天风证券：
《通信行业2026年策略报告：AI之光指明算力主线，同时积极关注端侧+应用机会》

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一、行业回顾：2025 年 AI 驱动业绩与行情双爆发

2025 年通信行业表现亮眼，截至 11 月 14 日，申万通信行业指数涨幅达 55.58%，位列申万 31 个行业第二，跑赢创业板指数。机构持仓热情高涨，2025 年 Q3 机构重仓通信行业比例升至 7.14%，较 Q2 提升 3.16 个百分点，持仓集中度显著提升。

个股表现分化明显，仕佳光子、新易盛、中际旭创等光通信标的涨幅居前，而部分通信设备商股价表现承压。从持仓结构看，光通信企业和核心设备商获重点加仓，中际旭创取代新易盛成为机构持仓市值第一标的，中兴通讯、剑桥科技等也获显著增持，反映市场对 AI 算力产业链的强烈看好。

行业高增长核心逻辑在于 AI 算力需求爆发，带动光模块、交换机、PCB 等硬件环节订单激增，同时海外市场拓展与国产替代加速，为行业注入强劲增长动能。

二、核心主线：AI 算力产业链，从硬件到基建全面受益

（一）光通信：技术迭代与需求爆发共振

光模块作为算力互联核心部件，正迎来 1.6T 迭代与硅光渗透双重机遇。英伟达 GB300 预计 Q4 放量，带动 1.6T 光模块上量；Rubin 平台对 1.6T 光模块配比提升至 1:5，若 2026 年释放 200-300 万片芯片需求，将拉动 1000-1500 万只 1.6T 光模块采购。硅光技术因集成度高、能耗低、成本优，成为未来核心方向，Lightcounting 预测其市场份额将从 2023 年的 27% 升至 2030 年的 59%。

光芯片作为光模块最大成本项（占比 50%），供需缺口持续扩大，Lumentum 披露 2025Q3 供需缺口已达 25-30%。全球光芯片市场 2023-2027 年复合增长率预计 14.68%，国内厂商在高速光芯片领域技术突破与产能扩张，正加速进口替代。

CPO、OCS、空芯光纤等新技术快速演进。CPO 方案可使 51.2T 交换机总功耗降低 25%-30%，2025-2030 年将为交换芯片市场带来 47 亿美元新增价值；OCS 光交换凭借低功耗（降低 90% 以上）、低延迟（纳秒级）优势，成为 AI 大算力场景关键助力；空芯光纤传输时延降低超 30%，微软计划 24 个月内部署 15000 公里，国内技术与海外基本持平。

（二）算力硬件：国产替代与技术升级双轮驱动

AI 芯片领域，美国政策导致英伟达退出中国市场，国产替代需求爆发。2024 年国产 AI 芯片销售额从 60 亿美元增至 160 亿美元，市场份额从 29% 提升至 42%，寒武纪、海光信息等龙头受益，寒武纪 2025Q2 营收突破 15 亿元，净利润率达 37%。

PCB 环节受 AI 服务器与交换机升级驱动，向高多层、高密度、高速高频方向迭代。AI 服务器 PCB 层数达 28-46 层，采用 M9 级覆铜板与低粗糙度 HVLP 铜箔，单机价值量显著高于传统服务器；交换机芯片容量两年翻一倍，博通 Tomahawk6 芯片带宽达 102.4T，推动 800G 交换机快速渗透，2025 年将超过 400G 成为主流。

AIDC（AI 数据中心）因算力密度提升加速升级，单机柜功率向百千瓦级迈进，液冷成为必选方案。国内智算中心市场规模 2023 年达 879 亿元，2028 年预计增至 2886 亿元，润泽科技、奥飞数据等企业凭借高功率密度机柜与液冷技术领先优势，订单持续增长。AI 电源需求随数据中心功率提升激增，800V HVDC 成为未来主流方案，英伟达计划 2027 年量产适配方案，国内科华数据等企业已具备相关技术储备。

交换机与服务器市场持续高增。2024 年中国数据中心交换机同比增长 23.3%，200G/400G 设备收入增长 132.0%；加速服务器市场规模 2025 上半年达 160 亿美元，同比翻倍，2029 年预计突破 1400 亿美元，国产服务器厂商在 GPU 异构计算领域快速崛起，价值量较通用服务器显著提升。

液冷行业受益于算力密度提升，渗透率快速攀升。英伟达 Rubin Ultra 时期，AI GPU 峰值机架密度功耗或超 1000kW，液冷系统价值量随冷板、软管、快接头等组件量价齐升，英维克、申菱环境等国内龙头技术领先，同时积极开拓海外市场，进入英伟达供应链。

