求赞、推荐、关注
特别通知：由于团队和策略调整，以后YGM Research宏观经济分析将从每周一次改为半月一次，我们的内容不会缩水反而会更丰富。
不想看文字可以听播客音频，比微信朗读更有趣?
一、核心总结
2026年1月上半月全球宏观市场呈现“贵金属创历史新高、人民币汇率稳中有升、工业生产边际修复、地缘风险扰动加剧”的核心特征。贵金属市场迎来历史性行情，伦敦金现突破4633.06美元/盎司，伦敦银现飙升至85.82美元/盎司。
光伏、AI服务器等工业需求叠加现货库存短缺，推动白银涨幅显著跑赢黄金；离岸人民币兑美元稳步升破7.0关口，依托高额贸易顺差与稀土出口管制等政策支撑，展现较强韧性。
工业端暖意初显，2025年12月制造业PMI重回扩张区间，太阳能电池、新能源汽车等新动能产业产量保持爆发式增长。地缘层面，美国突袭委内瑞拉并扣押油轮引发全球能源链担忧，叠加美联储主席遭刑事调查的不确定性，市场避险情绪持续升温。
A股市场宽基指数风险溢价处于历史高位，配置价值凸显，但沪深北交易所上调融资保证金比例的监管“点刹”，叠加资金结构分化，整体呈现结构性波动格局。
二、核心宏观数据深度解析
（一）贵金属市场：历史性双涨与金银比极限压缩
1月中旬贵金属市场呈现显著的“黄金破局、白银补涨”双轮驱动行情，伦敦金现触及4633.06美元/盎司，伦敦银现攀升至85.82美元/盎司，1月14日银价更是突破90美元/盎司，金银比收敛至53.87的历史底部区间。
这一价格组合与当前全球宏观环境高度契合，黄金的金融属性与白银的“工业+金融”双重属性形成共振，推动板块走出独立行情。
黄金价格的持续攀升，核心源于大宗逻辑、避险需求与政策预期的多重支撑。全球地缘冲突加剧叠加美联储降息预期升温，成为金价突破历史高位的关键推手。市场当前普遍押注2026年美联储将实施3次降息操作，宽松预期下实际利率下行压力持续加大，显著提升了黄金的配置吸引力。
与此同时，全球央行购金潮并未褪色，年度购金规模维持在2000吨以上的高位，尤其是新兴市场央行的去美元化布局，为金价提供了坚实的底部支撑。
而白银的上涨逻辑则更侧重工业需求的刚性支撑，光伏组件、新能源车电力系统、AI服务器三大领域的用银需求占比已超50%，成为工业用银的核心支柱。更为关键的是，伦敦可流通白银库存五年内锐减75%至2亿盎司，现货短缺格局进一步放大了银价的上涨弹性，使其涨幅远超黄金，形成鲜明的品种分化。
金银比的极限压缩背后，是全球产业周期与流动性环境的深刻变化。53.87的金银比不仅低于60的长期均值，更突破了过去十年57的最低水平，从周期维度看，这一变化具有较强的信号意义。2025年4月金银比仍处于103的高位，短短8个月内跌幅超40%，收窄速度创下2014年以来新高。
这一趋势与中国新质生产力驱动的朱格拉周期高度契合。制造业投资增速与金银比呈现约-0.30的负相关关系，国内制造业设备更新提速、工业扩张动能增强，显著抬升了白银的工业溢价权重，推动金银比持续收窄，反映出实体产业需求对贵金属定价的影响力正在强化。
（二）汇率市场：美元周期主导下的区域分化
2026年1月全球汇率市场呈现非美货币集体走强、美元阶段性走弱的格局，核心汇率水平与市场预期及政策导向高度匹配：欧元兑美元汇率约1.02，美元兑日元回落至130附近，英镑兑人民币维持在7.00左右波动。
汇率走势充分反映了全球主要经济体的政策分化与基本面差异，是不同经济体货币宽松节奏、经济复苏力度差异的直接体现。
从长周期视角看，2017年以来的汇率走势始终围绕美元周期展开，呈现“美元强弱交替、区域品种分化”的特征。2018-2020年美联储加息周期主导市场，美元指数持续走强，带动美元兑日元、美元兑法郎等币种同步上行；2020-2022年全球货币宽松浪潮下，各币种走势趋同，汇率波动区间显著收窄。
2023年后分化格局再度加剧，欧元、英镑指数持续回升，核心原因在于欧央行、英央行加息节奏虽滞后于美联储，但维持高利率的时间更长，利差优势逐步显现。美元兑日元的大幅回落则是日本央行政策转向的直接体现，随着负利率政策的结束，日元资产吸引力提升，推动汇率从2025年150的高位持续回落。
2026年1月非美货币的走强，核心驱动力是市场对美联储政策转向的预期，CME利率期货数据显示，美联储2026年Q2启动降息的概率已超70%，美元指数承压下行至101附近，为非美货币提供了升值空间。
