野村全球市场研究（Nomura Global Markets Research）于2026年1月19日发布了对中国2025年第四季度及12月宏观经济数据的深度解读。报告核心观点认为，尽管2025年全年增长目标达成，但第四季度经济数据显示出增长动能放缓的态势，主要原因在于消费疲软和投资的急剧下滑。
一、 宏观数据概览：增速放缓，挑战显现
根据国家统计局（NBS）公布的数据，2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，较第三季度的4.8%有所放缓，基本符合市场预期。值得注意的是，由于通缩压力略有缓解，第四季度的名义GDP增速从3.7%微升至3.8%。
从12月份的关键分项数据来看，经济呈现出以下特点：
工业生产（IP）：增速从11月的4.8%超预期回升至5.2%，这主要得益于出口的较快增长。
社会零售（Retail Sales）：增速进一步放缓至0.9%，低于11月的1.3%，显示出消费动能的持续疲弱。
固定资产投资（FAI）：12月单月同比增速进一步大幅下滑至-16.0%（11月为-11.1%），成为最主要的拖累项。其中，房地产投资-36.3%的下滑是主因，同时制造业投资也从-4.5%进一步下滑至-10.5%。
尽管2025年全年5.0%的增长目标精准达成，但野村指出，下半年的季度数据清晰地描绘了一幅增长动能减弱的图景，这与该机构在2025年中期提出的“需求断崖”判断相符。
二、 核心拖累项深度分析
报告对造成经济放缓的核心因素进行了深入剖析。
1. 投资断崖式下滑，多领域承压
12月固定资产投资-16.0%的同比降幅是自疫情初期以来的最低读数。野村认为，这背后是三大因素的叠加影响：房地产行业的下行螺旋、地方政府的财政挑战以及进行中的“反内卷”运动。
制造业投资：从-4.5%骤降至-10.5%，显示出广泛的行业压力。其中，以电动汽车为主的汽车制造业投资同比下降16.0%；包含锂电池和光伏组件的电气机械设备制造业投资同比下降19.5%。
基建投资：同样出现-15.9%的急剧收缩，这表明去年9月底推出的5000亿政策性金融工具在12月尚未产生实质性的正面影响。
房地产投资：依然是最大的拖累项，同比下降36.3%，持续探底（见 Fig. 5）。新开工、竣工及开发资金等各项指标均处于深度负增长区间。
2. 消费增长乏力，前景不容乐观
第四季度零售额增速的显著放缓（见 Fig. 4），反映出内需的疲软。报告认为，最坏的情况可能尚未到来，其证据是2026年1月1日至11日乘用车销量同比骤降32.0%，降幅远超2025年12月的-14.2%。
高储蓄率：疲软的消费与高企的储蓄率互为因果。报告援引NBS的住户调查数据称，2025年居民储蓄率已从2024年的31.7%上升至32.0%。其背后，是房地产市场下行导致的居民资产负债表受损和消费意愿降低。
分项表现：除汽车外，商品零售的放缓是普遍性的。家电（-18.7%）、烟酒（-2.9%）和家具（-2.2%）等品类均录得负增长（见 Fig. 6）。
三、 结构性挑战：新生人口创历史新低
报告特别强调了人口问题对长期消费增长的结构性制约。
新生人口：2025年中国新生人口数量降至792万，这是自1949年有记录以来的最低值。总人口已连续四年下降。
政策效果：尽管政府在2025年推出了全国性的育儿补贴计划，并计划在2026年将学前教育免学费政策的覆盖范围扩大一倍，但2025年新生人口的快速下降表明，这些措施在有效鼓励生育方面可能还不足够。
四、 政策展望与预测
野村认为，决策层已日益关切当前内需的严重放缓。1月9日的国务院会议和15日央行对结构性工具的降息（25个基点）都表明了提振内需的意图。
然而，报告判断这些措施“远不足以”稳定增长。要实现2026年4.5%以上的年增长目标，未来数月需要出台更强有力的综合性政策。
政策困境：决策者可能担心过度刺激会催生股市泡沫，从而在行动上有所犹豫。
政策预测：野村预计，短期内政策将以财政发力为主，同时维持其对2026年第二季度降息10个基点和降准50个基点的预测。此外，可能还会推出新的按揭贷款补贴等措施，但市场仍需耐心等待一个能够拯救房地产行业的全面方案。
进入后免费获取该研报」
