2026 年市场环境展望
2.1 A 股盈利展望：全 A 盈利修复，创业板盈利改善幅度较大
营收端：2025年前三季度同花顺全A营收53.46万亿元，同比增长1.47%。其中，创业 板2025年前三季度营收3.24万亿元，同比增长10.57%，增速领先。分结构看，2025年 第三季度，上证50/沪深300/中证500/创业板指成分股合计营业收入分别为4.77万亿 元 /11.08 万 亿 元 /2.79 万 亿 元 /1.17 万 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3.74%/4.43%/2.94%/11.92% ， 较 2024 年 同 期 同 比 增 速 分 别 提 高 3.30pct/3.13pct/5.63pct/11.51pct，营收增速加快。
利润端：存量与增量政策协同效应显现，创业板企业利润增长势头迅猛。2025年前三 季度同花顺全A归母净利润为4.71万亿元，同比增长5.72%。其中，成长、金融板块同 比增速较高。分结构看，2025年第三季度，上证50/沪深300/中证500/创业板指成分 股合计归母净利润同比增速分别为11.41%/10.64%/16.42%/31.87%，较2024年同期同 比增速分别变动-6.68pct/-1.49pct/31.26pct/42.73pct，创业板归母净利润回升势 头较好。
从产业链来看，截至2025年三季报，上游和下游板块的盈利情况较好，ROE-TTM水平 均高于10%。相较于2025年中报，三季报显示中游板块的盈利水平实现增长，ROE-TTM 上行0.16个百分点，上游和下游板块出现小幅回落。从风格板块来看，截至2025年三 季报，消费风格的盈利水平依然突出，ROE-TTM均值11.01%。金融和稳定风格盈利水 平相对接近，ROE-TTM水平在8.50%左右。相较于2025年中报，不同风格板块在三季报盈利表现略有分化。其中，金融、成长风格板块的盈利水平增幅较大，分别提高了0.37 个百分点和0.35个百分点。消费风格出现回调，ROE-TTM较2025年中报下降0.72个百 分点。
2025年12月中共中央政治局会议强调，2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效， 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集 成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。预计“坚持内 需主导，建设强大国内市场”将持续作为政策重点。结合“十五五”规划建议和政治 局会议决议等一系列指导政策，预计国内经济增长动能将持续提升。 在消费端，政策多措并举，提振居民消费。通过超长期国债、新型政策性金融工具等 支持“两新”政策部署。减少不合理的消费限制，实施城乡居民增收计划，提高居民 可支配收入，释放消费潜力。从供需两侧发力，以消费引领产业升级和结构改善，推 动新质生产力发展。2025年12月30日，国家发改委和财政部对外发布2026年“两新” 政策，并同步下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计 划。与25年相比，此次补贴启动时间提前，政策机制和覆盖范围均有优化。政策的落 地实施预计将持续引导市场发展，优化产业结构，助力全国统一大市场建设。需持续 关注居民对经济增长的信心、未来收入的预期对消费偏好的影响。 在投资端，2025年7月政治局会议强调，要扩大有效投资。2025年12月的中央经济工 作会议明确要“推动投资止跌回稳”，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两 重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，积 极扩大有效投资，推动新场景大规模应用，进一步促进民间投资在重点领域项目的参 与度。后续政策落地，预计将推动投资回正企稳。 在全球单边主义、保护主义抬头的外部大环境下，我国外贸彰显了其韧性和活力。自 2025年10月底中美吉隆坡磋商以来，双边经贸关系有所和缓。“十五五”规划建议提 出“推动市场多元化和内外贸一体化”，拓宽绿色贸易、促进跨境贸易收支便利化等 政策的落地和实施将进一步推动贸易创新和国际合作。海南自贸港、西部陆海新通道 等自贸区建设也标志着我国对外开放程度更进一步，为我国外贸稳增长增强动能。预 计2026年关税政策趋于稳定，但国际环境仍存在不确定性，关注逆全球化趋势、地缘政治风险及其他贸易条件变化对出口总量与节奏的扰动。 通胀方面，预计通胀中枢将小幅抬升。“反内卷”政策持续，预计重点行业市场价格 将继续合理回升。整体看，PPI跌幅有望继续收窄。“两新”政策发力，带动消费结构 升级，服务消费、新型消费规模扩大，终端价格有望逐步修复，CPI将温和回升。 我们预计国内经济将延续稳中有进的总基调，宏观调控政策持续发力，在总量加力与 结构更优两个方面支持经济发展。产业政策有望持续发力，新一轮并购重组也将支持 新质生产力转型、加强产业整合，加快推动国家产业战略布局。
2.2 流动性展望：A 股市场流动性有望进一步改善
2025年5月，央行实施降准，释放中长期资金约1万亿元。截至2025年12月31日，我国 金融机构加权平均存款准备金率为6.20%。同时，央行通过降低逆回购利率，推动市 场利率中枢下行。同期，一年期LPR和五年期LPR分别降低10bp至3.00%和3.50%。预计 财政及货币政策将更加有力且更加精准支持经济。适度宽松的货币政策有望带来更 为宽裕的流动性环境，引导利率水平维持低位。 资本市场方面，2025年5月政治局会议后，一系列利好政策陆续出台，推动中长期资 金入市成效显现，资金流入A股市场。证监会强调，继续用好用活结构性货币政策工 具，抓好推动中长期资金入市工作，协同构建完善全国社保基金、保险、年金、理财 等“长钱长投”的制度环境，进一步打通卡点堵点，充沛源头活水。 若经济增长预期向好、企业盈利底部回升，同时政策支持力度较大，长线资金流入A 股意愿有望提升。海外降息进程或生变数，国内流动性环境宽松，在估值优势及增长 预期回暖下，A股市场有望吸引海外资金布局。
从机构资金看，2025年三季度主动偏股型公募基金资产净值增达到4.07万亿元，同比 增加10.14%。其中，偏股混合型基金增长最快，2025年三季度末资产净值达到2.47万 亿元，同比增长13.57%。2025年1-11月新成立的基金份额总计5,993.68亿份，同比增 长100.40%。
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（报告来源：万联证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