利差与政策预期的联动成为汇率走势的核心锚点。当前10年期美债-德债收益率利差约0.8%，较2025年1.5%的水平显著收窄，利差收窄通常对应欧元相对美元的走强，若后续利差进一步收窄至0.5%以内，欧元兑美元汇率有望向1.05关口突破。
英镑兑人民币的小幅回落则与人民币汇率的稳定运行密切相关，央行通过中间价调控维持人民币在7.1-7.2区间的平稳波动，叠加国内贸易顺差的支撑，人民币对英镑形成阶段性优势，反映出人民币汇率的韧性持续增强。
（三）制造业、非制造业PMI：内需拉动与外需偏弱
2025年12月中国PMI数据呈现“制造业企稳回升、非制造业持续景气”的格局，制造业PMI综合值回升至50.3，重回扩张区间，非制造业PMI综合值维持在54.4的高位。
两大指数的表现既印证了国内经济边际修复的态势，也凸显出“内需拉动、外需偏弱”的结构性特征，反映出当前经济复苏的不均衡性。
制造业PMI的回升主要依托内需发力，生产与新订单两大核心分项表现亮眼，分别达到55.70与51.80，叠加主要原材料购进价格分项上行，清晰反映出国内制造业企业补库意愿与生产动能的边际增强。
这一趋势与工业企业产成品库存数据相互印证，当月工业企业产成品库存同比降幅收窄至3.2%，补库周期逐步启动，背后离不开国内稳增长政策的持续发力，制造业设备更新补贴、产业链协同扶持等政策落地，有效提振了企业生产经营信心。
但外需端仍存在明显约束，制造业新出口订单分项虽较11月的46.2改善至47.50，仍处于荣枯线以下。结合当月以美元计价的出口同比降幅收窄至2.1%的数据来看，海外主要经济体需求复苏乏力的问题尚未根本缓解，成为制约制造业全面复苏的关键瓶颈。
非制造业的高景气度主要由服务消费驱动，商务活动分项达到58.70，新订单分项同步维持在51.80的扩张区间，接触型消费的复苏成为核心支撑。2025年12月国内服务业营收同比增长8.5%，元旦假期文旅、餐饮等消费场景持续升温，客流与营收均实现同比大幅增长，直接推动非制造业景气度提升。
但值得注意的是，非制造业从业人员分项持续处于收缩区间，与当月城镇调查失业率小幅回落至5.1%但青年失业率仍偏高的就业特征一致，反映出非制造业就业恢复节奏慢于生产活动。
这一现象背后是居民消费倾向的修复不足，2025年12月居民消费倾向为62.3%，尚未回到疫情前65%的水平，消费端信心修复仍需政策延续性支撑，进一步释放消费潜力。
（四）规模以上工业增加值：新质生产力驱动结构升级
2025年11月规模以上工业增加值累计同比回升至6.4%，其中制造业累计同比达6.0%，标志着国内工业生产正式重回温和扩张区间，生产端修复信号持续强化。
从行业结构看，高技术产业与装备制造业表现突出，累计增速分别达到9.7%与8.2%，显著高于整体工业水平，新质生产力正在成为工业增长的核心引擎，推动产业结构持续优化。
2019年以来，工业生产经历了疫情冲击下的阶段性波动，2020年、2022年受疫情防控影响，工业增加值增速出现阶段性回落。而2025年下半年以来的持续回升，核心得益于稳工业政策的精准落地与效果显现。
制造业设备更新补贴、产业链协同扶持等政策有效缓解了企业经营压力，工业企业开工率从68%回升至75%，生产动能持续修复。更为重要的是，工业生产的回升并非简单的总量复苏，而是伴随明显的结构升级，高技术产业与装备制造业的引领作用不断凸显，成为拉动工业增长的主力军。
高技术产业的高增长主要源于电子信息制造、高端医疗设备等领域的需求放量，装备制造业则受益于新能源装备、工业机器人的产能扩张，当月工业机器人产量累计同比达28.3%，反映出制造业自动化、智能化升级的加速。
这类高增速产业的营收占规上工业的比重已从2020年的22%提升至2025年11月的35%，产业结构优化成效显著，为工业经济的高质量发展奠定了坚实基础。新动能产业的爆发式增长进一步强化了这一趋势，太阳能电池与新能源汽车作为核心细分领域，成为工业生产回升的重要支撑。
2025年11月太阳能电池产量累计同比达105.74%，产量规模突破7.2亿千瓦，国内新型电力系统建设的加速与海外市场的拓展形成双重支撑，当月国内光伏装机量累计同比增长62%，欧洲、东南亚市场光伏组件出口占比达60%，内外需求共振推动产业高速增长。
新能源汽车产量累计同比达145.27%，产量突破1300万辆，固态电池技术突破（装车占比达18%）推动产品竞争力提升，海外市场拓展成效显著，新能源汽车出口累计同比增长89%。两大产业合计对规上工业增加值的拉动率达1.8个百分点，成为工业经济的核心增长极。
