一、行业发展现状：2025年成转型关键节点，供需失衡引发行业深度调整

1. 产量创历史新高，产能投放惯性强劲：2025年1-11月国内氧化铝累计产量8190万吨，同比增长7.44%，全年总产量预计达9444.6万吨，同比增幅9.4%，其中国内实际新投氧化铝产能830万吨，建成产能突破1.1亿吨 。海外方面，2025年1-10月全球氧化铝产量11990万吨，同比增长4.86%，但扣除中国后海外产量微降0.03%，全球产能增量主要集中于中国 。
2. 价格大幅波动，行业利润持续承压：2025年氧化铝价格从年初高位一路下行，现货价格最低跌至2700元/吨，击穿行业成本线，上半年企业大面积亏损，虽年中因铝土矿供应担忧出现短期反弹，但高供应下价格再度走弱，年底行业理论亏损幅度收窄至100元/吨以内，仍处于微利或亏损状态 。与之形成对比的是，下游电解铝因铝价走高、原料成本下降，全年平均利润达3687元/吨，产业链利润分配严重失衡 。
3. 贸易格局逆转，从净进口转向净出口：2025年1-11月国内氧化铝累计进口97.03万吨，同比下降30.92%；出口234.33万吨，同比增长46.7%，净出口137.3万吨，中国正式从氧化铝净进口国转变为净出口国，对俄罗斯的出口成为主要增量，全球贸易格局持续重塑 。
4. 原料供应宽松，对外依存度进一步提升：2025年1-11月国内铝土矿产量5521万吨，同比增长4.21%；进口1.8651亿吨，同比增长29.44%，对外依存度超73%，其中几内亚进口占比74%，成为国内铝土矿最核心供应国，澳大利亚进口占比则降至19% 。全年铝土矿价格高位回落，叠加烧碱、煤炭价格下行，氧化铝生产成本顺势下移 。

二、2026年行业供需格局：全球供应过剩加剧，需求增长刚性有限

（一）供应端：全球产能集中投放，国内广西、海外印尼成核心增量区

1. 国内产能：新增规模收窄但兑现率高，临港项目成主流：2026年国内计划新增氧化铝产能1300万吨，预计实际投产900-1060万吨，产能兑现率超90%，较2025年的830万吨仍有增量，且集中于上半年投产，核心区域为广西，占国内新增产能的87%。新增产能均符合高质量发展要求，具备沿海临港、绿色低碳、能效先进特征，依托海外铝土矿资源与港口优势，生产成本低至260-270美元/吨，低于国内280-300美元/吨的平均水平，且配套赤泥综合利用设施，赤泥利用率≥15%。截至2025年底，国内氧化铝建成产能11032万吨，运行产能8882万吨，开工率80.51%，2026年若无大规模减产，行业供应过剩量将超1000万吨 。
2. 海外产能：印尼成全球最大增量区，冲击国内市场：2026年全球氧化铝新增产能约1740万吨，为2026-2028年投产高峰，其中海外新增550万吨，印尼成为核心增量来源，2026-2028年印尼合计新增产能2100万吨，占全球52%，生产成本仅220-240美元/吨。2026年印尼将从氧化铝净进口国转为净出口国，预计对华出口500万吨，凭借成本优势对国内市场形成直接价格冲击。此外，印度、几内亚、巴西等地区也有少量新增产能释放，多为铝土矿一体化项目。
3. 原料端：铝土矿供应充裕，几内亚仍是核心来源：2026年全球铝土矿供应增量预计4000-5000万吨，全部集中于几内亚，当地停产矿山已全部复产，宁巴矿业等企业产能释放，预计2026年几内亚铝土矿出口量达1.8亿吨 。几内亚2026年一季度铝土矿长单到岸价约66.5美元/干吨，环比下跌5美元/干吨，原料端宽松格局将支撑氧化铝生产成本维持低位 。

（二）需求端：电解铝约束下增速放缓，高端领域成唯一增长点

1. 电解铝产能天花板，核心需求增长刚性：国内电解铝建成产能约4581万吨，开工率95.3%，产能“天花板”约束下，2026年电解铝产量预计4544万吨，同比增长仅1.5%，对应氧化铝需求8634万吨，增速不足2% 。海外方面，2026年电解铝新增产能约200万吨，对应氧化铝需求增量380万吨，需求增速2.5-3.0%，东南亚（印尼、越南）、欧洲（新能源转型）为主要增长点。
2. 下游结构性分化，高端领域拉动非冶金级需求：传统房地产行业低迷拖累建筑型材用铝需求，而新能源汽车、光伏、特高压、5G等战略性新兴产业发展，拉动工业型材、铝板带箔等高端领域铝消费，同时化工级氧化铝在高端制造、电子信息、锂电池等领域的应用持续扩大，成为氧化铝需求新增长点，2026年非冶金级氧化铝需求增速将显著高于冶金级 。
3. 库存压力持续，成为价格压制因素：2025年国内氧化铝社会总库存从年初302万吨增至年末467万吨，2026年初进一步攀升至531.8万吨，电解铝厂氧化铝库存也达367.6万吨的高位，原料储备充足，库存高压将持续压制氧化铝价格上行空间 。