三、潜力赛道：端侧应用 + 新兴领域，打开增长新空间

（一）AI 端侧与应用：从 C 端到 B 端全面渗透

端侧 AI 依托物联网万亿市场，应用场景持续拓展。字节跳动推出 AI 毛绒玩具 “显眼包”，探索端侧情感陪伴场景；机器人产业空间广阔，智能模组在通信连接、数据处理、感知交互等方面提供核心支撑，北京市明确探索人形机器人预置 5G 模组。

AI 应用场景不断丰富，C 端以智能助手、AI 搜索、AIGC 生成为主，B 端行业垂直大模型加速渗透。金融、医疗、营销、教育等领域的垂直模型数量与质量双提升，模块化架构使模型可跨场景复用，从单点工具升级为全链路生产力引擎。AI Agent 成为理想形态，具备自主规划、记忆积累和工具调用能力，衍生出数字员工、原生 APP、系统内置智能体等多种形式。

运营商积极拥抱 AI，三大运营商均推出自研通用大模型，布局数十个行业大模型，推出 AI 手机、智能体等多款产品，智能服务收入快速增长，中国电信相关收入 2024 年同比增长 195.7% 达 89 亿元。同时运营商持续加码算力建设，中国移动、中国电信均提出 2025 年算力投资 “不设上限”，智算规模持续扩大。

（二）卫星互联网：低轨组网进入关键期

低轨卫星互联网凭借低时延、低成本、广覆盖、高带宽优势，成为通信行业新增长极。全球轨道资源争夺激烈，中国计划 2030 年前完成 1.5 万颗低轨卫星组网，2025 年 11 月我国成功发射卫星互联网低轨 13 组卫星，进入密集发射期。

技术与应用多点突破，可回收火箭技术降低发射成本 70%，朱雀三号、深蓝航天 “星云一号” 等多款可回收火箭冲刺首飞；华为 Mate80 系列有望支持低轨卫星通信，实现网页浏览、图片传输等功能，突破传统卫星短信局限。产业链涵盖卫星制造、发射、地面设备、运营服务四大环节，国内企业在卫星平台、地面终端等领域具备核心竞争力。

（三）深海科技：政策加持，海上风电 + 海洋通信景气向上

深海科技被写入政府工作报告，政策密集支持，上海、青岛、福建等地推出产业化落地政策。海上风电发展空间广阔，2024 年底我国累计并网容量 41.27GW，全球占比达一半，深远海 + 高压等级趋势带动海缆价值量提升，东方电缆、中天科技、亨通光电三大龙头市占率超 80%，在手订单充沛。

海洋通信受益于国际带宽流量增长，全球国际使用带宽 2015-2022 年复合增长率达 44%，AI 发展进一步带动流量提升。海光缆系统供需趋紧，40% 海缆接近寿命上限，更新换代需求引发建设高峰，全球具备跨洲际交付能力的海缆集成商仅 4 家，华海通信作为中国代表企业，市场份额持续提升。

四、投资建议与风险提示

（一）核心投资方向

1. AI 算力产业链：光模块 & 光器件（中际旭创、新易盛、天孚通信）、交换机 & 服务器 & PCB（沪电股份、锐捷网络、胜宏科技）、AIDC & 散热（英维克、润泽科技、光环新网）、AI 应用 / 端侧算力（广和通、彩讯股份、梦网科技）；
2. 通信出海 & 智能驾驶：海缆光缆（亨通光电、中天科技、东方电缆）、出海龙头（华测导航、威胜信息、亿联网络）、智能驾驶相关（广和通、意华股份、鼎通科技）；
3. 卫星互联网 & 低空经济：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注中国卫通、盟升电子、通宇通讯等。

（二）风险提示

AI 应用发展不及预期，影响算力基础设施建设需求；低轨卫星技术成熟度不足，行业发展进度滞后；深海科技产业链培育尚处初期，产业化落地不及预期；市场竞争加剧导致企业毛利率承压；国际贸易摩擦影响关键原材料采购与海外销售。

五、未来展望：AI 为核，多赛道协同发展

2026 年通信行业将延续 AI 算力主线，光模块 1.6T 迭代、硅光渗透、液冷普及等将持续推动硬件环节增长，国产替代与海外拓展为行业注入双重动力。同时端侧 AI 应用从消费级向产业级延伸，卫星互联网、深海科技等新兴领域进入产业化关键期，形成 “AI 算力领航，端侧 + 新兴赛道多点开花” 的发展格局，行业整体有望保持高景气度。

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