作为一个忠实用户，对京东的服务非常满意，特别是PLUS会员卡，太值了！
但是，对于京东的股票，很多人都是敬而远之！因为它选择了一条极少有中国企业敢尝试的艰难之路——一条不牺牲员工权益、不追求短期暴利，而是通过重资产投入构建可持续竞争力的发展路径。
截至2025年二季度，京东体系人员总数约90万人，较去年同期新增约28万就业岗位，成为新增就业岗位最多的中国民营企业。
此外，京东是行业内唯一一家与一线员工签订正式劳动合同并缴纳“五险一金”的公司。
作为一家良心企业，这些做法值得尊重！但在消费不振的当下，重资产投资是个无底洞，不是明智之举！
摩根士丹利于2026年1月14日发布了关于京东集团的最新研究报告，标题为 ：
《JD.com, Inc. | Asia Pacific 4Q25 Preview - No Silver Lining》
《京东集团：亚太区2025年第四季度预览——曙光未现》
报告核心观点是维持对京东的 “低配” 评级，并将其目标价从28美元下调14%至24美元，可以说对京东是一直看空的！
我们采用问答的形式，对大摩这篇研报的精华进行深度解读，究竟京东遇到了什么困境！
01、对京东2025年第四季度及2026年第一季度的营收增长有何具体预测？核心依据是什么？
报告预测，京东正面临严峻的“高基数陷阱”。具体数据如下：
2025年第四季度：预计京东零售(JDR)营收同比下滑3%，集团整体营收同比持平。这显著低于市场预期。
2026年第一季度：预计京东零售营收将进一步同比下降4%，恶化趋势延续。
核心依据在于2024年同期“家电以旧换新”政策带来的超高基数效应。报告引用国家统计局(NBS)数据指出，2025年10月和11月，电子及家用电器销售额同比大幅下降17%。
家电作为京东的核心优势品类，其大幅下滑直接拖累了整体营收。这种下滑并非需求绝对萎缩，而是政策刺激导致的需求被严重前置，使得2025年的同比数据缺乏可比基础。
02: 除了营收增长乏力，利润端危机具体表现在哪些方面？背后的核心机制是什么？
利润端的恶化程度远超营收，主要体现在两点：
1、经营利润率大幅收窄：预计京东零售经营利润率同比收窄68个基点。
2、经营利润暴跌：预计京东零售经营利润同比大幅下降23%。
背后的核心机制是“经营去杠杆”(Operating De-leverage)。
当营收增长停滞甚至下滑时，京东庞大的固定成本（如物流网络、仓储运营、技术研发）无法同步下降，导致这些成本在营收中的占比被动大幅提升，从而剧烈侵蚀利润率。
简言之，营收每下降1元，利润可能会下降数元，形成“营收微降、利润锐减”的剪刀差。
03: 除了内部经营杠杆问题，外部环境如何进一步挤压京东的利润？
补贴政策的转变加剧了利润压力。2025年第四季度，随着国家层面“以旧换新”补贴政策逐步退出，京东为了维持市场竞争力、防止客户流失，不得不自掏腰包增加平台补贴力度。
这导致成本从“国家承担”转向“平台承担”，直接转嫁为财务报表上的利润压力。平台自身补贴的增加是报告指出的导致利润率收窄的重要原因之一。
04: 京东在新业务上的投入现状如何？这对集团整体盈利造成了什么影响？
京东的新业务正陷入巨大的“财务黑洞”，持续拖累集团。
亏损额：预计2025年第四季度新业务总亏损达133亿元人民币，维持高位。其中，仅外卖业务单季度亏损就约100亿元。
投资趋势：京喜及海外业务的投资在第四季度环比还有所增加。
对集团的影响：新业务的巨额亏损几乎完全吞噬了核心零售业务的利润。报告预计，这将导致集团层面产生35亿元人民币的经营亏损，最终净利润仅勉强达到盈亏平衡点（约3.34亿元）。
05: 如何评价京东当前的估值水平？为何在9倍市盈率的情况下仍维持“低配”评级并下调目标价？
大摩认为，京东的低估值是一个典型的 “价值陷阱”(Value Trap)，而非“价值洼地”。主要逻辑如下：
盈利质量存疑：京东目前的大部分盈利来自非经营性收入，而非核心零售业务的内生健康增长。同时，关键指标如净资产收益率(ROE)和自由现金流正在恶化。
基本面劣势：相较于阿里巴巴和拼多多，京东在营收增长面临更严峻的基数挑战，且其重资产模式缺乏成本弹性，在行业横向对比中处于劣势。
结论：当盈利存在下行风险且质量不高时，单纯的低市盈率并不构成买入理由。考虑到营收下滑、盈利不确定性及竞争格局，京东相对于同行享有估值折价是合理的。因此，9倍的2026年预期市盈率并非低估信号，反而是其困境的体现，故维持“低配”并将目标价下调至24美元。
06: 对京东2026年全年的业绩展望如何？
报告展望悲观，认为挑战将从2025年底延续至2026年全年：
营收方面：受智能手机品类高基数影响，2026年第一季度京东零售营收预计下降4%，开局不利。
利润方面：预计2026年全年京东零售的经营利润将下降13%，至430亿元人民币。
新业务方面：预计2026年全年新业务亏损为380亿元，虽较2025年预测的450亿有所收窄，但改善幅度缓慢（仅15.6%），且绝对额依然巨大，将持续拖累集团整体盈利能力。
总结
摩根士丹利的这份研报呈现了京东在2026年初所处的“完美风暴”：
短期增长见顶（高基数效应）
中期利润承压（经营去杠杆+补贴战）
长期转型困顿（新业务持续巨额亏损且看不到盈利曙光）。
报告的核心结论是，在基本面出现明确改善信号之前，投资者应保持谨慎，避开这一“价值陷阱”。
那么，你对目前的京东怎么看呢？在几个电商里面，你最中意哪一家呢？
