摘要
1）2025年前三季度格力电器增长困境持续加剧，营收与扣非净利润同比双降，且盈利降幅超营收降幅，盈利能力进一步弱化，综合毛利率优势较同行持续收窄。
2）业务结构失衡问题突出，多元化战略成效甚微，智能装备、其他业务大幅下滑，绿色能源业务规模有限，无法支撑第二增长曲线，与同行全品类布局差距显著。
3）海外市场拓展严重滞后，营收占比、生产基地数量、本地化运营能力均远不及同行，错失全球化增长红利，战略保守制约海外突破。
4）财务端表面现金流充裕，但核心源于渠道压货与回款政策调整，可持续性存疑；资产运营效率下滑，ROE持续回落，财务弹性面临收缩压力。
5）行业龙头优势逐步丧失，核心财务与发展指标全面落后于美的、海尔，估值处于历史低位，反映市场对其增长前景的担忧，转型之路挑战重重。
（图片来源：格力电器官网）
正文
一、核心结论：增长困境凸显，多项指标落后同行
2025年前三个季度格力电器的经营数据，进一步印证其正陷入显著的增长困境。营收与盈利规模持续收缩，2024年已显现的下滑趋势在2025年前三季度并未改善；多元化业务未能撑起第二增长曲线，智能装备、其他业务大幅下滑，绿色能源业务规模微薄；海外市场拓展成效远不及预期，收入占比不足同行一半；核心财务与发展指标全面落后于美的集团、海尔智家，行业龙头地位承压。
二、利润表深度剖析：营收与盈利双降，盈利质量弱化
1. 营收规模持续收缩，增长动力枯竭
2025年前三季度，格力电器实现营业总收入1,376.54亿元，同比下滑6.62%；其中Q3单季度营收400.35亿元，同比降幅扩大至15.05%，营收下滑速度较上半年进一步加快。回溯2024年数据，公司全年消费电器业务营收1,485.6亿元，同比已下滑4.29%，而同期美的集团仅智能家居业务板块营收就达2,695.32亿元，几乎是格力电器全部营收的1.4倍，营收规模差距持续拉大。
营收下滑的核心原因的是主业增长乏力与品类结构单一。格力电器78%的收入仍然依赖空调业务，而2024-2025年家电行业整体需求疲软，叠加房地产市场低迷拖累新增需求，空调主业增长陷入瓶颈；反观美的、海尔，凭借均衡的冰洗、厨电、小家电矩阵，有效对冲了单一品类的周期波动。
此外，格力电器的营业收支差[注1]占比达到近95%，尽管显示该公司专注于主营业务，但也显现了收入来源的单一。
2. 盈利端同步承压，利润率优势收窄
2025Q3季度，公司实现扣非净利润66.38亿元，同比下滑9.05%；2025年前三季度累计扣非净利润205.85亿元，同比下滑2.73%，盈利降幅超过营收降幅，反映盈利能力持续弱化。2024年数据显示，格力电器的综合毛利率虽仍维持在28%左右，但较美的（27.16%）、海尔（25.4%）的优势已大幅收窄，且海外市场毛利率仅24%，较国内低10个百分点，显著低于同行海外业务盈利水平。
盈利恶化的背后，是成本压力与费用优化乏力的双重挤压。一方面，空调核心零部件价格波动对成本影响显著，而公司缺乏多元化品类的规模效应分摊成本；另一方面，渠道改革投入持续增加，但成效似乎未达预期。
3. 业务结构失衡，多元化战略收效甚微
格力电器多年推进的多元化战略，截至2025Q3季度末仍未取得实质性突破，反而呈现“主业承压、副业拖后腿”的局面。2024年数据显示，绿色能源业务营收172亿元，仅占总营收的9.12%，同比增速仅0.8%，未能形成有效增长支撑；智能装备业务更是雪崩式下滑，全年营收仅4.24亿元，同比降幅达36.68%；其他业务营收194亿元，同比亦下滑33.88%，所谓“多元化”实则“看得见，摸不着”。
（格力电器营收构成，2024年，图表来源：公司2024年年度报告）
对比之下，美的集团通过“家用电器、智能建筑、工业机器人、新能源”多业务齐头并进，2024年多元业务贡献过半营收；海尔智家则依托冰箱、洗衣机等品类的全球竞争力，海外市场成为核心增长引擎，格力电器多元化的滞后性愈发明显。
三、现金流量表：短期现金流充裕，但可持续性存疑
2025Q3季度末，格力电器每股经营现金流达8.16元/股，同比增幅高达261.64%，表面看现金流表现亮眼。但深入分析可见，核心现金流入仍依赖销售商品收到的现金，而该数据的高增长更多源于渠道压货与应收账款回收政策调整，而非终端需求的真实回暖。
从现金流出端看，公司投资支付的现金占比显著提升，主要用于海外基地建设与多元化业务投入，但结合海外拓展与多元化的成效，此类投资的回报前景不容乐观。2024年公司海外生产基地仅3个，远少于美的的22个、海尔的30+个，有限的投入难以支撑海外市场的快速突破；而智能装备等多元化领域的投资，已显现大幅亏损迹象，进一步制约了现金流的可持续性。
