核心摘要
报告开篇指出，中国2025年的经济增长比预期更具韧性，主要得益于强劲的出口。然而，创纪录的贸易顺差（超过1万亿美元）引发了关于其可持续性的辩论，尤其是在内需疲软和产能过剩导致通缩的背景下。
2026年是“十五五”规划（15th FYP）的开局之年，摩根大通预计政府将设定“5%左右”的年度增长目标，并在后续将整个五年规划期的目标修订为“不低于4.5%”。
报告认为，外部冲击（如技术管制）和内部挑战（如房地产调整）已降低了中国的潜在增长率。因此，“高质量发展”成为新五年规划的首要任务。尽管在高端制造和AI领域取得了进展，但结构性问题依然突出：政策偏向于刺激生产和投资，而非提振消费和服务业，这导致了持续的供需失衡和通缩压力。
十大问题详解
1. “十五五”规划的增长目标是多少？
摩根大通预测2026年实际GDP增速将放缓至4.7%，低于官方目标。原因有三：(1) 财政刺激力度可能仅温和扩大；(2) 潜在增长率因科技限制和房地产拖累而下调；(3) 出口面临更多贸易壁垒。根本问题在于，当前以生产为导向的政策模式难以在不加剧通缩的情况下维持4-5%的增长。
2. 中国在高端制造业方面有多先进？
中国已成为全球制造业的巨擘，但在最尖端的半导体（如EUV光刻机、先进EDA软件）领域仍受制于西方的技术封锁。虽然中国正大力推动国产替代（如成熟制程芯片、先进封装），但短期内难以突破“卡脖子”环节。报告判断，西方在核心技术上的优势仍将维持多年，而中国在稀土领域的垄断地位则会逐渐被稀释。
3. 2026年出口还能再次驱动增长吗？
出口面临三大阻力：(1) 贸易壁垒增加，欧盟、印度、巴西等地针对中国的反倾销调查激增；(2) 中美关系的不确定性，尽管目前有“休战”协议，但其脆弱性很高；(3) 转口贸易监管趋严。不过，中国凭借高效的生产网络和成本优势，出口仍有韧性，是2026年经济增长的主要上行风险点。
4. 财政政策会支持消费吗？
尽管政府强调要提高消费率，但财政资源仍会优先投向投资和制造业。对消费的支持措施（如以旧换新）效果可能是短期且递减的。真正的挑战在于进行深层次改革，如加强社会保障网、提高居民收入，但这在短期内难以实现。
5. “反内卷”政策会被进一步推进吗？
这种行政干预治标不治本。更有效的办法是进行结构性改革，例如建立统一的全国大市场、改革增值税（VAT）征收环节（从生产端转向消费端）。然而，由于地方保护主义和保就业的压力，这些深层次改革在短期内不太可能发生。
6. 中国会在2026年走出通缩吗？
通缩的核心原因是供给远大于需求。只要政策重心不从“生产”转向“消费”，过剩产能就无法消化，价格就难以上涨。报告明确指出，持久的再通胀需要政策支持从制造业转向消费和服务业。
7. 房地产市场的调整是否接近尾声？
当前零敲碎打的政策（如放松限购、降低房贷利率）不足以扭转市场信心。一个全面的解决方案需要中央政府主导的大规模干预，但目前房地产在政策优先级中已有所下降（从2024年的第5位降至2025年的第8位），表明政府提供强力支持的意愿有限。
8. 人民币还能升值多少？
报告驳斥了“人民币被故意低估以支持出口”的观点，认为出口竞争力主要源于国内制造业的效率和通缩。如果人民币大幅升值，反而会加剧国内的通缩压力。因此，央行（PBOC）的主要目标是稳定汇率，而非追求大幅升值。
9. 中国的AI应用进展如何？
尽管面临高端芯片禁令，中国通过发展本地化的、高性价比的AI模型（如DeepSeek）实现了快速追赶。企业正在利用生成式AI（GenAI）降本增效。然而，要实现持久的生产力提升，关键在于将AI深度嵌入业务流程，并解决由此带来的就业结构变化问题。
10. 中国的地缘政治格局发生了怎样的变化？
在全球重回“19世纪门罗主义”式外交的背景下，中国如何应对并可能在亚洲采取类似策略，是未来的一大变数。中美关系虽有摩擦，但高层直接沟通是维稳的关键。
摩根大通的这份报告描绘了一幅机遇与挑战并存的中国经济图景。一方面，中国在高端制造、新能源和AI等新质生产力领域展现出强大的追赶势头；另一方面，深层次的结构性矛盾——特别是投资/生产与消费/服务之间的失衡——正导致顽固的通缩和增长压力。
报告的核心观点是：除非政策发生根本性转向，将重心从供给侧（生产）转移到需求侧（消费），否则中国经济将难以摆脱“高生产、低物价、弱内需”的困境，实现真正可持续的“高质量发展”也将面临巨大挑战。
摩根大通的《2026年中国十大问题》报告的深度解读