（五）企业信心与价格利润：修复滞后但压力边际缓解
2025年四季度以来，国内企业信心与盈利状况呈现“信心逐步修复、盈利压力边际缓解”的态势，与全球主要经济体相比，中国企业信心修复节奏稳健，盈利韧性凸显，为经济回升提供了重要支撑。
2025年11月OECD商业信心指数中，中国达98.01，虽略低于美国的99.95与欧元区的98.95，但较2020年初的低位已实现阶段性修复，反映出国内稳增长政策落地后企业预期的改善。制造业产能利用率方面，中国为74.80%，虽低于美国的75.60%与欧元区的78.20%，但结合工业企业开工率75%的水平来看，生产端修复空间仍存。
价格与利润的联动关系呈现出盈利修复滞后于价格回升的特征，2025年12月中国工业PPI增速回升至3.80%，结束了此前连续6个月的低位区间，核心驱动力是工业原材料（钢材、有色金属）价格受全球需求回暖带动上涨。
但规上工业企业利润增速修复节奏慢于PPI，2025年Q3规上工业企业利润增速为2.75%，虽较Q2的1.2%有所回升，但仍处于温和区间，核心原因在于成本端压力尚未完全传导。2025年12月制造业PMI“出厂价格-原材料购进价格”差值为-2.30，意味着企业面临“成本涨速高于售价涨速”的挤压，盈利空间受到制约，这也是利润增速修复滞后的核心症结。
从盈利预期的结构信号来看，企业盈利压力正处于边际缓解的过程中。2025年12月制造业PMI多项价差指标虽仍处于负区间，如新订单-产成品库存差值为-4.10，反映需求端回暖力度尚未完全覆盖库存与成本压力，但对比2024年同期，各项价差均已明显收窄，说明企业经营环境正在逐步改善。
随着国内需求的持续修复，尤其是制造业新订单分项维持在51.8的扩张区间，若后续新订单持续回升至53以上，需求端的支撑将推动价差逐步转正，盈利修复节奏有望加快，进一步强化企业信心与生产意愿。
（六）CPI与PPI：消费端温和与工业端分化
2025年12月国内物价水平呈现“CPI温和回升、PPI负增长收窄”的格局，CPI当月同比0.80%，核心CPI（剔除食品、能源）同比1.20%，PPI当月同比-1.90%。
物价走势反映出消费端需求温和复苏、工业端结构分化的特征，CPI-PPI剪刀差达2.70%，处于历史较高区间，为工业企业盈利修复提供了有利环境。
从长周期走势看，2020-2021年国际大宗商品价格暴涨推动PPI冲高至12%以上，CPI受食品周期带动同步上行但幅度相对温和；2023年后PPI进入负增长区间，CPI维持低位波动，物价剪刀差持续变化。
2025年12月CPI-PPI剪刀差的扩大，与规上工业企业营收利润率回升至5.2%形成联动，印证工业企业成本传导压力的边际缓解，上游原材料价格上涨对下游企业的挤压有所减弱，盈利空间逐步释放。这一格局的形成，既得益于国内需求的温和复苏，也与全球大宗商品价格的阶段性稳定密切相关，为工业经济的修复创造了有利条件。
核心CPI的走势更能反映消费需求的真实韧性，1.20%的核心CPI增速高于整体CPI，说明剔除食品、能源等波动因素后，非食品消费需求保持稳定。从分项来看，生活用品及服务、交通通信等非食品分项同比分别增长1.80%、1.40%，对应居民服务类消费的持续复苏。
这一趋势与服务消费占比的提升相互印证，2025年11月国内服务消费占比达48%，较2022年的42%明显提升，反映出消费结构向服务端倾斜的长期趋势，服务消费已成为支撑消费需求的核心力量，为核心CPI的稳定提供了坚实支撑。
物价波动的结构性特征显著，CPI的波动核心集中于食品烟酒类，2025年12月该分项同比达17.40%，主要受猪肉价格周期上行带动，当月猪肉价格同比涨幅超20%，成为拉动CPI回升的主要因素。而居住、医疗保健等分项增速维持低位，分别为0.40%、2.20%，反映出地产后周期消费与医疗服务价格的稳定性。
PPI的波动则主要由生产资料主导，2025年12月生产资料PPI同比-3.50%，反映工业原材料需求仍有偏弱压力；生活资料PPI同比2.60%，保持正增长态势，体现出消费品工业的价格韧性，上下游行业的价格分化特征明显。
（七）货币供应量与货币政策：宽松基调下的结构特征
