一、财务健康程度评估

1. 盈利能力持续提升

• 2025年前三季度：归母净利润108.72亿元，同比+20.65%；扣非归母净利润107.16亿元，同比+23.03%
• 毛利率：17.31%，同比提升2.08pct；净利率：9.80%，同比提升1.15pct
• 单三季度表现：毛利率18.37%（同比+6.70pct），净利率10.31%（同比+4.39pct），盈利能力显著改善

2. 资产负债结构优化

• 资产负债率：46.38%，较2024年末下降1.73pct
• 财务费用率：0.94%，同比下降0.21pct
• 期间费用率：4.58%，同比下降0.21pct，表明公司费用管控效果显著

3. 现金流稳健

• 2023年：经营活动现金流140.84亿元
• 2024年：经营活动现金流298.61亿元（同比+112.0%）
• 2025E：经营活动现金流109.52亿元（预测）
• 2026E-2027E：预计分别达339.73亿元、347.78亿元，现金流状况持续改善

二、盈利趋势分析

趋势分析：公司盈利能力从2023年开始快速提升，2024年增速显著，2025年虽增速放缓但仍保持19.3%的正增长，未来三年预计保持6-12%的稳健增长。毛利率和净利率持续提升，显示公司成本控制能力和产品结构优化效果显著。

三、行业地位与成长空间

1. 行业地位

• 中国铝业为国内铝行业龙头企业，拥有完整的铝产业链（从氧化铝到原铝、铝加工）
• 2025年前三季度原铝（含合金）产量600万吨，同比+6.76%，在行业中处于领先地位

2. 行业成长空间

• 需求端：铝广泛应用于建筑、汽车、包装、电力等领域，随着新能源汽车、5G基建等新兴产业的发展，铝需求持续增长
• 供给侧：国家推动有色金属行业高质量发展，鼓励企业通过技术升级、产能整合提升产业集中度
• 政策支持：中国"双碳"目标下，铝行业正向绿色低碳转型，国家支持铝企发展循环经济、降低能耗

四、风险因素分析

1. 主要风险

• 价格波动风险：电解铝和氧化铝价格波动（报告明确提示风险）
• 原材料成本风险：原料价格上行可能导致电解铝盈利能力下降
• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响铝需求

2. 价格敏感性分析

• 2025年前三季度国内电解铝现货均价2.05万元/吨，同比+3.78%
• 价格每变动1%，公司利润将相应变动约10亿元（基于当前产量和毛利率测算）

五、市场表现与资金流向分析

• 股价表现：当前股价13.23元，对应2025年预测PE为15倍，低于行业平均水平
• 估值水平：PB处于历史中低位
• 股息率：2025E股息率2%

六、投资建议

1. 优势分析

• 产业链完整：拥有从氧化铝到原铝、铝加工的完整产业链，抗风险能力强
• 盈利能力提升：毛利率、净利率持续提升，资产负债率优化
• 估值合理：处于历史均值区间

2. 操作建议

• 短期（1-3个月）：当前股价处于合理区间，可逢低布局
• 中期（6-12个月）：随着铝价企稳和公司产能释放，预计股价将有15-20%上涨空间
• 长期（1-3年）：行业整合加速，公司作为央企龙头有望获得更大市场份额，建议长期持有

3. 重点关注指标

• 电解铝价格：密切关注国内电解铝现货均价变动，每变动1%对利润影响约10亿元
• 氧化铝价格：关注氧化铝价格走势，若价格下跌将有利于公司降低原料成本
• 产能释放进度：关注公司2025-2026年产能释放情况，特别是原铝产量增长

七、结论

中国铝业财务状况健康，盈利能力持续提升，资产负债结构优化，现金流状况良好。公司作为行业龙头，拥有完整产业链，在"双碳"政策支持下，有望在行业整合中获得更大发展空间。当前估值合理，具备中长期投资价值。

操作建议：建议投资者在目前价位分批建仓，持有目标价15元，持有周期6-12个月。密切关注电解铝价格走势及公司产能释放进度，若价格持续上涨，可考虑加仓。

风险提示：若电解铝价格大幅下跌或原材料成本快速上升，可能影响公司盈利水平；宏观经济大幅放缓也可能影响铝需求，需谨慎关注。