四季报速递,东方红权益基金经理眼中的市场趋势与投资主线

本报告期内，市场震荡，沪深300微幅下跌0.2%，创业板微幅下跌1.1%，分行业来看，保险、有色等行业表现较好。

本报告期内，宏观经济稳定，国际形势比较稳定，市场经历了前三个季度的上涨，四季度整体表现温和。

本报告期内，我调整了组合配置，增加了金融和石化的配置，减少了部分传统制造业的配置，总体仓位保持稳定。市场对于涨幅较大的人工智能板块产生一定分歧，分歧的点在过去的两年也一直存在，只不过这次涨幅更大。我认为，这些板块的主流股票估值合理，没有出现明显的估值泡沫，从更大的维度来看待这个行业，可能只有持续的跟踪能解决这个问题，太乐观或者太保守都是不合适的。后续我看好的方向有人工智能、有色、出海制造业等行业，也认为石油石化存在较大的预期差。

数据来源：东方红睿满沪港深混合基金2025四季报 

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

胡晓2024年4月至2025年12月任该基金基金经理，苗宇2023年6月3日至今任该基金基金经理。

经历三季度指数快速拉升之后，市场呈现整固震荡的格局，市场风格由前期科技成长一枝独秀逐步向更加均衡的方向演化，各类宽基指数表现的差异不大，其中上证50指数上涨1.41%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%。行业层面的分化相对明显，有色、石化、通信继续领涨，医药、地产、计算机、传媒等行业录得负收益。

经济层面，国内经济仍处于“弱复苏、低通胀”的状态，市场预期相对较低。政策端始终在“培育新动能”与“托底旧动能”之间寻求平衡，很难期望强力的需求刺激政策，大部分传统行业经历一轮完整的自然出清周期是更可能的情况，在自然出清的周期中，虽然磨底的时间比较长，但周期一旦走出来，上行的时间和健康度都会更好，从历史上看，上行的幅度也经常会超出预期。绝大部分人预期悲观是周期转折的必要条件，长期我们要相信周期的力量。美国经济当前的状态是“数据强劲、结构脆弱、就业疲软”，这个复杂的交集使得预测的稳定性大幅降低，但市场对于美联储降息和降息之后的经济复苏预期相对充分，对此我保持相对谨慎的跟踪。

市场层面，2025年各类指数均大幅上行，但结构分化明显，即使在成长股内部估值和涨幅也有非常显著的分化，市场呈现部分高估，部分低估的特征。长期看，顺周期板块的赔率很高，但还需要耐心的等待供给端的改善，我会在组合中做适当配置，并保持密切跟踪。2026年，我对市场保持相对乐观，尽管经济依然在筑底修复的过程中，但是流动性的宽松和风险偏好的持续提升会让市场变的非常活跃，在这种风格背景下，自下而上地在与宏观关联度不高的行业中，挖掘相对低估的个股是更优的选择。我会依据标的估值与基本面的变化对组合进行动态调整，努力为持有人创造回报。

数据来源：东方红新动力混合基金2025年四季报

2025年沪深300上涨17.66%、万得全A上涨27.65%、恒生指数上涨27.77%，新经济占比更高的港股表现优于沪深300。4月2日特朗普政府宣布启动所谓“对等关税”政策，以贸易逆差为基准分阶段实施差异化税率，对以出口为主要导向的高端制造业形成较大情绪冲击。关税实际落地情况好于预期，不少公司不仅从4月份低点爬出来，而且通过自身优秀的业绩创出股价新高。中报和3季报很多公司通过业绩证明了AI等新产业周期来临，且中国企业有足够的竞争力获取较大市场份额。板块层面，中信一级行业中有色、通信、电子、国防军工、机械领涨，整体呈现成长风格占优；食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售表现相对落后，内需和地产链仍有一定压力。