2023年12月至2025年11月，国内货币供应量保持稳步扩张态势，M2从约280万亿元增至320万亿元以上，累计增长超14%，M1维持在120万亿元上下，2025年11月约为122万亿元。
货币供应量的增长节奏契合货币政策适度宽松的基调，为实体经济提供了充足的流动性支撑。现金投放呈现明显的季节性特征，每年1月（春节前）因居民、企业节日现金需求出现峰值，节后逐步回落，符合历年货币投放规律，反映出流动性投放与实际需求的精准匹配。
M2的稳步扩张是货币政策宽松的直接体现，2024-2025年央行多次实施降准操作，MLF续作量维持高位，通过多种货币政策工具释放流动性，推动M2持续增长。2025年11月社会融资规模增量约3.5万亿元，与M2的扩张节奏基本匹配，说明金融体系向实体经济的资金投放总量充足，流动性传导的总量层面无明显梗阻。
但M1的温和波动反映出企业活期存款活跃度仍处于中性区间，企业资金周转效率有待进一步提升，后续可通过跟踪“M1-M0”差值观察企业活期资金变化，若该差值扩大，将印证企业经营活动的活跃度提升，流动性向实体的传导效率进一步优化。
M1与M2的增速剪刀差是反映资金活化程度的核心指标，2025年11月剪刀差约为-2%（M1同比约6%、M2同比约8%），剪刀差呈现“由负转正后小幅波动”的趋势，虽仍为负值，但较前期已明显收窄，说明资金“定期化”倾向有所缓解，活期资金活跃度边际提升。
这一变化与工业企业盈利修复节奏高度一致，2025年11月规上工业企业利润同比增长2.75%，企业盈利改善带动活期存款意愿增强，资金活化程度逐步提升。若后续工业企业利润增速持续回升，剪刀差有望进一步收窄至0附近，反映资金配置效率的持续优化。
2026年1月核心货币金融指标延续宽松态势，5年期LPR维持3.50%、3个月SHIBOR为1.550%，M2规模达358.99万亿元，10年期国债收益率降至1.870%，社融存量达440.07万亿元（增速8.50%），核心CPI增速1.20%。
各项指标相互联动，勾勒出“低利率、宽流动性、弱复苏”的宏观环境。2020年后5年期LPR与3个月SHIBOR持续下行，反映出货币政策宽松的持续发力，企业贷款加权平均利率降至3.45%，与LPR同步下行，政策的成本传导效果逐步显现，有效降低了实体融资成本。
但需注意的是，社融存量高增与增速放缓的反差，凸显出货币政策传导的结构性梗阻。尽管流动性供给充足，但实体融资需求未完全匹配，企业中长期贷款占比约45%，低于疫情前50%的水平，印证实体长期投资意愿偏弱。
这一现象与M1-M2剪刀差为负的特征相互呼应，反映出资金“从金融体系向实体传导”的效率仍有优化空间，后续需依托财政政策与货币政策的协同发力，激活实体融资需求，打通流动性传导的“最后一公里”。
（八）消费者信心、对外投资与进出口：内外需分化
当前消费者信心指数维持低位徘徊，最新值为90.5，前值92.3，预期指数与满意指数同步维持在90左右区间，均低于100的临界值，处于2022年以来的低位水平，反映出居民消费意愿不足，成为内需修复的核心制约因素。
这一特征与消费端的核心数据高度契合，2025年社会消费品零售总额累计增速为5.8%，低于疫情前8%左右的水平，而居民储蓄率约35%，高于疫情前30%的均值，居民“不敢消费、不愿消费”的心态明显，消费信心的低迷直接制约了内需的修复力度，后续需通过就业保障、消费补贴等政策提振居民信心，释放消费潜力。
非金融类对外投资呈现“累计稳健增长、单月波动调整”的特征，累计同比增速为2.7%，当月同比为-20.4%（前值19.1%），单月增速的大幅波动主要受大额项目投资节奏影响，并非趋势性回落。
2016年以来，我国非金融类对外投资累计同比长期维持正区间，投资布局的长期节奏稳定，主要流向“一带一路”沿线国家的基建、高端制造业领域，2025年制造业对外投资占比约30%，反映出对外投资的产业升级趋势。人民币对美元汇率维持在7.1左右的稳定区间，为对外投资的计价与结算提供了稳定环境，叠加“一带一路”倡议的持续推进，对外投资的长期增长韧性充足。
进出口贸易呈现“外需修复强于内需、结构分化显著”的格局，贸易差额当月值为1141.4亿元，出口金额同比增长6.6%，进口金额同比增长5.7%，出口增速略高于进口，贸易顺差维持高位。
