国投证券：
《军工及新材料行业：回归——“十五五”期间赛道机遇的展望》

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国投证券军工及新材料团队发布的《回归——“十五五”期间赛道机遇的展望》专题报告，以2026年“十五五”规划开局为核心时间节点，结合军工行业五年中周期运行规律，深度剖析了行业发展特征、供需格局变动，并明确了重点赛道机遇与投资策略。报告核心结论指出，“十五五”期间军工行业将回归价值投资范畴，呈现“订单为先，业绩为王”的特征，产业链中上游表现有望优于中下游，同时2027年建军百年节点将带来订单前置与结构变化，为细分赛道带来差异化机遇。

一、行业中周期规律与“十五五”核心特征

军工行业发展严格遵循五年规划中周期规律，不同阶段呈现鲜明的市场与产业特征。通过复盘过往多轮五年周期（2011-2025年），报告总结了各年份核心逻辑：第一年（逢一逢六）为新规划开启期，行业确定性强但股价已隐含预期，多呈现EPS兑换PE的走势；第二年（逢二逢七）受人事调整与业绩基数上升影响，EPS增速下行、PE收缩；第三年（逢三逢八）人事变动传导至行业中层，确定性减弱易出现动荡；第四年（逢四逢九）新领导到位推动EPS复苏，但PE提振有限；第五年（逢五逢十）受规划收尾影响，EPS与PE双重提振。

从市场表现看，五年周期第一年央国企并购重组频发，如2025年中国船舶并购中国重工、中航电测并购成飞集团等，且多数时段民营企业股价表现强于央国企，对应中上游供应链表现优于中下游主机分系统。相较于此前周期，“十五五”最核心的差异在于叠加了2027年建军百年节点，这一特殊事件可能引发部分订单前置与结构调整，成为行业发展的重要变量。

政策端持续为行业发展定调，从党的二十大到二十届四中全会，均强调建设航天强国、推进机械化信息化智能化融合发展；“十五五”规划进一步明确“边斗争、边备战、边建设”的核心方向，聚焦先进战斗力建设，推进新域新质作战力量规模化、实战化发展，为行业发展提供清晰政策指引。基于政策导向与产业规律，报告判断“十五五”重点新增方向需具备符合顶层规划、公司基本面处于0到1边缘（有预研订单无批产订单）、营收及市值不宜过大等特征，智能编组与商业航天成为最契合的两大赛道。

二、2026年行业供需格局展望

（一）需求端：边际改善显现，结构性增长为主

从2024-2025年产业数据来看，军工核心企业关联交易执行率存在分化，如中航沈飞2024年预计发生额619亿元，实际1-11月发生额325亿元，使用率仅52.57%；中航西飞、航发动力等企业也存在不同程度的执行率不足，但2025年部分企业合同负债呈现高增长态势，如振华科技25Q3合同负债yoy达109.56%，火炬电子达3103.58%，反映出需求端的储备动力。

报告预测2026年需求端将出现明显边际改善，但长期仍以结构性增长为主。其中，“十四五”后半段低于市场预期的板块如航空航天、航空发动机，有望在“十五五”期间实现复苏；而“十四五”完成度较高的装备板块，因产业供需变动，2026-2027年大概率面临产能消化的阵痛期，难现产业级别机会。

（二）供给端：达产压力上升，部分环节存边际冲击

供给端层面，2023年及以后军工各细分赛道二级市场融资项目逐步进入达产阶段，涵盖航发制造、航空航天增材制造、元器件、信息化、半导体、红外装备、无人装备、碳纤维、高温合金、钛合金等多个领域。从募投项目进展看，在建工程与资本开支规模维持高位，2026年及以后达产情况显著上升，后续行业部分环节可能面临供给端边际冲击，产能出清风险值得关注。

三、重点赛道机遇深度解析

（一）智能化编组：无人智能作战核心方向，市场空间广阔

“十五五”规划明确提出加快无人智能作战力量及反制能力建设，智能化编组作为核心落地方向，迎来高景气发展期。从市场规模看，全球特种机器人市场持续扩容，2025年预计达133亿美元；中国特种机器人市场增速领先全球，2025年预计达299亿元，应用场景覆盖侦察打击、日常巡检、物资运输、排雷防爆、应急消防等多个领域。