（三）供需平衡：全球过剩超500万吨，行业产能利用率承压

三、政策导向：强管理、优布局、促转型，行业发展规则重塑

1. 产能布局严格管控，抬高项目准入门槛：《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确，大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能，新改扩建项目能效须达强制性能耗限额标准先进值、环保绩效A级，且原则上需有与产能匹配的权益铝土矿产量，禁止新建以一水硬铝石为原料的生产线，从源头上抑制无矿源的盲目投资 。
2. 鼓励兼并重组，提升行业集中度：国家发改委明确鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，下游电解铝、铝加工企业也开始向上游整合，如焦作万方、宏创控股通过资产重组获取氧化铝产能，构建一体化产业链，2026年行业集中度将进一步提升 。
3. 绿色转型硬指标，赤泥管控日趋严格：双碳目标下，氧化铝企业环保投入持续增加，政策要求2027年赤泥综合利用率超35%，2030年新增赤泥利用率≥25%，且2028年起将对赤泥堆存征收阶梯排污费，最高每吨120元，倒逼企业加大赤泥综合利用技术研发与设施投入。2026年新增产能均配套赤泥利用设施，传统企业也将加速技术改造，绿色低碳成为企业生存必备条件。
4. 推动资源增储上产，降低对外依存度：政策设定2027年国内铝土矿资源量增长3%~5%的目标，山西省等主产区通过调整矿种出让登记权限、整治违规开采等方式，加强铝土矿战略性资源保护，推动矿产资源整体出让与综合开发，2026年国内铝土矿产量将延续增长，但增量空间有限 。

四、行业竞争格局：集中度稳步提升，头部企业优势凸显

1. 市场集中度持续走高，前五大企业占比近70%：截至2025年底，国内氧化铝行业前五大企业市场份额合计约65%，2026年预计提升至70%，中国铝业、中信资源、山东铝业、贵州铝业、广西铝业为行业龙头，其中中国铝业与中信资源市场份额均达17%左右，位居第一梯队。头部企业均拥有自有铝土矿资源或长期海外长单，资源保障能力强，且实现“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”产业链一体化，抗风险能力显著高于中小企。
2. 竞争核心转向“成本+资源+绿色”：2026年行业价格竞争加剧，成本成为企业生存的核心要素，临港一体化项目、拥有海外铝土矿资源的企业具备显著成本优势；同时，铝土矿资源的掌控能力决定企业原料供应稳定性，政策要求新项目匹配权益矿，进一步强化资源型企业的优势；此外，环保绩效A级、赤泥高利用率的绿色企业将获得政策支持，环保不达标企业将被逐步淘汰。
3. 海外竞争加剧，印尼产能成主要外部挑战：2026年印尼氧化铝产能大规模释放，对华出口500万吨，其220-240美元/吨的生产成本远低于国内，将对国内出口市场及沿海企业形成直接竞争，国内企业需通过提升产品附加值、拓展新兴出口市场应对海外低成本产能冲击。

五、2026年行业发展趋势：转型加速，四大方向成行业主线

1. 产能结构优化：落后产能退出，高端产能落地：大气污染重点区域的老旧产能、高能耗、低效率、无矿源的中小产能逐步退出市场，行业产能利用率有望小幅提升；而广西等沿海地区的临港、低碳、高效高端产能成为行业主流，产能布局从内陆资源型向沿海港口型转移。
2. 产品高端化：从冶金级为主向多元化、高附加值转型：冶金级氧化铝供需过剩，价格持续承压，企业将加大非冶金级氧化铝研发与生产，重点布局化工级、电子级、陶瓷级、锂电用高纯度氧化铝，在新能源、电子信息、高端制造等领域拓展应用，提升产品附加值，缓解冶金级产品的利润压力，2026年非冶金级氧化铝需求增速将远超冶金级 。
3. 发展绿色化：低碳技术研发与赤泥综合利用成重点：双碳目标与赤泥管控政策推动企业加大绿色技术投入，流态化焙烧炉、热电联产、碳捕集与封存（CCS）等低碳冶炼技术将广泛应用，吨能耗较行业平均低10%-15%；同时，赤泥综合利用技术成为研发核心，企业将探索赤泥提取有价金属、制备建材等路径，力争2026年赤泥利用率提升至20%以上，向2027年35%的目标迈进。
4. 布局全球化：资源与市场双出海：国内铝土矿对外依存度高，头部企业将进一步加大海外铝土矿资源布局，重点在几内亚、印尼、澳大利亚等地区获取矿权，建立海外原料生产基地；同时，依托国内产能优势，进一步拓展东南亚、非洲、南美洲等新兴出口市场，对冲印尼产能对传统市场的冲击，实现“资源出海”与“产品出海”双轮驱动。