出口增速的支撑核心来自新能源产品的爆发式增长，2025年新能源汽车出口同比增长89%、光伏组件出口同比增长62%，二者合计拉动出口增速约3个百分点，成为出口增长的核心引擎，反映出我国高端制造业的国际竞争力持续提升。进口增速温和则反映出内需修复偏缓，工业原材料（原油、铁矿石）进口量增价稳，对应工业生产需求的复苏，但消费品进口同比仅3%，与消费者信心低迷的特征形成联动，内需不足制约了进口的增长潜力。
三者的联动关系清晰勾勒出当前内外需分化的宏观格局：消费者信心低迷制约了内需修复，导致进口增速温和、消费品进口偏弱；而对外投资的长期稳健与出口的结构型高增，反映出外需修复节奏快于内需。
当前贸易差额的高位运行，更多依赖新能源产业的出口拉动，内需端的消费信心不足是经济修复的短板。后续若能通过政策发力提振消费信心，将同步带动内需（进口、零售）修复，缓解内外需分化的格局，推动经济实现均衡复苏。
（九）国债收益率与利率市场：长期宽松下的结构信号
国内国债收益率曲线呈现“长期下行、斜率温和回升”的特征，1年期国债收益率为1.2612%，10年期为1.8454%，30年期为2.3031%，收益率曲线斜率（10年-1年）为0.5842%，处于历史合理区间。
2018年以来，各期限国债收益率持续下行，1年期从3.5%以上降至当前水平，10年期从4%左右回落至1.85%附近，核心反映出国内货币政策持续宽松的导向，以及市场对经济复苏节奏的温和预期。斜率的温和回升则说明短端收益率受政策利率引导持续下行，而长端收益率受经济边际改善预期支撑，降幅相对收窄，曲线形态逐步向“牛陡”转变。
全期限国债收益率曲线呈现“长期下行+阶段性趋陡”的特征，2016-2020年曲线持续扁平化，各期限收益率同步下行；2020年后受疫情冲击短暂陡峭化，随后重回扁平化；当前30年期与1年期利差仅1.04%，处于历史低位，反映出市场对长期经济增长的谨慎预期。
这一特征与居民储蓄率高企、企业中长期贷款占比偏低的现象相互印证，2025年居民储蓄率约35%，企业中长期贷款占比约45%，长期资金需求不足，压制了长端收益率的上行空间。若后续财政政策发力，如2026年专项债发行规模超4万亿元，带动基建投资需求回升，将有效提振长期资金需求，推动长端收益率企稳回升，曲线斜率进一步扩大。
利率互换市场反映出市场化利率的平稳预期，FR007基准的1年期利率互换收益率为1.5232%，5年期为1.6422%，曲线斜率为0.1190%，处于低位水平，说明市场对未来1-5年的利率走势预期高度平稳。
这一特征与当前的货币政策宽松周期直接相关，短端互换利率受银行间市场流动性宽松支撑企稳，5年期利率受通胀、增长预期约束，波动空间有限。DR007（银行间存款类机构质押式回购利率）最新值为1.45%，与1年期利率互换收益率接近，印证了银行间市场流动性的宽松态势，若DR007持续低于政策利率，互换利率或进一步下行，反映流动性过剩的市场特征。
2025年高评级信用债发行占比超60%，说明市场对低风险资产的需求旺盛，在流动性宽松、风险偏好偏低的环境下，高评级信用债的配置价值进一步凸显。但需警惕信用风险事件的冲击，若出现信用违约事件，利差或快速转正，反映信用溢价回升，需关注高评级信用债的估值波动风险。
（十）A股资金面：风险溢价高位与资金边际回暖
当前A股宽基指数风险溢价处于历史高位，上证50风险溢价为19.84%（分位90%）、沪深300为23.24%（分位91%）、中证500为39.00%（分位98%），ERBR比值分别为11.47、13.26、21.58，均处于2018年以来的高位区间。
这一水平反映出权益资产的预期收益补偿吸引力显著提升，配置价值凸显。2024年以来，三大指数的风险溢价持续抬升，尤其是中证500的风险溢价突破39%，反映出中小盘成长股的估值优势与盈利弹性受到市场认可，ERBR比值的同步走高，说明市场对盈利修复的预期与风险偏好的回升形成共振，为权益资产的估值修复提供了基础。
股债利差指标进一步印证了权益资产的相对配置价值，当前上证50股债利差约为0.5%（10年期国债收益率1.85%-指数股息率1.35%），处于历史均值上方，意味着权益资产相对债券的吸引力持续提升，在流动性宽松的环境下，资金向权益市场迁移的动力逐步增强。
从资金增量来看，A股多渠道资金呈现边际回暖态势，融资余额达2.67万亿元，环比增加59.72亿元，反映杠杆资金的风险偏好边际回升；陆股通累计净流入1.76万亿元，持续保持净流入态势，反映外资对A股核心资产的长期配置信心；新成立偏股型基金份额为24.36亿份，虽仍处于低位，但较前期12.95亿份有所改善，反映居民资金入场节奏的温和修复。