四、资产负债表：结构稳健但效率下滑，资产回报能力弱化
1、资产端：现金储备充足，但资产运营效率下降
截至2025Q3季度末，格力电器总资产3,992.22亿元，其中货币资金占比29.12%，现金储备充裕，资产流动性较强。但从资产运营效率看，公司资产周转率持续走低，2024年以来存货周转天数、应收账款周转天数均呈上升趋势，反映主业产销循环效率下降，渠道库存压力加大。
对比同行，美的通过T+3柔性供应链模式，大幅提升了存货周转效率；海尔则凭借全球化的生产与销售网络，资产利用效率显著优于格力，格力资产端的“重资产、低周转”特征愈发凸显。
2、负债端：结构可控，但财务弹性不足
报告期末，公司总资产负债率62.80%，以短期借款、应付账款等经营性负债为主，融资性负债压力温和，整体偿债能力稳健。
但值得警惕的是，公司负债结构中，短期借款同比增幅达36.08%，主要用于补充流动资金与业务投入，而营收与盈利的持续下滑，可能导致未来财务弹性进一步收缩。
3、资产收益率：ROE持续回落，落后于同行
2025Q3季度末，格力电器滚动12个月净资产收益率（ROE）为21.81%，虽仍处于行业中上水平，但较自身历史峰值已大幅回落，且显著低于美的、海尔同期水平。ROE的下滑，核心是销售净利率与资产周转率的双重下降，反映公司在盈利能力与运营效率上的双重短板，与同行的差距正持续拉大。
五、海外市场拓展：战略保守，成效远不及同行
海外市场已成为家电企业的核心增长引擎，但格力的海外拓展却严重滞后。2024年数据显示，公司海外营收占比仅15%，而美的同期海外收入占比达41%，海尔更是高达52%，格力海外收入占比不足海尔的三分之一。
核心差距源于三大层面：
其一，战略路径保守，格力坚持“先有市场，后有工厂”的稳健策略，2024年仅拥有3个海外生产基地，远少于美的的22个、海尔的30+个，扩张速度受限；而美的、海尔通过大规模跨国并购（美的收购东芝白电、库卡，海尔收购GE家电、斐雪派克），快速获取海外品牌与渠道资源。
其二，产品结构单一，格力海外收入中76%来自空调，而海外市场对冰洗、小家电需求更高，美的、海尔则凭借全品类矩阵适配海外需求。
其三，本地化运营不足，格力海外营销费用仅为美的的43%，且缺乏本土研发中心，难以精准匹配海外市场需求，而美的、海尔已实现研发、生产、服务的全链路本土化。
六、估值与行业地位：估值低迷，龙头优势逐步丧失
截至2025Q3季度末，格力电器市净率仅1.54倍，处于历史低位，估值低迷的背后是市场对其增长前景的担忧。从行业排名看，公司综合价值分[注2]较上一季度下降2个名次，核心财务指标如营收增速、净利润增速、海外收入占比等均落后于美的、海尔。
更关键的是，格力的核心竞争优势正逐步弱化。空调主业的技术壁垒被逐步突破，价格优势不再明显；渠道改革遭遇经销商抵制，2024年线上销售占比仅22.38%，显著低于美的的35%；多元化与海外拓展的滞后，导致公司难以把握智能家居、全球化等行业核心趋势，与同行的差距正从“量”的差距转向“质”的分化。
七、总结
总之格力电器在2025Q3季度的经营数据，是其2024年以来增长困境的延续与加剧。营收与盈利双降，反映主业增长乏力；多元化业务大幅下滑，未能形成有效支撑；海外市场拓展严重滞后，错失全球化红利；核心指标全面落后于美的、海尔，行业龙头地位岌岌可危。
深层原因在于战略保守与业务结构失衡：过度依赖空调主业，未能及时布局全品类矩阵；海外拓展坚持自主建设，错失并购整合的窗口期；多元化投入分散且缺乏协同，难以形成规模效应。这些问题并非短期能够解决，格力的转型之路充满挑战。
八、 风险提示
短期需警惕空调需求进一步下滑、原材料价格上涨对盈利的持续挤压；中期面临渠道改革不及预期、多元化业务持续亏损的风险；长期则需应对海外市场拓展缓慢、与同行差距持续拉大的压力。若公司无法快速调整战略方向，优化业务结构，提升运营效率，其行业地位可能进一步下滑。
注释
1、营业收支差：营业总收入-营业总成本；
2、综合价值：选取个股最核心的五项财务指标：每股营收、每股扣非净利润、每股现金流、总资产负债率和滚动净资产收益率，按照一定的权重，乘以各项指标分别在行业的百分位（除了总资产负债率按降序外，其余指标按升序），再加总得出价值分。
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