一、行业概念
白银有色所属行业为有色金属冶炼和压延加工业，细分覆盖铜、铅、锌等基本金属采选冶、稀贵金属回收加工、新能源材料研发生产及有色金属贸易、物流等配套领域，属于资源型重工业与新材料产业融合的赛道。
行业发展受全球宏观经济、大宗商品价格、新能源产业需求、环保政策及全球矿产资源配置格局影响，2024-2025年行业整体呈现量增价稳、利润分化、高端化与绿色化转型加速的特征，工信部《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确行业增加值年均增长5%左右的目标，重点支持资源高值利用、高端新材料研发和循环经济发展。同时，黄金、白银等贵金属受地缘政治影响避险需求提升，铜、锂等金属受益于新能源赛道扩张保持刚性需求，为行业发展提供结构性机遇。
二、行业地位分析
1. 国内传统有色工业核心企业：白银有色被誉为“共和国有色工业长子”，是国内为数不多拥有铜、铅、锌、金、银全产业链体系的大型国企，2024年实现营业收入867.87亿元，较2020年增长41.35%，位列国内有色金属行业第一梯队，是甘肃省“铜铅锌资源高值高效利用创新联合体”牵头单位，在区域有色产业发展中承担链主企业角色 。
2. 基本金属与稀贵金属生产重要主体：2024年公司铜锌铅总产量达77.06万吨，2025年前三季度黄金产量1.91吨（同比+56%）、白银产量435.62吨，稀散金属领域实现高纯铼、高纯碲进口替代，是国内稀贵金属回收利用的标杆企业之一 。
3. 全球资源布局的先行者：公司在秘鲁、南非、巴西完成矿产资源布局，秘鲁首信公司年处理1500万吨尾矿成为稳定利润来源，巴西铜金矿项目2024年产出铜金属量超1.8万吨，提升了国内企业在全球铜矿资源配置中的话语权，自有矿山与海外资源互补的模式在国内冶炼企业中具备差异化优势 。
4. 行业转型的典型代表：公司率先提出并落地“一体两翼”现代化产业体系，传统冶炼业务高端化、绿色化改造成效显著，拥有2个国家级智能工厂、1个国家级绿色工厂，冶炼技术指标跻身世界前列，为传统有色企业转型升级提供了参考范式 。
三、亮点分析
（一）“一体两翼”战略落地，产业结构持续优化
公司以“做强主业、拓展新赛道、配套服务业”为核心的“一体两翼”战略成效显著：一体端完成白银炉技术创新升级至4.0时代，带动阴极铜、黄金、白银产能倍增，累计55.41亿元投入144个“绿色化、智能化、高端化”项目，2025年经营管控数字化覆盖率将达80%；两翼端2025年4月国内单体规模最大的2万吨磷酸（锰）铁锂项目投产，正式切入新能源材料赛道，现代生产性服务业形成“互联网+贸易+物流+金融”模式，服务半径覆盖2000公里，新赛道成为利润增长新引擎 。
（二）产业链向上延伸，高附加值产品占比提升
公司摆脱传统“原料输出”模式，向“资源—材料—制品”价值链升级：铜产业链布局锂电铜箔、高导新材料等深加工项目，高性能铜箔占比达45%，2024年铜产品精深加工率提升至26.6%；锌产业链实现10万吨纳米氧化锌项目一期投产，填补锌精深加工空白；稀贵金属领域孵化光伏银浆等新材料产业，2024年稀散金属和循环经济产业链贡献产值161亿元，成为业绩重要支撑 。
（三）全球资源布局完善，资源保障能力提升
公司通过海外并购与合作，构建了稳定的全球矿产资源供应体系：秘鲁尾矿综合利用项目、南非黄金生产项目实现常态化盈利，巴西铜金矿项目显著提升铜资源自给率，有效平抑了国内铜矿砂对外依存度高（2024年进口突破2700万实物吨）带来的原料价格波动风险，为冶炼业务稳定生产奠定基础 。同时，公司2026年1月公告拟参与竞买金矿探矿权，进一步补充黄金资源储备，助力贵金属产业做大做强 。
