关于牧原食品股份有限公司的授信分析报告(AI版)

一、 执行摘要与总体评价

本报告遵循全面、审慎的原则，在前期分析基础上，结合最新行业动态、公司经营数据及国家政策导向，对牧原食品股份有限公司（下称“牧原股份”或“公司”）的信用状况进行深化评估。

核心结论：建议有条件批准授信。 牧原股份作为生猪养殖行业成本控制能力最强、技术壁垒最深的绝对龙头，其经营基本面正持续夯实。公司凭借极致的成本控制（2025年9月完全成本已降至11.6元/公斤），在行业普遍承压期实现了显著盈利与现金流。当前，行业正处产能深度去化与“反内卷”政策引导的关键时点，预计2026年中后期猪价有望迎来向上拐点，公司将充分受益于周期回升。

更为重要的是，近期国家层面连续出台《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》及《生猪（牛羊）调出大县奖励资金管理办法》，为银行创新金融产品、服务龙头农牧企业提供了空前的政策窗口。牧原股份公告的1200亿元授信需求是其稳健财务规划的一环。建议我行把握时机，以“活体抵押”为核心抓手，核准首批300亿元循环综合授信额度，建立深度战略合作，抢占高质量资产。

二、 行业分析：周期筑底，政策引导高质量发展

1. 行业周期：处于深度去产能阶段，拐点预期增强

供需现状：当前生猪销售陷入亏损，行业正经历以亏损驱动产能去化的关键阶段。广发证券判断，随着养殖持续亏损及“反内卷”政策背景，产能去化有望加速，2026年中期猪价或迎来向上拐点。
政策引导：国家明确倡导“减母猪、控二育、降体重”，并将全国能繁母猪存栏量目标调降至3950万头。牧原作为龙头已积极响应，承诺将能繁母猪存栏降至330万头。各级农业农村部门正系统性地建立 “生猪产能调控场” 机制，对合规龙头企业形成长期利好。
竞争格局：行业竞争白热化，已从单一成本竞争转向全产业链综合竞争。头部企业出现从“内卷”走向“竞合”的积极信号，有助于平抑周期性剧烈波动，行业集中度将持续提升。

2. 政策环境：金融与财政双轮驱动，扶持力度空前

金融创新支持：央行等三部门力推畜禽活体抵押融资，为银行解决生物资产抵押难题提供了标准化操作路径，是本方案设计的关键政策基石。
财政奖励延续：财政部已提前下达2026年生猪调出大县奖励资金管理办法，体现国家稳定生猪生产的决心，牧原股份所在区域及关联方有望持续受益。

三、 经营分析：成本护城河极深，产业链布局趋于完善

1. 核心竞争力：成本领先优势持续扩大，技术可复制

成本绝对领先：公司成本控制能力行业独一档。2025年7月完全成本已降至11.8元/公斤，9月进一步降至11.6元/公斤，且内部已有三分之一场线成本低于11元/公斤，年底目标为11元/公斤。这主要得益于PSY（29）、育肥成活率（93%）等核心生产指标的持续提升。
技术壁垒坚实：“二元轮回育种”体系与“低豆粕日粮”技术构成其难以复制的护城河。公司表示，将通过标准化管理复制优秀场线经验，带动整体成本持续下探。

2. 业务结构优化：养殖主业坚实，屠宰业务迎来突破

养殖业务：在主动调减能繁母猪存栏的背景下，公司更侧重“高质量发展”。出栏量保持稳健，2025年前三季度商品猪出栏5732.3万头。
屠宰业务：此前亏损的屠宰板块在2025年第三季度已实现单季扭亏为盈，产能利用率提升至88%。这表明公司“养屠协同”战略开始兑现价值，平滑周期波动的能力增强。

3. 战略发展：出海拓蓝海，回报股东显诚意

国际化布局：公司正将国内验证成功的养殖管理模式向东南亚等高需求地区进行轻资产技术输出，并探索新建产能等模式。H股上市募资将主要用于全球业务拓展。
股东回报：公司修订分红规划，承诺2024-2026年度现金分红比例不低于40%。2025年上半年分红50.02亿元，分红比例达47.5%，彰显现金流实力与回馈股东的诚意。

四、 财务分析：盈利强劲，现金流充裕，债务结构持续优化

1. 盈利能力：穿越周期，韧性凸显

业绩表现：在猪价高位震荡回落的2025年上半年，公司实现归母净利润105.3亿元，同比增幅高达1169.77%，充分展现成本优势下的盈利韧性。
未来预测：基于成本优势和周期上行预期，多家机构看好其未来盈利。例如，开源证券预测2025-2027年归母净利润为163.89/194.00/253.19亿元。

2. 现金流与偿债能力：步入“现金奶牛”阶段

经营现金流：2025年上半年经营活动现金流净额为173.51亿元，利润兑现为现金的能力强。
债务状况：截至2025年6月末，资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点。公司提出年度降负债目标并已完成过半，财务结构趋于稳健。虽有息负债绝对值不低，但在其强劲的现金流生成能力覆盖下风险可控。

3. 财务风险提示与缓释

短期偿债指标：需关注流动比率等短期偿债指标。公司将通过经营现金流、可变现存货以及本次授信置换高成本负债等方式进行管理。
存货管理：作为养殖企业，存货规模较大属行业特性。其存货主要为生猪、饲料原料等，流动性相对较强，且可通过活体抵押盘活。

五、 授信方案与风险缓释

1. 授信要点

额度：人民币300亿元（循环综合授信）。
期限：1年。
用途：置换他行贷款、补充流动资金、支持屠宰板块运营及海外业务拓展。
定价：基于优质客户与风险缓释，给予不低于LPR加点XXbp的优惠利率。

2. 担保与风险缓释措施
采用 “生猪活体浮动抵押 + 核心子公司保证 + 账户资金监管” 的组合模式。

活体抵押：以牧原股份及其下属养殖子公司持有的生猪（特别是能繁母猪、商品猪）作为抵押物。抵押率设定为评估价值的40-50%。操作严格遵循国家政策，通过人民银行动产融资统一登记系统办理登记。
价值监控：与第三方监管机构及公司物联网系统对接，动态监控抵押存栏量、健康状况。抵押物需全覆盖政策性农业保险，并将我行设为第一受益人。
资金闭环：对用于置换他行贷款的专项资金进行受托支付；对补充流动资金的部分，可约定销售回款账户一定比例的资金归集。

3. 贷后管理强化要求

财务指标约束：要求公司合并报表资产负债率不高于60%；经营性现金流净额保持为正。
业务监控：定期获取能繁母猪存栏量、完全成本、生猪出栏价等关键经营数据。
抵押物检查：每季度与第三方共同进行不低于10%的现场抽样盘点。

六、 最终建议

牧原股份正处于从“规模扩张”向“质量效益”转型的收获期，其无与伦比的成本控制力、持续改善的现金流和顺应政策的产能调整，使其成为行业下行周期中风险抵御能力最强、上行周期中盈利弹性最大的核心资产。

综合评估，向其提供授信的整体风险可控，综合收益显著。此举不仅能带来稳定的利息收入和存款沉淀，更能通过创新活体抵押业务，打造我行服务现代农业的金融标杆，并为未来参与其H股上市募集资金监管、国际业务合作等打开空间。

建议批准牧原食品股份有限公司300亿元人民币综合授信额度申请。