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“今年非常成功”，Telegram创始人杜罗夫2024年底在个人频道如此总结过去一年。他确认Telegram实现了自三年前开始货币化以来的首次年度盈利，平台付费订阅人数增长三倍超1200万，广告收入也翻了几倍。
更惊人的是财务数据：2025年上半年营收飙升至8.7亿美元，同比增长65%，营业利润接近4亿美元。
但亮眼的增长背后却是净亏损2.22亿美元。Telegram的困境展示了一个新型商业模式：一边依靠加密货币赚得盆满钵满，一边又因为加密货币价格波动而陷入亏损。
01 财务密码
Telegram正经历着从用户量到收入的全面跃升。它的日活跃用户已达4.5亿，月活跃用户接近10亿，庞大的用户基础为其商业化提供了巨大空间。
2025年上半年，Telegram实现了8.7亿美元的营收，相比去年同期的5.25亿美元，增幅达65%。营业利润接近4亿美元，呈现出强劲的增长势头。
收入结构显示了一个正在演变的商业模式。广告收入增长5%至1.25亿美元，而高级订阅收入猛增88%达到2.23亿美元。
真正推动营收增长的是Telegram与TON区块链的独家协议，这一合作带来了近3亿美元收入。
02 生态融合
这一转型始于2023年9月，当时TON基金会与Telegram深化了合作，目标是到2028年将Telegram 30%的活跃用户引入TON链上生态系统。
Telegram Mini Apps成为连接TON基础设施与Telegram用户的关键中间层。
Notcoin于2024年1月上线，迅速成为Telegram的热点话题。这个简单到只需要点击屏幕的游戏，在代币正式发行前就吸引了3500万用户。
这不是偶然的成功，而是TON基金会战略调整的结果。2024年第三季度开始，TON Grants开始资助GameFi项目，社交游戏成为了重点资助领域。
03 增长困局
随着Telegram美国自托管钱包的推出，区块链技术的变现能力得到全面展示。每日新增约14.6万个TON钱包，每周链上活跃度提升至约24.3万次。
Web3集成打开了传统消息平台难以触及的全新营收渠道。加密货币营收模式推动Telegram用户群从依赖传统广告转型为Web3原生生态。
TON生态项目已获得4亿美元资金支持，机构投资验证了区块链技术与消息平台结合的商业潜力。这种集成使用户无需离开Telegram即可完成复杂的金融交易，简化了操作流程。
截至2024年11月，TON Space的注册用户已达到1亿，而TON区块链上的总激活钱包数达到3400万。
04 币价迷雾
尽管营业利润接近4亿美元，但Telegram在2025年上半年仍录得2.22亿美元的净亏损。这一矛盾现象的原因在于加密货币会计准则。
Telegram持有大量TON代币，而2025年TON价格持续下跌，最低时跌幅超过73%。
Telegram不得不对其持有的Ton代币资产进行重新估值，这种减值被计入利润表，直接影响了净利润。
这种波动性暴露了Telegram对加密货币深度集成的双重效应：一方面获得了新的收入来源和产品亮点，另一方面也需承受加密市场波动的财务影响。
05 出售疑云
金融时报报道称，Telegram已出售了价值超过4.5亿美元的TON代币，这一数字超过了该代币当前流通市值的10%。
这一举动引发社区争议，部分TON投资者质疑这是“卖币套现”。
TON财库公司TONStrategy董事会主席Manuel Stotz试图澄清，指出Telegram卖出的所有TON代币都设置了四年分期解锁，短期内无法在二级市场流通。
买家主要是长期投资主体，这些代币将用于长期持有和质押，而非投机倒手。甚至，Telegram净持有的TON代币数量在交易后并未显著减少，可能还有所增加，因为它通过出售部分存量换来了锁定期代币，同时在业务中持续获得新的TON收入。
杜罗夫曾表示，团队将把Telegram持有的TON占比控制在不超过10%，超出部分将出售给长期投资者，以促进代币更广泛分布。
06 IPO前景
Telegram的上市前景已成为市场关注焦点。该公司通过多轮债券融资募集资金超过10亿美元。
2025年再次发行17亿美元可转债，吸引到BlackRock、阿布扎比Mubadala等国际知名机构参与。
这些融资举措被视为为IPO做准备。目前Telegram有两笔主要债券存续，其中2030年到期的可转换债券设有IPO转换条款。
如果公司在2030年前上市，投资者可按IPO价格约80%赎回/换股，相当于20%的折扣。
但Telegram的上市之路面临多重挑战。金融时报指出，Telegram的潜在上市计划目前仍受到法国针对杜罗夫的司法程序影响，相关不确定性使得上市时间表难以明确。
杜罗夫曾在2024年8月在法国被捕，导致Toncoin价格下跌20%，对Telegram生态系统造成了冲击。
他面临六项指控，包括与Telegram平台相关的犯罪指控。尽管杜罗夫官司缠身，Telegram仍继续通过TON等渠道推进其生态系统的发展。
当杜罗夫2024年底庆祝公司“首次盈利”时，他可能没料到这种盈利是多么脆弱。仅几个月后，TON价格下跌就穿透了公司的利润表，将看似健康的营业利润变成了净亏损。
电报的加密实验证明了Web3与社交平台结合的潜力，但也揭示了这种新模式的不确定性。随着Telegram探索其IPO之路，这个矛盾的故事还在继续。它或许正在创造一种全新的互联网商业模式，也或许只是在加密世界和现实财务之间，找到了一个难以平衡的支点。
村长总结：
Telegram这出戏，活脱脱就是“看起来风光无限，账本一翻全是窟窿”。上半年收了8.7亿美元，营业利润近4亿，结果最后反而亏了2亿多，这魔幻的账怎么算的？根子就在它抱得紧紧的TON币上——币价一跌，账上资产就得减值，利润瞬间被吃掉。
但你说它傻吗？也不尽然。它一边喊疼，一边悄悄卖了超4.5亿美元的TON币给长期投资者，还美其名曰“为了去中心化”。这操作很高明：既换来了真金白银的发展资金，又把币分散出去降低了“庄家”嫌疑，还通过锁定条款稳住了币价。这背后，是创始人对生态控制权（持股不超10%）和商业变现之间的一场精密平衡。
至于IPO，债也转好了，故事也讲圆了，就等着资本市场买单。但它面前还横着两道坎：一是加密货币这把“双刃剑”带来的业绩波动，投资者买不买账；二是创始人身上的官司麻烦。这条路，道阻且长。
说到底，Telegram想走通的，是一条前无古人的路：把全球十亿用户的聊天软件，变成加密货币生态的核心入口。这梦很大，但梦里的每一分钱，都跟着币价坐过山车。
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