先回顾下2025年白银市场表现
主要驱动逻辑
中国自己的白银需求随着光伏制造业的升级增速，国内需要把更多的白银留在国内； 随着金价上涨，白银的金融属性需求也越来越多。
白银增长逻辑与走势分析截至1月23号，银价历史以来，首次飙升至每盎司100美元，受到美元走软、持续的地缘政治紧张局势和更广泛的经济不确定性提振。 2025年白银年内涨幅150%，约为黄金的两倍，最高接近84美元/盎司。白银仍表现出高波动且行情集中的特点，6月以前非常平淡，以6月上旬突破35美元/盎司为起点，开启了高波动上行。6月份金银比一度超过100，成为白银补涨的重要动力。 市场出现两轮逼仓，第一轮是10月份的伦敦白银现货市场，第二轮是11月至今的COMEX市场。逼仓的短期逻辑是实物交割需求上升，而白银流通量区域性短缺。 ... ... 最近全球热点围绕格林兰的美欧地缘政治动态变化，美元方面持续承压，与此同时，市场普遍预计美联储将在下周的会议上维持利率不变，反映出经济韧性持续的迹象。（解释下：经济韧性是指在面临外部和内部各种环境的变化下，国家能及时灵活调整政策，有能力防范经济出现大起大伏，避免硬著陆。） 然而，市场预期今年美国可能还会出现两次降息，随着特朗普选择下一任美联储主席，该方面预期会同步扩大。 除了宏观因素外，银价的上涨还受到历史性的逼空、强劲的散户投资者需求以及中国收紧出口管制的推动，这些因素加剧了供应担忧并为这一走势增添了动力。 下图是一年以来白银价格的走势。
在我之前的认知中，白银作为其他金属矿开发的副产物，很少能够作为贵金属的逻辑方式上涨，即便上涨，其整体涨幅也不会超过黄金，作为价值储蓄手段的属性，白银显然是要弱于黄金的。但是为何2025年的涨幅可以超过黄金呢？ 在网上找了一些资料报告，和大家一样，大多报告都是分析白银市场整体的供需关系角度出发，白银的供需缺口已经持续五年了，作为贵金属的金融需求逻辑，为何之前不涨？ 根据公开信息整理的白银市场整体供需关系表（单位：吨） 注：以上数据综合自世界白银协会、卓创资讯、方正证券等机构报告，2026年数据为预测值。供给端包括矿产银和再生银，需求端涵盖工业、珠宝、投资等领域。 供需缺口与库存： 供需缺口扩大： 2025年全球白银供需缺口约3660吨，预计2026年缺口将进一步扩大至4000-5500吨。长期来看，随着光伏、新能源汽车等行业的持续发展，白银需求增长趋势明确，而供给端难以快速响应，供需失衡可能持续加剧。 库存持续下降：全球主要交易所（如COMEX、LBMA、上海期货交易所）的白银库存处于历史低位，仅够全球10-15天的消费，实物供应紧张，进一步推高了白银价格的波动性。 1. 传统白银贸易主要交易的是银锭，银锭的主要集散地在伦敦，伦敦是白银市场的唯一定价区域。 传统贸易路线，生产国（如南美、墨西哥、加拿大）→ 伦敦（精炼+定价）→ 全球消费者（包括亚洲的印度、日本、中国等用于珠宝/工业）。 还有一些小的贸易循环，墨西哥/加拿大银到美国（用于工业和投资），以及中国到印度的银流动（主要为珠宝和投资需求）。 但目前在传统的贸易循环外，形成新的循环路径。中国从进口国转为全球最大冶炼和出口增量国。资源国（如澳大利亚、俄罗斯）的伴生矿（银常与铜/铅锌矿共生）被运往中国，中国通过大规模冶炼（占全球精炼产能60-70%）生产银锭，然后出口到伦敦、印度等。 2025年，中国银出口约1.2亿盎司（占全球贸易的60%）。2026年1月起中国实施出口许可制，优先国内需求。 这不同于传统循环的“伦敦中心”，而是中国主导供应链，银从矿源到中国加工，再到全球市场。 新旧循环存在两个核心的差异点： 白银两个属性（工业属性--和金融属性↑↑）：过去市场只对白银的工业属性定价（伴生矿），并没有考虑它的金融属性方面带来的增长需求，但现在突然出现作为贵金属的金融需求成为主导，叠加本就危机的供需紧张，引发短期价格剧烈波动。 长期来看，中国作为冶炼中心的出现改变了传统银锭贸易的循环路线、去全球化背景下各国对于资源安全的考量，通胀预期下的贵金属需求，这些因素可能都在重新定义白银的定价逻辑。（中国这两年虽然产能过剩，但光伏、人工智能、新能源汽车这些代表未来的产业都离不开白银，中国美国都把它作为战略性金属）