本基金重点配置以TMT、电力设备等为代表的高端制造业，并增加传媒等内需持仓。大类资产配置角度，2025年在宽货币和宽财政的双宽组合下，市场进入对股票更有利的环境，基金经理积极挖掘个股机会。本轮政策刺激中，资本市场成为提振信心的重要抓手，股市回报率有望吸引居民财富再配置。风格选择上，价值转成长的拐点显现，自2022年美国进入加息周期后，价值风格在过去三年占优；2024年9月美联储进入降息周期，且降息空间较为充足，大方向上有利于成长风格。产业趋势决定中期板块选择，2025年人工智能、智能驾驶、机器人、商业航天等加速普及，有望推动新的产业周期。AI模型在国内外都取得不错的进展，tokens调用量爆发增长，大模型的功能全面加速渗透到各行各业。制造业领域，反内卷聚焦供给端，偏好自然出清的行业；全球化进入深水区，欧洲、东南亚、非洲优于美国市场。消费领域，继续关注逆周期的新消费机会，偏好不依赖补贴的子行业。

2025年在一揽子逆周期政策的刺激下，多项经济数据出现改善，同时新经济和含科量明显提升。展望后市，可以看到中央层面对经济高质量发展的重视、对资本市场的重视；风险偏好的拐点或已确立，政策支持对股市形成一定支撑。当前A股自由流通市值与居民存款规模之比仍处于历史低位，反映出居民存款大规模入市尚未形成趋势；“存款搬家”现象已初步显现，但整体尚不显著。热门板块股价涨幅主要由盈利驱动，估值并未泡沫化。

2026年外部环境的不确定性加大，出口有放缓风险，内需的重要性上升。本基金将继续挖掘具有长期竞争力的优质企业。

数据来源：东方红多元策略混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

一、 报告期内市场回顾与宏观环境分析

2025年四季度，全球宏观环境呈现出风险偏好显著提升的特征。全球风险资产进一步走强，一系列宏观因子共振映射到贵金属价格上，推动其屡创新高。这一现象的背后，是市场对未来全球流动性环境即将发生重大变化的提前定价。

从产业维度看，AI叙事仍在延续，并未出现市场担忧的拐点。互联网巨头仍在进一步加大对电力供应和算力基础设施的布局，产业趋势依然强劲。国内市场方面，市场活跃度回归到3万亿量能的水平，从四季度整体情况观察，实际上行的动能并未出现有力的摇摆。出口数据的持续增长，也构成了当前市场对基本面乐观预期的底层基础和核心动能。

二、 报告期内投资策略与运作分析

展望2026年上半年，全球主要经济体或将进入一轮类似2020年疫情初期的货币宽松周期。黄金、比特币等大类资产已经开始提前反映这一全球大放水的预期。

这一阶段的仓位调整方向主要集中在微笑曲线的两端及战略资源行业：

1、科技端（自主可控）：我们保留并重点关注科技领域中具备自主可控属性的方向。在AI产业格局不断强化、市场集中度提升的背景下，除了关注全球算力趋势，我们也聚焦于国内能够承接算力国产化、液冷及端侧应用的确定性品种。

2、品牌端（消费升级）：在消费板块，我们关注品牌附加值的提升。随着情绪消费和新消费趋势的演变，能够穿越周期的不再是单纯的性价比，而是具备全球化能力和强品牌溢价的企业。

3、战略资源的防御性布局：考虑到地缘政治的不确定性，我们配置了一部分战略金属资源。这不仅是基于供给侧的逻辑，更是作为投资组合中应对极端宏观环境的压舱石。

数据来源：东方红ESG可持续投资混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

四季度，A股市场的走势总体保持平稳。在经过三季度的大幅上涨之后，A股海外算力相关公司的股价在四季度进入了震荡盘整的阶段。在此期间，资本市场上在AI投资是否具有泡沫以及未来的资本支出是否可持续的问题上出现了明显的分歧，成为市场关注的焦点之一，并引发了相关公司股价的震荡调整。四季度，面对资本市场的形势变化，本基金在投资结构上依然没有做出较大的调整和布局。核心原因在于，经过不断地深入研究和思考，我坚持认为AI将会深刻改变人类社会的发展进程。若干年后，人工智能必将会渗透到我们工作和生活的方方面面，这一定会是人类社会不可逆的发展趋势。

展望2026年，尽管局部国际争端与冲突偶有出现，但是仍处于发展可控的范围内，因此从投资的外在大环境来看，仍然可以对资本市场的表现有所期待。从宏观经济的角度来看，美国和欧洲的货币政策仍处于宽松区间，而中国的货币政策也存在适度调整的空间。在此基础上，我认为具备业绩可持续增长能力的优秀公司将会继续取得良好的市场表现。我依然坚持看好AI产业带来的广泛的投资机会，同时也新增看好受益于供给侧改革的相关产业机会。在此基础上，本基金将会积极地进行相关布局。同时会继续加大对于AI应用侧和人形机器人领域的研究力度，力求可以寻找出未来具备较大增长潜力的优质公司，并积极纳入投资组合。

