市场洞察|大类资产配置周报(第136期,20260119-20260125)
★ 美国总统特朗普与北约秘书长吕特会谈后达成格陵兰问题协议框架，撤回对欧洲八国加征关税威胁，缓解跨大西洋贸易战紧张，但美欧关系隐患未除；特朗普在达沃斯批评欧洲发展方向，警告若欧洲抛售美资产将采取报复。★ 日本首相高市早苗宣布2月8日众议院选举，暂停食品消费税两年，但未解决5万亿日圆财政缺口，引发日本债市风暴，长债利率飙升至纪录高位，波及全球债市，美国财长贝森特敦促日本稳定，日本央行维持利率不变。★ 特朗普和平委员会仪式冷清；乌克兰总统泽连斯基宣布美乌俄将于周五在阿联酋举行三方会谈聚焦领土；英国批准中国在伦敦建设超级大使馆为首相斯塔默访华铺路；新西兰定于11月7日大选，总理拉克森寻求连任。同时，投资者加速撤出美国资产，涌入新兴市场基金创纪录，iShares Core MSCI Emerging Markets ETF本月吸金近60亿美元，有望录得2012年成立以来单月最大资金流入规模。★ 2025年GDP增长5%，达成全年目标，但经济分化明显，居民消费与企业投资持续偏弱，就业波动及房价下跌拖累内需。国家统计局12月数据显示，第四季度GDP年率4.5%，全年同比5%；12月工业增加值同比5.2%（超预期），固定资产投资同比-15.1%，地产投资增速-35.8%，社零同比0.9%。★ 政策层面，财政部推出提振投资消费的组合拳，副总理何立峰在达沃斯强调扩大国内市场准入，推动中国从“世界工厂”转向“世界市场”。需求端支撑包括出口繁荣、政策性金融撬动、AI基建及服务消费提升，但扰动因素如居民资产负债表压力、地方政府政策容忍度提升及反内卷影响带来挑战。★ 价格方面，PPI有望二季度转正，一季度受大宗涨价拉动，平减指数中枢抬升。高频数据：1月地产新房成交同比-38%（降温），二手房成交同比+14%（走强）；汽车零售同比-28%。2025年经济供给端“冲量”完成目标，需求端节奏预留，2026年需聚焦内需企稳与新旧动能共振，以实现名义增长修复。★ 本周债市收益率呈现平坦化下行态势，截至周五午盘，3年、5年、7年、10年、20年、30年国债活跃券收益率分别下行1bp、1.5bp、1.75bp、1.4bp、6.25bp和5.5bp，其中超长债（20年、30年）表现最优；城投债收益率多数下行，仅10年期AA和AA-等级上行2.3bp，3年期AA-等级下行幅度最大（5.9bp），信用利差走势分化：弱等级AA-等级1-5年利差均压缩（3年期压缩5.17bp），AAA至AA等级中3年期利差压缩而1年期和5年期走阔，体现分化风险定价。★ 债市上涨核心驱动因素：一是12月经济数据及四季度GDP符合预期（全年增长5%实现目标），结构上投资消费低迷但工业增加值受益出口韧性维持稳定，支撑经济“稳中向好”基调；二是货币政策层面，潘功胜行长重申2026年实施适度宽松货币政策，强调降准降息有空间，叠加1月23日MLF净投放7000亿（投放9000亿），彰显央行呵护态度，提振市场信心；三是权益市场降温，受监管影响股市结构分化（上证50跌1.54%、沪深300跌0.62%，中证1000涨2.89%）。★ 展望后市，经济数据真空期下，市场对政策目标预期从5%回落至4.5%-5%，需观察12月数据可持续性；基本面弱复苏（投资消费仍疲软，出口成亮点）要求维持低利率环境，央行保障国债合理发行及1月大税期资金面平稳（实际运行平稳），预计节前十债收益率稳定在1.8%-1.9%区间（参考央行1.75%-1.85%合意区间），可把握波段机会；信用债延续独立行情，信用利差持续压缩，当前3年期利率债收益率多在2.0%-2.3%（偏低），操作上避免追高，聚焦5年期收益率2.9%附近的优质资产以获取票息收益。★ 本周市场有所“降温”，成交金额明显下降，主要宽基指数表现分化。其中，权重指数上证指数上涨0.83%，上证50、沪深300分别下跌1.54%、0.62%，且双双跌破20日线；成长指数表现更好，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.34%、2.89%、3.33%，继续创本轮牛市新高；双创指数表现各异，创业板指小幅下跌0.34%，科创50上涨2.62%；北证50上涨2.60%。港股市场本周调整，恒生指数、恒生科技分别下跌0.36%、0.42%。★ 本周行情归因：（1）2025年中国GDP同比增长5.0%。（2）央行下调再贷款及再贴现利率0.25%。（3）证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。★ 展望后市，市场近期“降温”后，主要宽基指数明显分化。一方面，权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，正式进入震荡整理阶段；另一方面，中证500、中证1000和国证2000及科创50指数，则仍处20日线上方，并呈5-10-20日均线多头发散状态，预示着当前或仍有上攻能力。上证综指则处于两类指数的“中间状态”。 ★ 本周，上交所股票型ETF净赎回2770.11亿，再创纪录。7个交易日净赎回4084亿，平均离场的价位大约在上证指数的4117点附近。预计短期内“大弱小强，权重震荡，成长活跃”状态还可能持续。基于“市场降温指数分化，权重震荡成长占优”的背景，建议短线仓注意波动、切勿随意追高，将当前中线仓位均衡分布在景气度较高、股价水平相对合理的板块中，比如化工、机械、电新、传媒等。以上报告为【粤财信托大类资产配置周报】的摘要内容，参考来源彭博新闻社、万得及其他公开信息。想了解更多详细信息，请联系您的专属顾问。
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