两市融资余额的结构分化特征明显，沪市融资余额1.34万亿元，深市0.94万亿元，合计约2.28万亿元，沪市占比达59%，反映出杠杆资金更偏好沪市的大盘蓝筹股，尤其是上证50成分股；深市融资余额占比41%，对应中小盘成长股的杠杆参与度，资金结构与市场风格高度契合。
近期融资买入额与偿还额同步回升，反映出杠杆资金的换手频率提升，市场交投活跃度边际改善，融资余额与上证50指数的相关系数约为0.7，说明杠杆资金对大盘指数的影响增强，若融资余额持续增加突破2.7万亿元，将进一步强化指数的上行弹性。
高风险溢价与资金回暖形成共振，推动A股呈现结构性机会。中证500的风险溢价最高，叠加中小盘成长股的盈利弹性，有望成为资金重点布局的方向；上证50、沪深300的高风险溢价与外资持续流入形成联动，核心资产的估值修复具备持续性。
当前市场的核心矛盾在于盈利修复的节奏，若2026年一季度企业盈利增速不及预期，高风险溢价或难以持续支撑估值；同时需关注外资流动的波动，若美联储降息节奏超预期，外资可能阶段性回流美股，对A股资金面形成扰动。
三、近月重要宏观事件回顾（2025年12月-2026年1月上旬）
1.2025年12月初：美联储实施25个基点降息操作，市场对2026年降息路径存在明显分歧，部分机构预期降息4次，保守预期为2次，利率期货市场定价逐步向中性预期靠拢。
2.2025年12月中下旬：中央经济工作会议召开，明确定调“扩内需、稳地产、发展新质生产力”，提出加大制造业设备更新补贴力度，推进新型电力系统建设，强化就业保障与消费刺激。
3.2025年12月下旬：离岸人民币兑美元汇率稳步升破7.0关口，央行通过中间价调控与外汇市场工具，维持人民币汇率在合理区间平稳运行，汇率韧性持续增强。
4.2025年12月底：美国突袭委内瑞拉并拘捕总统马杜罗，引发全球能源市场动荡，国际原油价格短线冲高，叠加中东地缘局势紧张，全球避险情绪升温。
5.2026年1月初：中国加强对日两用物项出口管制，聚焦高端半导体材料、设备等领域，同时美国扣押委内瑞拉油轮，进一步加剧全球能源供应链紧张。
6.2026年1月上旬：沪深北交易所同步上调融资保证金比例，对高波动板块实施精准监管，抑制杠杆资金过度炒作；美联储主席鲍威尔遭刑事调查，加剧美联储政策不确定性。
四、未来4周宏观关键节点（2026年1月16日-2月12日）
1.1月17日：中国2025年全年GDP、12月固定资产投资、社会消费品零售总额数据发布，将全面反映2025年经济增长态势，为判断经济复苏节奏提供核心依据。
2.1月28-29日：美联储召开2026年首次议息会议，市场重点关注降息指引与经济预期调整，若释放明确降息信号，将进一步影响全球流动性与资产价格走势。
3.1月底：中国1月制造业PMI发布，将反映春节前制造业生产、需求景气度变化，验证内需修复的持续性。
4.1月底/2月初：美国1月非农就业、CPI数据发布，核心影响美联储降息预期，若数据超预期走强，可能延缓降息节奏，引发美元反弹。
5.2月初：中国1月金融数据（社会融资规模、信贷）发布，将反映年初流动性投放与实体融资需求情况，为货币政策走向提供参考。
五、下周重点关注领域及论据
1. 贵金属（白银）
白银板块兼具工业需求支撑与避险属性，当前伦敦银现报价85.82美元/盎司，短期涨幅显著。光伏组件、AI服务器、新能源车电力系统三大领域的工业用银需求占比超50%，叠加伦敦可流通白银库存五年锐减75%至2亿盎司的现货短缺格局，为银价提供了坚实的基本面支撑。
金银比53.87处于历史底部区间，品种间估值修复空间仍存。但需警惕监管政策的扰动，芝商所上调白银合约保证金，可能抑制投机资金活跃度，若非商业净多头持仓回落，或引发“多杀多”踩踏风险，需重点跟踪库存变化与监管政策动向。
2. 国产算力（半导体/光刻机）
半导体行业景气度持续回升，中芯国际对部分产能涨价10%，三星、SK海力士拟提价DRAM产品60%-70%，反映出行业供需格局持续改善，芯片价格进入上行周期。国内数据中心建设提速，AI算力需求爆发式增长，先进制程芯片扩产需求迫切，长鑫存储、长江存储上市预期密集催化，进一步强化板块情绪。
在高端半导体设备、材料领域，国产替代逻辑明确，政策对新质生产力的扶持力度持续加大，叠加全球半导体产业链重构，国产算力板块具备长期增长潜力，需重点关注技术突破与产能释放进度。