数据来源：东方红睿丰混合基金2025年四季报

2025年第四季度，沪深300指数累计下跌0.23%，中证1000指数累计上涨0.27%，创业板指数累计下跌1.08%。

2025年第四季度，不同板块的市场表现分化较大。

其中，有四个细分行业板块录得两位数涨幅。分别是：有色（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防（13.10%）。

五个细分板块跌幅相对较大，分别是：传媒（-6.28%）、计算机（-7.65%）、美容护理（-8.84%）、房地产（-8.88%）、医药生物（-9.25%）。2025年第四季度，在谷歌AI方向投资和AI产品进度超预期的带动下，AI硬件相关标的股价再次走强；市场预期美联储人事变动，将带来利率的进一步下降，铜铝价格继续攀升，有色板块市场表现强劲；储能方向，下游需求强劲。由于锂电池上游环节最近三年盈利水平不断走低，扩产意愿低迷。在储能强需求的拉动下，锂电池上游开始涨价。市场担忧上游材料涨价导致锂离子电池价格上涨，最终将导致中国储能项目收益率下降，从而储能项目数量萎缩，最终反噬锂电池的需求。锂电池产业链的相关标的股价开始进入股价宽幅震荡阶段。

本人继续看好储能方向在2026年的表现，优选有竞争优势、市场格局优的相关标的。同时开始将组合多元化，将触角更多的向市场关注度不高的方向延伸，寻找潜在的投资方向。

数据来源：东方红智选三年持有混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

四季度市场总体表现良好，但结构上略有分化：上证指数继续小幅上涨，而前期涨幅较大的创业板、科创板等指数横盘震荡。行业方面，有色、军工、石油、通信等表现较好，美容护理、医药生物、房地产等表现逊色。全年看，有色、通信、电子、新能源等表现强劲，食品饮料、煤炭、美容护理等表现落后。总体看，表现强劲的行业，与宏观经济总体弱复苏、流动性维持宽松、市场风格偏向成长等因素有一定关系，但更主要是行业自身的一些因素推动：如人工智能的快速发展对通信、电子的推动；全球通胀、美联储降息预期、地缘政治、供给约束、需求旺盛等因素对资源类行业的推动；储能高速发展对新能源的推动等。表现落后的行业则与产品价格下行、内需消费偏弱有关。我认为当前及今后一段时间，这种弱复苏的经济状态、偏强的市场趋势和行业景气分化的特征仍会持续，预计市场将继续维持偏强状态，发生整体风险的概率较低，行业结构仍会继续分化。根据这一判断，报告期内，本产品减持了表现弱于预期的医药、涨幅较大的新能源等行业，增加配置了景气趋势良好的有色、资源、保险等行业。折价资产方面，减配了部分价格较高的转债，转债仓位继续下降。我将继续积极努力，力争为投资者获取稳健回报。

数据来源：东方红新源三年持有混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

整个市场经过前期上涨后在四季度进入震荡区间，其中沪深300微跌0.23%，创业板指微跌1.08%。结构性行情特征依然显著，石油石化、国防军工、有色金属、通信表现较好，而计算机、医药、房地产等表现较差。市场虽然整体有所震荡，但是经历了2025年二三季度的上涨后，对后市看好的信心较强。

2025年上半年的资本市场波动较大，曾面临外部冲击，政策端采取了一系列稳定资本市场的举措，优化市场监管政策、鼓励长期资金入市，有效地提升了市场信心，这些措施对于下半年的市场表现起到了很大作用。值得一提的是，经历了2025年冲击后，中国展现出来的应对策略、应对能力和事态后续的发展均使得市场对中国经济实力及未来发展的空间更有信心。展望后市，虽然外部冲击仍会不断带来挑战，但中国经济的韧性很强，投资者信心已然恢复，市场有望保持向上趋势。

本基金聚焦先进制造行业以及利用先进制造技术提升自身竞争力的行业和企业，尤其是国家重点支持发展、包括自主可控方向、有利于促进社会科技进步的行业。当前，我国经济转型体现出良好的趋势，代表未来发展方向的高科技和先进制造领域的亮点层出不穷，相信未来这些领域会持续出现投资机会。

