在资本市场高水平对外开放的政策导向下，2025 年境内企业赴境外上市的热度与深度同步提升。作为长期深耕跨境资本服务的专业机构，我们全程追踪中国证监会境外上市备案新规落地后的市场动态，结合全年 138 家境内企业境外上市的实践案例，从市场格局分化、备案监管趋势、跨境路径选择三大维度展开深度剖析，为企业全球化资本布局提供决策参考。
一、 2025 跨境上市全景扫描：三大市场的差异化竞争格局
2025 年境内企业境外上市的核心特征，在于香港市场的绝对主导、美国市场的结构性收缩、新兴市场的试水突破。
从上市数量来看，全年 138 家成功登陆境外资本市场的境内企业中，香港联交所以 112 家的数量占据 81.2% 的份额，稳居第一梯队；美国资本市场以 25 家位列第二；新加坡交易所则迎来 1 家企业入驻，成为部分细分领域企业的新选择。
在融资规模与结构上，三大市场的差异更为显著：
香港市场展现出强大的资本承载力，单家企业募资额区间覆盖 1.28 亿 - 356.57 亿港币，平均募资 20.94 亿港币，中位数达 7.83 亿港币。值得关注的是，1 亿 - 5 亿美元融资区间的项目占比同比提升，大额融资案例的增加，印证了香港作为中资企业国际化融资主阵地的地位。
美国市场则呈现 “小额、精准” 的融资特征，单家企业募资额从 500 万美元到 4.11 亿美元不等，平均募资 3780 万美元，中位数稳定在 800 万美元。500 万 - 800 万美元的小额融资项目成为主流，反映出美国市场对中资成长型企业的筛选更趋严格。
新兴市场虽尚未形成规模，但介绍上市等特殊路径的尝试，为特定行业企业提供了差异化选择。
从上市方式创新来看，IPO 仍是主流，但 de-SPAC 模式在港美两地的实践（香港 2 家、美国 3 家），以及介绍上市的落地，丰富了企业跨境融资的工具箱，尤其为具备稳定现金流但暂不满足传统 IPO 标准的企业提供了新路径。
对比境内 A 股市场，2025 年 A 股 116 家新股发行、1317.7 亿元募资总额的成绩，与境外上市形成 “内外互补” 的格局。港股平均募资规模（折合 2.69 亿美元）高于 A 股的 1.62 亿美元，凸显国际资本对中资企业全球化发展的估值溢价；而 A 股则依托本土投资者的深度参与，为聚焦国内市场的企业提供了高效融资渠道。
二、 备案监管新趋势：周期延长背后的合规化导向
2025 年，中国证监会境外上市备案机制进入常态化运行阶段，全年共计 152 家境内企业获得备案通知（不含 H 股全流通及二次备案申请），备案数量的持续高位，印证了境内企业跨境上市的需求依然旺盛。
从备案结构来看，目的地集中度高、上市方式多元化是两大核心特点：131 家企业选择香港联交所（含 7 家 VIE 架构），12 家瞄准美国市场（11 家纳斯达克，含 3 家 VIE 架构），另有 7 家布局台湾市场、2 家试水新加坡。上市方式上，直接上市占比 67.1%，间接上市占 32.9%，VIE 架构在科技、互联网等领域的应用保持稳定。
值得企业重点关注的是备案周期的变化：2025 年备案平均周期达 232 天，中位数 174 天，较 2024 年的 194 天平均周期有所延长。这一变化并非监管收紧的信号，而是审核精细化的体现 —— 随着备案企业数量增加，监管部门对企业合规性、信息披露完整性的要求更高，尤其对 VIE 架构、跨境数据流动等敏感问题的审查更为细致。
对拟上市企业而言，这意味着备案筹备需前置化：建议企业在启动境外上市计划之初，就针对监管关注要点开展合规梳理，提前对接专业机构完成材料打磨，以此缩短备案周期，提升上市效率。
三、 赴美上市的挑战与破局：高门槛下的优质企业机遇
2025 年境内企业赴美上市的走势，呈现出备案与发行双收缩的特征：全年仅 25 家企业成功上市，较 2024 年的 36 家下降 30.6%；备案数量更是从 55 家锐减至 12 家，且备案时间集中于年初，后续 8 个月仅 1 家企业通过备案。
这一趋势的形成，源于宏观环境与规则变革的双重影响：一方面，中美地缘政治与贸易摩擦的不确定性，加剧了企业对赴美上市风险的担忧；另一方面，部分中概股因流动性不足引发的市场操纵问题，推动中美监管层同步强化监管。
纳斯达克交易所 2025 年 9 月提交的上市规则修订提案，成为影响市场的关键变量。该提案将公众持股市值门槛大幅提升：净利润标准下的挂牌企业，非限制公众持股市值从 500 万美元提至 1500 万美元；收入标准下的企业，门槛从 800 万美元提至 1500 万美元。此项规则已于 2025 年 12 月获批，2026 年 1 月正式生效。
同时，纳斯达克针对中资背景企业的专项上市标准草案（要求 IPO 募资不低于 2500 万美元），进一步抬高了准入门槛。尽管草案尚未最终落地，但监管导向已十分明确 ——美国市场正从 “包容性” 转向 “精选型”。对于具备核心技术、稳定现金流、全球化业务布局的优质中资企业，美国市场仍具备独特价值 —— 成熟的机构投资者群体、全球化的品牌背书，仍是不可替代的优势。企业需理性评估自身资质，匹配相应的上市标准，而非盲目跟风。
四、 2026 跨境上市战略建议：锚定制度红利，精准选择赛道
2025 年的跨境上市实践，清晰勾勒出未来的市场方向：香港市场是主阵地，美国市场是优选项，新兴市场是补充项。结合监管政策与市场趋势，我们为企业提出三大战略建议：
优先布局香港市场，把握制度协同红利
香港市场在 2025 年的量价齐升，源于内地与香港资本市场的深度协同。建议企业充分利用香港的国际资本优势，尤其是需要大额融资、拓展全球业务的制造业、金融科技企业，可将香港作为跨境上市的首选地。同时，关注港股对新兴行业的估值逻辑，提前做好业务梳理与信息披露准备。
理性看待美国市场，聚焦优质企业突围
对符合纳斯达克新规则的优质企业，无需因短期波动放弃美国市场。建议企业提前对标公众持股市值、募资规模等新要求，强化合规内控体系建设，同时借助专业机构的力量，做好中美监管政策的衔接，降低上市后的合规风险。
前置规划备案流程，强化全周期合规管理
备案周期延长的趋势，要求企业将合规管理贯穿上市全流程。从前期的架构设计、VIE 合规性审查，到中期的备案材料准备，再到后期的持续信息披露，均需引入专业机构提供全链条服务，确保上市进程高效、合规。