（四）科技创新能力突出，技术壁垒持续构筑
公司将科技投入作为核心发展动力，近几年累计科技投入46.7亿元，实施“揭榜挂帅”项目近500项：攻克氧化铜矿浮选世界性难题，成为国内首家掌握该技术的企业；“锌电解重金属废水智能化源削减”项目获国家科学技术进步二等奖；生产性子公司高新技术企业覆盖率达89%，技术创新不仅解决了生产中的“卡脖子”问题，更转化为实际生产效率提升和产品竞争力增强 。
（五）绿色低碳转型成效显著，能源结构持续优化
公司布局风光发电项目并逐步并网，2025年电力清洁能源占比将稳定在80%以上，大幅降低生产环节碳排放；循环经济领域实现资源“吃干榨净”，尾矿综合利用、废水智能化处理等技术的应用，让绿色生产成为核心竞争力，同时符合行业环保政策导向，规避了环保限产的潜在风险 。
四、未来业绩成长分析
（一）传统主业产能释放与效率提升，贡献基础业绩
白银炉技术升级后，铜、金、银核心产能实现倍增，且智能化、数字化改造降低了单位生产成本，2025年经营管控数字化覆盖率达80%后，生产效率将进一步提升；同时，公司拟投资52194.55万元建设选矿公司第三尾矿库（一期工程），保障矿山资源持续开发，为传统采选冶业务产能稳定释放提供硬件支撑，成为业绩的基本盘 。
（二）新能源材料赛道成为核心增长极
2025年投产的2万吨磷酸（锰）铁锂项目，实现了有色资源与锂电材料的产业耦合，依托公司自有铜、锂等资源优势，有效降低原料采购成本，项目作为国内单体规模最大的同类项目，将充分受益于新能源汽车和储能产业的需求增长；同时，锂电铜箔等高端铜加工产品占比提升，与磷酸（锰）铁锂形成协同效应，新赛道业务收入和利润占比将持续提升 。
（三）贵金属产业布局加码，受益于价格与产能双升
公司2026年1月公告向甘肃红鹭黄金有限公司增加注册资本金，并拟参与竞买金矿探矿权，黄金产业布局持续加码，叠加2025年黄金产量同比56%的高增长态势，黄金业务将成为业绩弹性点；白银作为铜铅锌冶炼副产物，产能随主产品同步提升，且贵金属避险需求支撑价格高位运行，贵金属业务利润贡献将持续增加 。
（四）关联交易与产业协同，助力业务稳定发展
2026年1月公司公告增加2025年度日常关联交易预计额度，与青海中信国安锂业、甘肃稀土等企业开展电缆销售、碳酸锂供应等业务，交易定价遵循市场化原则，不仅满足了公司新能源材料、有色金属产品的销售需求，更实现了与上下游企业的产业协同，稳定了产品销售渠道，为业绩增长提供保障 。
（五）稀散金属与循环经济，打开业绩增长空间
公司在高纯铼、高纯碲等稀散金属领域实现进口替代，光伏银浆等新材料产业孵化成型，叠加2024年稀散金属和循环经济产业链161亿元的产值规模，随着新能源、半导体等高端产业对稀散金属需求的提升，该板块将实现高速增长；同时，循环经济模式进一步降低资源消耗成本，提升整体盈利水平 。
五、护城河
1. 全产业链与资源整合优势：公司拥有从矿产资源采选、有色金属冶炼、稀贵金属回收至深加工产品生产的全产业链体系，上下游环节协同效应显著，能够有效降低原料采购和产品销售的中间成本；同时作为链主企业，牵头整合甘肃省铜铅锌资源，具备区域资源整合的独家优势 。
2. 核心技术与研发壁垒：掌握白银炉炼铜、氧化铜矿浮选等具有自主知识产权的核心技术，冶炼指标跻身世界前列，稀贵金属回收、废水处理等技术获国家级奖项，高新技术企业覆盖率达89%，持续的科技投入和技术转化能力形成了难以复制的研发壁垒，保障了生产效率和产品竞争力 。