数据来源：东方红先进制造混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

四季度市场延续三季度的风格，甚至更加极致，人工智能与机器人相关仍是市场最为关注的板块。一方面，人工智能与机器人产业角度发展迅猛，全球范围内巨头之间既有联系又有竞争，市场动态频出；另一方面，国内宏观经济在缓慢恢复，科技的迅猛与大多数行业的演进阶段拉开了比较大的差距，但在这个阶段也是合理的。

基于阶段的判断以及对产业的研究，四季度组合继续集中于中国制造的升级与突破。基于几点认识：一是制造业的范围是广泛的，在人工智能和机器人领域尖端科技的属性体现更多，但整体应该是偏连续分布的，表面有所谓的先进和传统，但实际上没有；二是供给角度的规律类似，只是突破的难度不同，进展不同；三是需求阶段基于各行各业的周期阶段差别较大，需要跟踪研究。最终组合在军工，发动机，机床，光伏设备，绿色能源装备等角度体现较多。

数据来源：东方红远见价值混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

国内来看，四季度经济平稳增长，出口继续保持较强韧性，国外来看，美国降息落地，以铜、黄金为代表的商品价格上涨，AI产业发展带来的资本开支维持景气趋势。中美贸易谈判达成初步共识，预计未来很长一段时间，贸易摩擦不再是股票市场的核心影响因素。在新的中美经济和政治博弈背景下，国内可能会是持续发力的宽财政+宽货币环境，而美国随着降息周期开启，也是宽财政+宽货币，对于全球权益市场应预计是有利的。

报告期内，整体组合股票仓位保持在较高水位。相较三季度，我们按照细分领域的景气度，结合远期市值空间，基于预期收益期望对组合进行了再均衡，增加了锂矿、有色金属、存储半导体等板块的配置，重点配置方向仍然聚焦在AI、半导体先进制程、储能、创新药等科技成长板块。展望2026年，我们对科技成长行情仍然保持乐观，将继续聚焦中长期逻辑好的赛道和龙头公司，持续在成长类资产中寻找中长期投资回报。

数据来源：东方红睿华沪港深混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

2025年四季度沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，上证指数上涨2.21%；分行业看，有色金属（16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（13.61%）、国防军工（13.10%）、轻工制造（7.5%）表现较好；四季度表现较差的行业为生物医药（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。

四季度经济表现一般，10月、11月、12月PPI同比分别为-2.10%，-2.20%，-1.90%。PPI跌幅整体较三季度继续收窄，但走出负数区间仍需时日。10月、11月规模以上工业企业产成品存货同比上升3.70%，4.60%，相较于9月份的2.80%有所上升，库存压力在四季度有所增加。

从库存周期来看，四季度规模以上工业企业营收增速与库存增速差值重新扩大，结束了2024年8月以来缓慢收窄的趋势，且裂口幅度大于2024年8月。产成品库存周期在四季度再次走弱，库存与营收剪刀差可能再次扩大，库存出清进程存在反复，后续趋势仍需观察。2026年是十五五开局第一年，我们充满期待。四季度，PPI均高于PPIRM，但优势逐步收窄。中游制造相比上游原材料向好趋势有所减弱，最直观的感受我们可以看到以有色金属为代表的上游大宗原材料的持续上涨。上游材料的上涨如果不能被下游需求顺利承接，中游制造业将面临比较难受的两头受挤境况。

从消费端看，CPI在四季度成功转正，10月、11月12月CPI分别为0.2%，0.70%，0.80%。基数效应转正、食品价格拖累减弱、服务类和耐用品价格走高，以及“反内卷”及相关宏观政策作用的传导，形成了横跨食品、服务和耐用品多点联动的温和回升格局。从短期消费贷款余额与社零增速比较来看，消费意愿在三季度走弱后，四季度进一步下行。综上，四季度的CPI回升更多是基于供给侧的价格“推动”，而消费侧的价格“拉动”力量仍显不足。