产业格局方面，国内多军工集团与民营企业协同发力，中国兵器工业集团、航天科技集团、航天科工集团等布局特种机器人研发，构建多个重点实验室与创新平台；晶品特装、宇树科技、云深处、智无机器人等民营企业在地面机器人、足式/人形机器人领域实现技术突破与规模化落地，其中智无机器人2025年1月已实现第1000台通用具身机器人量产下线，刷新行业纪录。

（二）航天产业：商业航天与航空航天双轮驱动

航天产业作为“十五五”重点方向，涵盖航空航天与商业航天两大板块，其中低轨卫星星座成为发展焦点。国内主要卫星星座规划推进顺利，中国星网GW星座规划12992颗卫星，已发射10组并密集组网；坦信卫星千帆星座规划约15000颗卫星，在轨卫星突破200颗，发射间隔缩短至3-5天；银河航天、长光卫星等企业也在低轨宽带、商业遥感领域形成差异化布局。

从产业规模看，卫星相关全产业链均呈现增长态势，2025年预计制造行业规模131亿元（yoy 18.02%），发射行业41亿元（yoy 28.13%），卫星互联网行业447亿元（yoy 10.64%），导航与位置服务行业6021亿元（yoy 4.57%）。商业航天与军事应用的融合加速，为产业链上下游企业带来广阔市场空间。

（三）舰载机：航母作战配置核心，需求空间打开

随着福建舰2025年11月官宣入列，舰载机领域进入快速发展期。2025年以来，歼15T、歼35、空警600等多款舰载机完成首次弹射起飞、机库配置公开等关键进展，标志着我国舰载机体系逐步成熟。参考美军福特舰75架舰载机配置（含F35C、F/A18E/F、EA-18G、E-2D等多种机型），我国航母打击群的作战配置需求将持续释放，舰载机领域未来成长空间广阔。

（四）航空发动机：结构性复苏机遇，产业链协同发展

航空发动机作为军工领域的“工业皇冠”，是“十五五”期间结构性关注重点。从产业链数据看，航发动力作为主机厂，2020-2024年本部分营收从63.35亿元增长至160.33亿元，年均复合增速显著；黎明公司、黎阳公司等核心子公司营收也保持增长态势。零部件环节中，黎阳国际、航发控制旗下子公司等企业营收波动增长，反映出产业链逐步复苏的趋势。随着“十四五”后期需求的逐步释放，航空发动机产业链有望实现持续改善。

（五）PEEK材料：上游关键材料，产业化进程加速

PEEK材料作为高性能特种工程塑料，在军工、电子、医疗、机器人等领域应用广泛，是“十五五”期间上游材料环节的重点关注方向。国内企业已实现产能突破与产业化推进，中研股份现有产能1000吨/年，预计新增5000吨/年，在抗静电、耐高温绝缘、医用级等应用场景取得突破；沃特股份具备百吨级PEEK型材生产能力，金发科技、南京聚隆等企业则将PEEK材料应用于机器人关节、足端等关键零部件，解决长期使用性难题。随着下游需求扩张，PEEK材料产业化进程将进一步加速。

四、投资策略与风险提示

（一）投资策略与关注标的

报告明确“十五五”期间军工行业投资核心逻辑为“订单为先，业绩为王”，建议聚焦三大重点赛道与两大结构性机会：赛道层面重点关注智能化编组、航天产业（含航空航天及商业航天）、舰载机；结构性层面关注航空发动机复苏机遇，上游材料环节关注PEEK材料的需求端扩张与产业化进展。同时，由于军贸板块受地缘政治等因素影响，前景呈现“短期成长、长期光明”特征，当下可适当降低关注。

相关关注标的包括：智能编组领域的晶品特装等；航天强国领域的上海湾、臻镭科技、复旦微电、陕西华达、航天电器、海格通信等；舰载机领域的中航沈飞、全信股份、江航装备等；航空发动机领域的航发动力、航发科技、航材股份、航发控制、图南股份、航宇科技等；PEEK材料领域的中研股份、沃特股份、中欣氟材等。

（二）风险提示

行业发展面临多重风险挑战，主要包括：人事任命扰动带来的行业发展不确定性；部分环节生产能力瓶颈与产能出清风险；订单落地不及预期影响行业增长；原材料价格波动与价格扰动对企业盈利的冲击；行业估值波动与系统性风险等。

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