3. 全球矿产资源布局优势：在秘鲁、南非、巴西的海外资源布局，成为国内少数实现铜矿资源全球配置的有色企业，有效缓解了国内铜矿砂对外依存度高的问题，平抑了原料价格波动风险，海外稳定的资源供应成为公司区别于其他冶炼企业的核心护城河 。
4. 国企背景与产业政策优势：作为大型国有有色企业，公司在项目审批、资金融资、资源获取等方面具备天然优势，同时契合国家有色金属行业高端化、绿色化、智能化的转型政策，成为行业政策落地的重点扶持对象，叠加甘肃省链主企业的地位，获得区域产业发展的政策倾斜 。
5. 品牌与行业话语权优势：作为“共和国有色工业长子”，公司在国内有色金属行业拥有深厚的品牌积淀，是行业标准制定的重要参与者，同时作为甘肃省铜铅锌资源创新联合体牵头单位，在区域产业发展和行业技术升级中拥有较强的话语权，形成了品牌和行业地位的双重护城河 。
六、风险分析
（一）公司治理与内控风险
2024-2025年公司连续爆发锌锭被盗、阴极铜违规发货等事件，涉案金额累计超1.76亿元，暴露了存货管理、销售环节的内控重大缺陷；公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，甘肃证监局拟对公司及五名高管罚款880万元，不仅造成直接经济损失，更导致市场对公司资产真实性和管理层诚信度的质疑，后续若内控整改效果不佳，可能引发新的经营风险，同时监管处罚结果的不确定性也将对公司经营产生潜在影响。
（二）业务结构失衡风险
公司贸易业务收入占比长期居高不下（2023年达53.50%），且毛利率徘徊在0%附近甚至为负，虽然做大了营收规模，但严重稀释了资产回报率，同时贸易业务流转环节多、监控难度大，是内控风险的重要诱因；若未来贸易业务占比未能有效降低，将持续拖累公司整体盈利水平，形成“增收不增利”的局面。
（三）大宗商品价格波动风险
公司业绩与铜、铅、锌、金、银等大宗商品价格高度相关，2024-2025年全球宏观经济复苏节奏不确定、地缘政治局势变化，可能导致大宗商品价格大幅波动；若金属价格下行，将直接影响公司采选冶业务的收入和利润，而公司套期保值策略的有效性存疑，难以完全对冲价格波动风险。
（四）行业竞争与成本压力风险
有色金属行业集中度逐步提升，头部企业在资源、技术、规模上的竞争优势加剧，同时国内铜矿砂对外依存度高，铜精矿进口加工费持续走低，压缩了冶炼企业的利润空间；公司虽然拥有海外资源，但自有矿山资源自给率仍不足，原料采购成本的上涨将直接影响冶炼业务的盈利水平，若成本控制能力未能同步提升，将面临利润被持续压缩的风险。
（五）项目投资与落地风险
公司近年布局了磷酸（锰）铁锂、锂电铜箔、第三尾矿库等重大项目，其中第三尾矿库一期工程总投资超5.2亿元，新能源材料项目也需持续的资金和技术投入；若项目建设过程中出现资金短缺、技术难题，或项目投产后面临新能源行业产能过剩、产品价格下跌的局面，将导致项目投资回报率不及预期，形成固定资产减值风险 。
（六）海外经营与政策风险
公司海外资源布局集中在秘鲁、南非、巴西等国家，海外经营面临当地矿产资源政策、税收政策、地缘政治的变化风险，若当地出台矿产资源出口限制、提高税收等政策，将直接影响海外项目的生产和盈利；同时，海外项目的运营管理面临文化、法律差异，增加了经营管理成本和风险。
（七）环保政策加码风险
有色金属行业属于高耗能、高污染行业，国家环保政策持续加码，对企业的排放标准、能耗指标提出更高要求；若未来环保政策进一步收紧，公司需要投入更多资金进行环保设备升级和生产工艺改造，将增加生产成本，若未能达到环保标准，还可能面临限产、停产的处罚。