本基金在四季度减少了贵金属股票的配置，从贵金属价格走势看似乎减少风险暴露的决策过于谨慎了。红利资产在四季度持续受到了较大的市场价格挑战和相对收益压力，整体上我们认为估值性价比有所提升。四季度，从体感上我们感受到市场风险偏好的持续加强，这是一把双刃剑。本基金在组合的整体配置上并未明显提升风险偏好，对部分有基本面隐忧出现的仓位做了适当调整。

展望未来，中央“稳定宏观杠杆率”的总体指导方针坚定不移。中央通过提升赤字率、增加特别国债等方式，激活经济动能，帮助地方化债等努力，相信可以逐步见到效果。中国经济逐步回升的态势越发稳固，同时中国进入高质量发展阶段已经是普遍共识，新经济增长动能要求进化投资范式，并寻找新的方向。2026年是十五五规划的开局之年，我们要积极捕捉有价值的投资机会。同时也要认识到中国作为超大规模经济体，经济动能转换既需要时间，也需要空间。在中国经济动能转换的过程中，本基金致力于为客户提供相对稳健的回报，因此组合既要下盘扎实，又要有一定的动能弹性。组合的核心原则仍然是：1）确定性权重优于赔率权重。2）给回报以耐心，长期权重优于短期权重。3）不贪胜，亦不求速胜。

数据来源：东方红恒元五年持有混合基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

市场回顾：2025年四季度，中信医药指数下跌9.39%，其中10、11、12月均下跌。从子板块来看，除医药流通以外，所有子板块均下跌，其中化学制剂（-10.51%）、生物医药（-9.35%）、医疗服务(-8.06%)、医疗器械(-10.13%)跌幅较大。从个股表现上看，创新药、传统化学药、生物药等，经历过3-8月的上涨，四季度均有不小幅度的调整。基金运作：2025年四季度，我们在子行业选择上继续选择了化学制药、生物科技类创新药、生物医药为主，继续创新药方向为主线，尾部仓位做了一些变化，布局了一些新的技术方向和一些新的个股。在仓位上，我们一如既往的保持了90%上下的稳定仓位。2025年四季度，东方红医疗升级跟随创新药的调整同样有所调整。港股的仓位继续维持。2026年的展望：2025年的三季度是让投资者对创新药兴奋的一个季度，到了2025年的四季度是让投资者焦虑、担忧、失望的一个季度。那展望2026年，我们应该如何看待？和投资者短期情绪相反的是，市场风险往往是在上涨中逐步积累；在下跌中逐步释放。回顾过往，最大的收益来源，往往来自于底部敢于对未来有新增长点、新变化、新产业趋势发生的判断，并且果断重仓。长期收益往往不来自于短期上涨，而来自于长期稳定的方法论和持续更新的行业及公司基本面的知识和判断，在变化过程中，寻找确定性和新趋势，同时纠偏错误的判断。因此，当四季度的调整发生的时候，我们冷静的思考了一下对于创新药的看法，回答如下几个问题。

当大家都说创新药是新的产业趋势，这个产业趋势意味着什么？意味着，未来3-5年，有3-5个在美国获批的有百亿美金以上销售峰值的潜在大药可能来自于中国公司，中国公司的真正的创新药正在走向美国市场。这样的公司未来会有很多的收入和利润，上限很高。中国公司新的技术平台、产品开发的速度和临床的速度在全球排前列，更多的产品会冒出来，展现在大家面前。2025年，只是引起行业、资本、市场的关注的开始。

当BD退潮后，或者当BD不能刺激股价的时候，创新药还有机会吗？应该怎么看？BD吸引了政策、资本和市场的眼光，让大家关注到了创新药行业，这无疑是好事儿。但是剖开现象看本质，BD交易的那一刻是股价上涨的驱动原因吗？BD只是创新药发展过程中的一个小事件和过程，更重要的是临床数据，未来的商业化，药品是否真正解决未被满足的临床需求。还是那句话，创新药是实证科学。因此后BD时代的创新药投资，有几点，1）创新药的投资≠BD交易，更重要的是背后的临床数据、适应症潜力。未来临床速度和数据、商业化销售收入对于创新药的行业的发展更加重要，对于行情的推动作用更大；2）新的技术，解决新的未被满足的临床需求，新的潜力大药，依然会产生新的甚至大的BD交易，在股价没有预期之前，依然会刺激股价和行业的上行。3）相较于BD交易而言，更重要的是企业自身产品有实力能出海，未来企业自己有能力在海外进行临床开发甚至商业化。

