：一是政策时点，险企在这一年完成了新准则的全面倒换，带来存量资产的大规模重分类；二是环境驱动，在低利率与市场波动加剧的背景下，寻找“高股息、稳收益”资产成为险资共识。家电、银行等蓝筹板块凭借稳定的分红现金流，与OCI账户“隔离价格波动、保留红利收益”的特性高度匹配。通过OCI账户配置红利资产，已从一种会计选项进化为险资平滑业绩、跨越周期的核心防御策略。

2. OCI账户持续发展，占比逐年提升

为追求利润表的稳定性，上市险企显著加大了对FVOCI类高股息股票的配置力度与规模。数据显示，自2023年以来，上市险企持续增配高股息、低波动股票进入OCI账户。截至2025H1，五家上市险企在FVOCI科目下的股票规模合计达到7416亿元，较年初增长了62%，而2024年的年度增幅也高达92%。从结构上看，各家险企的配置比例虽存在差异，但提升趋势一致：截至2025年中期，中国平安股票资产中FVOCI占比最高，达65.3%；中国人保和中国太保分别为46.4%和33.8%；即便是占比较低的新华保险（18.8%）和中国人寿（22.6%），其比例也较年初有不同程度的上升。

3. 家电龙头具备红利低波属性，深度契合OCI账户配置逻辑

家用电器核心标的具备高分红、低波动的类债属性，深度契合险资OCI账户的配置逻辑。2022至2024年间，行业核心企业分红率整体表现稳健，其中美的集团、海尔智家等标的呈现逐年上升趋势。预计2026年，主要白电龙头股息率处于5.03%至7.47%的较高区间。此类资产在OCI核算体系下，能够有效平滑股价波动对利润表的影响，并通过稳定的分红贡献稳定投资收益。

家用电器板块整体估值水平仍处于2018年以来的较低水位，在消费领域具备显著性价比。截至2025年末，家电板块PE为16.1X，明显低于同期食品饮料（22.0X）、轻工制造（63.6X）、社会服务（70.4X）、纺织服装（40.5X）及商贸零售（111.5X）等主要消费板块。分板块来看，白电、厨电、小家电、黑电及照明设备的7年估值分位数分别为7%、27%、16%、54%和10%，各子行业估值均处于历史较低位置。

同时，较高的行业壁垒及持续健康的现金流使得家电龙头的在手净现金较为充裕。截至2025Q3，美的、格力账上净现金超过1000亿元，格力、海信、美菱净现金占市值比重高于50%。

保险资金行业配置现状：

险资权益配置偏好高股息板块，非银、银行、公用事业等板块受到青睐。从资金属性上看，保险资金具备负债性、长期性和稳定性等特点，因而从历史持仓结构来看，银行、非银金融及公用事业等传统高股息板块长期占据险资持仓的主导地位。

       受限于保险资金信息披露的差异性，现有公开统计数据可能未能完全覆盖保险资金的所有真实持仓。 但横向对比来看，家用电器的配置比例仍显著低于银行、非银金融及公用事业等板块，在“高股息”配置主线内部具备较大的增配空间。

公募基金持仓数据披露较为完善，可作为预测险资增配的锚。根据iFind数据，公募基金对家电行业的配置比例由 2022 年的1.64%波动提升至2025年三季度的2.65% 。鉴于公募基金与保险资金同属机构风格，数据披露更为详尽且透明度高，我们选用其持仓占比作为参考，用以模拟测算保险资金入市后的配置弹性。

险资对家用电器股票增量资金测算

2026年险资流向家电行业的增量资金= a. 2026年险资入市增量资金×b.家电行业配置权重。

a.  险资入市增量资金参照上文预测（分10%-25%五个情境）；

b．家电行业配置权重设定：参考目前公募基金对家电行业的持仓中枢2.65%，我们分3.00%、6.00%、10.00%、12.00%和15.00%五个情境进行预测：

3.00%情境：对应配置比例回归至行业平均水平（略高于公募基金2.65%的持仓中枢），家电板块成为险资投资组合的常态化选择

其他情境：对应在OCI配置策略引导下，险资进一步加大对高分红资产的配置比例，家电板块成为继银行、非银金融后的主要配置方向之一

经敏感性分析测算，2026年家用电器行业有望获得约160-2000亿元之间的保险增量资金流入，中枢约960亿元。

保险资金扩容将对家用电器行业核心资产形成显著的支撑效应。 截至 2026 年 1 月 16 日收盘，家用电器 行业市值规模在 100 亿元以上的上市公司共计 25 家，其总市值合计为 17661.96 亿元。我们将前述测算的 2026年险资增量资金与该核心资产池进行对比，测算结果显示：在不同的配置权重及入市情境假设下，险资增量资 金占上述核心标的总市值的比例范围为 0.91%至 11.33%，有望驱动板块估值中枢向上抬升。

政策支持下，“耐心资本”保险资金入市比例逐步提升，深刻影响近年 A 股市场风格。同时 OCI 账户的扩 容应用，更是明显提升了保险资金对红利低波股票的配置需求。家电龙头标的具备高分红、稳成长、低估值等 优势，深度契合险资 OCI 账户的配置逻辑，有望充分承接保险扩容资金，实现估值中枢的稳步抬升。推荐优质白电龙头。

1. 宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；

2. 原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；

3. 海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

4. 市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

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