3. 新能源（光伏、新能源车）
新能源产业作为新动能核心，保持高速增长态势，2025年11月太阳能电池、新能源汽车产量累计同比分别达105.74%、145.27%，产业景气度持续高位。光伏板块受益于国内新型电力系统建设与海外需求扩张，当月国内光伏装机量累计同比增长62%，欧洲、东南亚光伏组件出口占比达60%，内外需求共振支撑产业增长。新能源车板块依托固态电池技术突破（装车占比18%）与海外市场拓展（出口累计同比89%），产品竞争力持续提升，国内“以旧换新”政策延续，进一步释放消费需求。产业链上游原材料价格回落（硅料环比降5%、锂价环比降3%），缓解下游成本压力，支撑产业盈利修复，板块长期增长韧性充足。
4.商业航天
近半月市场的主线脉络愈发清晰，资金围绕新质生产力这一核心主题，在商业航天与AI应用两大方向展开了激烈博弈。行情在政策、产业、情绪的三重驱动下演绎，但监管的点刹和权重股的异动也提示我们，市场的节奏正在发生微妙变化。如何在产业趋势中把握交易节奏，成为当前的关键。
继前期打出爆炸性的赚钱效应后，商业航天板块已从主题炒作进入产业验证期。其核心逻辑建立在坚实的政策与事实基础之上。
顶层设计全面落地：十五五规划明确其战略地位，国家航天局发布《2025-2027年行动计划》。更实在的是，北京、上海、广州等超20个省市已出台40余项配套政策，百亿级产业基金与单发最高500万元的奖励，显示出地方发展该产业的决心。
产业动态频超预期：海南商业航天发射场已实现开门红，1月13日单日两发，标志着高密度发射能力初步形成。更值得期待的是，可回收火箭技术进入攻坚期，2026年预计有约10款型号首飞或复飞，发射成本有望降至1万美元/公斤以下，这将彻底打开商业航天的市场空间。
市场空间星辰大海：2025年市场规模已突破2.8万亿元。随着卫星互联网进入密集组网期（2026年预计发射超2000颗低轨卫星）和手机直连卫星等应用落地，东吴证券预测2030年市场规模有望冲击7.8万亿元。
交易视角：商业航天的产业逻辑长且硬，但前期涨幅巨大，且后续行情预计会以复杂震荡和反复的形式展开，对交易节奏的把握要求较高，参与难度较大。更适合作为长期跟踪的产业方向，在深度调整后寻找布局机会。
5.AI应用
AI应用是当前市场共识度最高、资金汇聚最紧密的方向。其行情并非空中楼阁，而是建立在渗透率跃升和业绩能见度提升的基础上。
政策强力定调：AI+被写入政府工作报告，八部门联合推动人工智能+制造，目标明确（2027年形成3-5个通用大模型、500个典型场景），为产业发展扫清障碍。
产业落地速度惊人：工业AI渗透率从2024年的9.6%跃升至2025年的47.5%，在质检、运维等场景切实帮助企业降本增效超30%。消费端的AI错题本、健康助手，企业端的智能寻源、合同审核等应用已实现规模化落地。
市场进入爆发周期：全球AI市场保持25%的高增速，端侧AI快速普及（AI手机年出货预计1.7亿台），带动算力需求同比增长36.2%，产业链从上游硬件到下游应用均持续受益。
交易视角：AI应用的行情可以视为对前期商业航天赚钱效应的模仿与扩散。我们跟踪该板块时间较长，期间经历过多次启动-回调的波折，正因其逻辑足够坚实，才迎来了当前的主升浪。
面对当下行情，正确的策略应是边拉边减，让利润奔跑。对于已有丰厚浮盈的仓位，可逐步兑现部分利润，锁定安全垫，然后用剩余仓位去博取可能的趋势延续。监管近期的点刹措施（如对融资保证金的调整）意在控制车速，而非扭转方向，目的是避免2015年式的疯牛-急刹风险。短期市场预计进入震荡，后排跟风个股将开始分化，这恰恰是检验龙头成色和进行核心标的分歧低吸的时机。
六、本周主要风险
1.贵金属投机退潮风险：芝商所上调白银合约保证金，叠加银价短期涨幅过大，投机资金获利了结意愿增强，若非商业净多头持仓持续回落，可能引发“多杀多”行情，导致银价大幅波动。
2.地缘冲突升级风险：美国扣押委内瑞拉油轮，若进一步升级引发能源供应中断，国际原油价格可能突破100美元/桶，推升全球通胀压力，制约主要经济体宽松政策空间。
3.美联储政策反复风险：若美国1月非农、CPI数据超预期走强，美联储1月议息会议可能释放“暂缓降息”信号，市场降息预期降温将推动美元反弹，压制非美货币、贵金属及权益资产走势。
推荐书籍：
加入星球仅需1元/天！来星球获取更多宏观观点和分析！
我们在星球为您提供实惠的、权威的、精选的精准宏观消息，帮助您看懂变化?