未来对于创新药企业的判断，我们如何看待？从几个维度1）公司有能力在海外自己进行临床开发和商业化；2）公司和MNC合作海外临床和商业化开发；3）公司授权给MNC，交给对方开发，同时保留中国权益；4）公司授权给海外中小公司或基金进行开发。未来有潜力，想长大的中国企业会从4到1的逐步发展。寻找从小能长大的公司，这样的公司能力也会从4到1逐步增加，这个过程也会有公司提前退场，因此公司产品、数据、执行力、公司治理都同样重要。

横向比较医药板块中所有子板块，未来3-5年成长最快的子板块和公司应该是哪一类？创新药。这一个子板块中会有很多公司收入快速增长、逐步盈利、大幅盈利、利润快速增长，估值反而越来越便宜（从没有利润到很多利润），因此未来的成长股大部分会出现在这个板块。

因此，展望2026年，我继续看好创新药子板块，在其中耕耘。在战术上，一方面拥抱确定性的龙头企业，另一方面不断在新的技术平台寻找新的潜力公司进行布局。再次感谢东方红医疗升级的老朋友们，感谢大家的陪伴和支持，也感谢大家的鞭策。希望未来，我可以以稳定的方法论、更轻松的心态、更灵活的操作手段，力争为大家带来长期稳定的收益。我会一直和你们在一起。谢谢！

数据来源：东方红医疗升级股票发起基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

市场在经历了三季度的上行后，受到关税扰动、国内经济数据偏弱、货币政策和财政政策预期、以及IPO融资和较大规模解禁等多重因素交织影响，四季度港股进入调整阶段。截止四季度末，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技分别下跌4.6%、6.7%、14.7%；行业层面，原材料、非必须消费相对占优。

全球估值来看，港股市场仍然具备吸引力：恒生科技相比于纳斯达克和国内创业板均有超过40%的估值折价，恒生指数相比于标普、日经、印度、沪深300分别有60%、40%、40%、15%的估值折价；我们认为港股市场仍然具备配置价值。

本基金始终秉承着为投资者创造长期可持续回报的目标，构建收益来源相对多元的高性价比投资组合，并根据企业估值的情况进行动态调整：

第一，国内债务问题的解决，或许需要长期无风险利率处于较低水平，随着监管趋严和对投资者保护力度的加强，市场正在经历从重视收入和盈利增长到重视股东回报的思潮转变，特别是我们看到5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，也是鼓励长线资金进入市场，盈利稳定、愿意回馈股东的红利类权益资产在长期较低的无风险利率环境下仍然具备配置价值，是绝对收益的来源；港股市场投资者结构的变化也使得国内资金成本对于港股资产的影响力在变大，我在企业ROIC、自由现金流、静态股息率、回馈股东意愿等多个层面综合比较，基于红利更要争取超越红利；

第二，制造和消费环节，有较为清晰的几条细分线索（包括但不限于产品或者产能出海，追求性价比，供给侧出清），很多行业已经陆续开始呈现出竞争格局趋于缓和、龙头企业优势固化甚至扩大的新阶段，其中不乏优质企业既能获得成长、还会加大股东回报、甚至呈现出一些红利特征，而市场对他们的认知并没有充分体现出来、估值没有与行业呈现出应有的差异，认知的重塑是该类资产最主要的收益来源，他们有望再次成长为新一轮周期的核心资产，我结合行业需求前景，重点优选的是有壁垒、有定价权和长期可持续盈利能力的优质企业；

第三，上游资源品供给缺乏弹性，各国的财政刺激又有望开启新一轮全球需求周期，因此资源品价格中枢上行亦是较为明确的产业趋势，但需要在其中优选供给瓶颈大的资源品种、成本控制能力强、全球扩张能力强且价值低估的优质企业，特别是企业估值落后于商品价格阶段的时候，会考虑加大配置。