六、行业风险挑战与机遇分析

（一）核心风险挑战

1. 供需过剩风险：2026年全球氧化铝过剩格局加剧，国内过剩量超1000万吨，价格上行空间有限，行业整体利润仍将承压，中小企业亏损面可能扩大。
2. 原料供应扰动风险：国内铝土矿74%依赖几内亚，而几内亚政局、矿业政策存在不确定性，若再次出现采矿许可证撤销、矿山停产等情况，将引发铝土矿供应担忧，推高原料成本。
3. 海外政策与竞争风险：印尼可能调整氧化铝出口政策，如征收出口税，影响全球贸易流向；同时印尼低成本产能对华出口增加，冲击国内市场价格与出口份额。
4. 环保与成本压力风险：赤泥管控、环保绩效评级等政策要求企业持续加大环保投入，阶梯排污费的实施将增加企业运营成本，叠加行业微利状态，企业资金压力加大。
5. 产业链利润失衡风险：电解铝产能天花板下，下游议价能力较强，氧化铝企业难以将成本压力向下传导，产业链利润向电解铝、铝加工端倾斜的格局难以改变。

（二）核心发展机遇

1. 政策引导行业高质量发展，头部企业迎来整合机遇：政策鼓励兼并重组、抬高准入门槛，为头部企业提供了整合中小产能、扩大市场份额的机会，行业集中度提升将提升头部企业的定价权与盈利能力。
2. 下游高端需求增长，打开非冶金级氧化铝市场空间：新能源汽车、光伏、特高压、电子信息等新兴产业发展，带动高纯度、高性能氧化铝需求增长，非冶金级氧化铝成为行业新的利润增长点，企业布局高端产品有望实现差异化竞争。
3. 全球贸易格局重塑，出口市场仍有拓展空间：中国成为氧化铝净出口国，除俄罗斯外，东南亚、非洲等新兴市场对氧化铝的需求持续增长，国内企业可依托产能与技术优势进一步拓展海外市场。
4. 技术创新推动成本下降与绿色发展：低碳冶炼、赤泥综合利用、铝土矿高效开采等技术的突破，将帮助企业降低生产成本、提升资源利用率，实现绿色发展与盈利提升的双赢。
5. 铝土矿资源增储上产，降低对外依存度：国内政策推动铝土矿增储上产，山西、河南等主产区整治违规开采，提升国内矿产量，叠加海外资源布局，企业原料供应稳定性将逐步提升。

七、行业投资与企业发展建议

（一）行业投资建议

1. 拥有自有铝土矿资源或长期海外长单，资源保障能力强、成本控制优异的头部企业；
2. 实现氧化铝-电解铝-铝加工产业链一体化，抗产业链利润失衡风险能力强的企业；
3. 布局化工级、电子级等高端非冶金级氧化铝，产品附加值高、具备差异化竞争优势的企业；
4. 环保绩效A级、赤泥综合利用率高，符合绿色发展政策导向，有望获得政策支持的企业；
5. 沿海临港一体化项目，依托港口优势、海外原料资源，生产成本显著低于行业平均的企业。

（二）企业发展建议

1. 头部企业：加快兼并重组步伐，整合中小产能，提升市场集中度；加大海外铝土矿资源与氧化铝产能布局，应对印尼产能竞争；重点研发高端非冶金级氧化铝产品，实现产品结构升级；持续投入绿色技术研发，提升赤泥利用率，打造低碳标杆。
2. 中型企业：依托区域资源优势，与头部企业开展合作，实现资源共享与产业链协同；聚焦细分市场，布局中高端氧化铝产品，避免与头部企业在冶金级产品上的价格竞争；加大环保投入，达到政策要求的能效与环保标准，避免被淘汰。
3. 中小产能：加快产能退出或转型，通过股权转让、资产重组等方式融入头部企业产业链；若继续运营，需聚焦成本控制，与矿企签订长期原料协议，降低原料价格波动风险。

八、报告总结