往期重点推荐热点文章：
?房地产改革专题：
「重点推荐?」五维破局·阵痛新生：地产苦练内功，能撑起民生与美好的未来吗？
「重点推荐?」房产税、股权与数据财政：能接棒土地财政，撑起中国财政未来吗？
?财税改革专题：
「重点推荐?」钱从哪来，用到哪去？这轮始于2025的财税改革为什么改？怎么改？
从 “开源” 到 “公平”：2025 财税改革的核心逻辑、实践动态与税制转型方向
?AI人工智能专题：
AI 热潮是泡沫？从 “水泥工地” 模型看全球 AI 产业的真实逻辑
?大国博弈专题：
中企出海 “换挡期”：从 “卖产品” 到 “造生态” 的新航道
?日本专题：
鉴日方知来路，观古可明今途：日本 “失去三十年” 与中国经济现状的差异解读
?货币与黄金专题：
?资产配置专题：
「重点推荐?」新年特辑：YGM Research 2026年全球宏观与资本市场展望
美股下半年配置分析：震荡上行周期下的 “买对” 逻辑与机遇风险
?生活里的宏观专题：
「重点推荐?」中国经济周期到哪了？低通胀定向调控直指结构优化，详解中国经济出清与中周期
往期精选播客：
?「重点推荐?」Vol.1 房产税，股权与数据财政能接棒土地财政，撑起中国财政的未来吗？
?Vol.2 中国经济周期到哪了？低通胀定向调控直指结构优化，详解中国经济出清与中周期
?Vol.3 金价逼近前高、美债遇冷：三维价值与美元霸权松动
?Vol.4 鉴日方知来路，观古可明今途：日本 “失去三十年” 与中国经济的差异解读
?Vol.5 覆辙之虞：日本经济困局与第二个“失去三十年”的隐忧
?「重点推荐?」Vol.6 房地产苦练内功，能撑起民生与美好的未来吗？
?Vol.8 当心，你炒的币可能是这三种：从信仰、稳定到流量狂欢
?Vol.9 钱从哪来，用到哪去？这轮始于2025的财税改革为什么改？怎么改？
?Vol.11 中企出海 “换挡期”：从 “卖产品” 到 “造生态” 的新航道
?「重点推荐?」Vol.13 2026年钱往哪里投？重点抓什么？我们怎么办？看这篇就够了
?Vol.14美元霸权正在坍塌，谁在悄悄改写世界规则？一份报告读懂“霸权黄昏”与“中国式共生崛起”
免责申明
本报告以及YGM Research所有其他报告、观点仅为投资者教育科普目的发布，旨在向投资者传递宏观市场相关知识、梳理市场动态及解读数据逻辑，不构成任何形式的投资建议、投资要约、交易要约或买卖推荐，亦不代表任何金融机构、研究机构或专业顾问的官方立场。
一、关于报告内容的局限性说明
1.报告所涉宏观数据（如贵金属价格、汇率指标、经济增速、就业率等）、市场信息（如政策动态、企业财报、行业趋势等）均来源于公开渠道（包括但不限于国家统计局、彭博、财联社、金十数据等），虽已尽力核实信息的真实性与准确性，但受数据发布延迟、统计口径调整、信息传递偏差等因素影响，相关数据与信息可能存在滞后性、不完整性或误差，报告对数据的引用与解读仅为当时市场环境下的分析，不保证后续数据更新或市场变化后结论的有效性。
2.报告中的市场观点、行业判断、投资逻辑分析（如AI产业发展趋势、A股板块博弈解读、贵金属供需分析等），均基于报告撰写时的宏观经济环境、政策导向、市场情绪等因素形成，受研究人员专业范围、认知能力、市场动态变化（如政策调整、地缘冲突、技术突破等）影响，相关观点可能存在片面性或局限性，不构成对未来市场走势的确定性预测或承诺。
二、关于观点属性的说明
报告中的分析观点、研究结论仅代表报告撰写团队或研究人员的个人观点，不代表任何机构（包括但不限于发布方、数据来源方、合作方等）的官方立场。相关观点可能随市场环境、政策变化、数据更新等因素发生调整，报告发布后不承担因观点调整而另行通知的义务，投资者不应将报告观点视为长期有效或具有指导意义的依据。
三、关于不构成投资建议的声明
1.报告内容仅为宏观市场动态梳理与知识普及，不针对任何特定投资者的投资目标、风险承受能力、财务状况等个性化情况进行适配分析，不能作为投资者制定投资决策的唯一依据或替代独立判断的工具。投资者不应仅凭本报告中的任何内容（包括但不限于板块分析、数据解读、趋势判断等）做出买入、卖出或持有任何金融产品（如股票、基金、贵金属、外汇等）的决策。
2.报告中对特定行业（如AI、消费、房地产等）、板块或标的的提及与分析，仅为举例说明宏观市场关联逻辑，不构成对该行业、板块或标的的投资价值评估或推荐，相关标的的过往表现不代表未来收益，投资者需警惕因行业周期波动、政策风险、企业经营变化等导致的投资风险。
四、关于投资者责任的提示
1.投资者在进行任何投资决策前，应充分认识到金融市场的复杂性与风险性，结合自身实际情况（包括但不限于风险承受能力、投资经验、投资目标、财务状况、流动性需求等）进行独立、审慎的评估，必要时可咨询持牌金融顾问、专业投资机构或法律、税务顾问，获取适配自身情况的专业建议。
2.任何依据本报告内容或信息进行的投资行为（包括但不限于跟风交易、盲目配置、集中投资等），其决策均由投资者自主做出，由此产生的全部投资风险（包括但不限于本金损失、收益不及预期、流动性受限、政策合规风险等）均由投资者自行承担，报告撰写方、发布方及相关信息提供方不对任何投资损失承担任何责任。
五、关于市场风险的特别提示
金融市场具有高波动性、高不确定性特征，受宏观经济周期、政策调控、地缘政治冲突、流动性变化、市场情绪波动、技术迭代等多重因素影响，任何金融产品的价格、收益均可能出现大幅波动，甚至产生本金亏损。过往市场表现、历史数据或分析结论均不构成对未来市场走势、收益或安全性的承诺，投资者应始终保持风险意识，理性看待市场机会与风险，谨慎参与投资活动。
敬请投资者充分理解并认可本免责申明的全部内容后，再阅读或参考本报告的其他部分；如对本申明内容有任何疑问，请勿依据本报告进行任何投资决策。