数据来源：东方红港股通价值优选混合发起基金2025年四季报

注：对于同时在A+H股上市的股票，合并计算公允价值参与排序，并按照不同股票分别披露。

2025年四季度，国内经济运行平稳，中央经济政策态度保持积极。美国经济继续靠AI投资带动，其货币政策已经进入了降息周期。全球资本市场表现尚可。

展望未来，新一轮增长周期正在慢慢展开，经过了上一轮较长的产业调整，目前展开新的正向循环的细分子行业逐季增多。我认为市场目前的投资价值较好，2025年以来市场中高质量的成长性企业已经有了更好的表现，其中绩优价廉的股票表现突出。目前业绩回报良好的公司估值水平健康，后续资本市场大概率仍能从企业增长中继续取得回报。我继续把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。目前我依旧认为人工智能对全球经济而言是超长周期产业趋势，过去几年全球算力投资此起彼伏，在海外下游的深度和广度均有健康的发展；春节前后中国的人工智能出现了产业加速，且其模式更适合中国科技产业与各行业的发展逻辑。人工智能使企业降本增效、提高ROE，这一趋势已经开始在海外和我国显现。美国的人工智能投资在经历了快速调整以后，下一轮投资小周期提前接上，这对全球算力产业和美国经济均有明显提振。与此同时，新型消费品、创新药、优秀的出海型企业也蒸蒸日上，发展良好。从二、三季度开始，游戏行业、新能源中的风电和储能电池，这些大行业在沉寂多年后老业务格局转好，同时新业务已经进入右侧，出现了成长股中典型的投资机会。一季度由于美国经济和一些产业的周期调整风险显现，本基金减持了一批有相关周期性影响的公司，二季度下游发生明显周期变化，股票的价格变得较为便宜，基金重新配置了相关行业的优秀公司，同时降低了汽车行业公司的配置。三季度基金增加了游戏、风电和电池相关公司的配置。四季度优化了组合，储能行业的股票配置从中下游转移到上游锂矿；从平衡组合的角度降低了涨幅较大的算力相关行业的配置，同时增加了一些下行时间较长的行业已出现较大周期反转的股票，这些股票风险收益比更好。本基金将维持更新现有行业公司配置，持续跟踪研究，并继续挖掘那些已经价廉物美，能更好地适应目前的经济状况，赢得很好的发展机会的优质企业。同时继续扩大选股的行业面，争取识别出一些真正的长期阿尔法。同时，市场已经上行一年，各指数和个股已有较好幅度的上涨，本基金将在选股上更重视公司资产质量的情况、更重视其估值方法的审慎性。

数据来源：东方红优势精选混合基金2025年四季报

四季度，市场在经历三季度的迅速上行后，指数开始在区间内震荡，但整体市场的风险偏好仍然较高。科技、周期所属板块的热点相对突出。有色、化工、存储芯片、储能等方向轮番表现。　

整体来讲，四季度组合的调整不大，在科技方向中做了一些精选，卖出了一些我们认为逻辑表现的比较充分的个股，集中到了更具备通胀属性的方向上，没有做出大的调整。面对快速轮动的科技热点，可能以不变应万变，集中在长期逻辑通顺，成长预期没有发生大的变化的方向是更好的选择。　

另外，卖出了部分中游制造，加大了在电解铝以及化工的仓位。　

展望未来：

有色金属的期货价格在12月美联储表示停止主动缩表后开始迅速向上，供给端的逻辑在2025年反应的较为充分，估值也得到了修复。接下来的核心关键是美联储降息之后，全球需求的恢复以及在并不太平的全球环境下是否能在高价格水平上形成新的供需平衡，密切关注宏观需求的变化以及供给端的逻辑要素是否松动。

顺周期领域，本产品提前有一些布局。展望2026年，美联储降息的催化可能带动全球传统需求的复苏，化工在2025年四季度已经有所提前反应这一预期，后续将会进一步寻找新的线索。　

科技预计在2026年仍然是主线，但除了硬件CAPEX带动的需求之外，寻找一些下游应用以及提高硬件效率方面的机会。

数据来源：东方红产业升级混合基金2025年四季报,本基金为基金经理王焯与苗宇共同管理，王焯任职时间（2024.8.24起至今）、苗宇任职时间（2025.4.4起至今）

注：基金由两位及以上基金经理共同管理的，基金经理按照开始管理该基金的起始日期排序。

注：持仓数据来自产品定期报告，不代表任何形式的个股推荐。历史持仓仅代表既往投资，不代表未来投资情况。

投资观点来自产品定期报告，内容仅供参考，前瞻性陈述具有不确定性风险，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐，上述观点为基金经理个人观点，不代表公司立场。