去年POPMART的labubu爆火之后，我开始关注到这家公司，通过王宁的自传和采访的内容让我认识了泡泡马特这家IP公司，也了解了一部分创始人基因，这是一个研究商业的财务人必备技能和基因。
我从泡泡马特近3年的年报，2023年年报、2024年年报及2025年中期报告，其财务表现和业务战略呈现出强劲的增长势头和清晰的进化路径。从以下几个角度来进行综合解读：
一、 核心财务表现：增长曲线陡峭，盈利质量提升
泡泡玛特在报告期内实现了规模与利润的同步高速增长，增长动能持续加强。
营收与利润爆发式增长：
营收：公司营收从2023年的63.0亿元，猛增至2024年的130.4亿元（同比+106.9%），并在2025年上半年进一步达到138.8亿元，已超2023年全年，同比增速高达204.4%。增长曲线极为陡峭。
净利润：年内溢利（净利润）从2023年的10.9亿元增长至2024年的33.1亿元（同比+203.9%）。2025年上半年净利润已达46.8亿元，超过2024年全年，同比增幅达385.6%。非国际财务报告准则经调整纯利（剔除股份支付等非现金项目）的增速同样惊人，从2023年的11.9亿元增至2024年的34.0亿元（+185.9%），2025年上半年为47.1亿元（+362.8%）。
盈利能力显著增强：
毛利率：从2023年的61.3%提升至2024年的66.8%，并在2025年上半年达到70.3%。毛利率的持续提升，主要得益于高毛利的自主产品占比提高（2025年上半年占99.1%）、供应链成本优化以及高利润率的海外业务收入占比扩大。
净利率：纯利率从2023年的17.3%提升至2024年的25.4%，2025年上半年达到33.7%。经调整纯利率也从18.9%提升至26.1%（2024年）及33.9%（2025年上半年）。这反映了公司在收入高增长的同时，费用控制有效，经营杠杆效应凸显。
二、 业务驱动力分析：IP矩阵深化与全球化双轮驱动
业绩爆发的核心驱动力来自强大的IP运营和成功的全球化战略。
IP运营：从“爆款”到“矩阵”，生命力持续验证
3）IP生命力与商业化：公司通过系列化产品（如SKULLPANDA“温度”系列）、高端产品线（MEGA珍藏系列）、跨界合作（与CLOT、兰博基尼等）和主题乐园等多元方式，持续挖掘和延长IP的生命周期与商业价值。
2）产品品类创新：除传统手办外，毛绒玩具成为新的增长极。2025年上半年，毛绒产品收入达61.4亿元，同比增长1276.2%，占总收入比例高达44.2%，显示公司成功拓展品类并击中市场需求。
1）头部IP梯队形成：公司成功打造了多个十亿级收入的超级IP。
2023年，首次有10个IP销售额过亿，其中SKULLPANDA和MOLLY收入均突破10亿元。
2024年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP收入均超过10亿元，其中THE MONSTERS家族因LABUBU的全球热潮，收入突破30亿元。
2025年上半年，已有13个艺术家IP收入过亿。
全球化战略：从“出海”到“本土化”，第二曲线已然成型
中国市场：2025年上半年收入82.8亿元（+135.2%），线下门店净增12家至443家，线上渠道（抽盒机、抖音等）增长212.2%。
亚太市场：收入28.5亿元（+257.8%），门店净增5家至69家。
美洲市场：表现最为亮眼，收入22.6亿元，同比激增1142.3%，门店从22家快速扩张至41家。
欧洲及其他市场：收入4.8亿元（+729.2%），门店增至18家。
海外收入占比大幅提升：港澳台及海外收入从2023年的10.7亿元（占比16.9%），飙升至2024年的50.7亿元（占比38.9%），2025年上半年达到55.9亿元（占比40.3%），已成为接近半壁江山的核心业务。
区域市场全面开花：
DTC（直接面对消费者）模式深化：公司在全球通过自营零售店、机器人商店、官方网站及本地化电商平台（如Shopee、TikTok）构建渠道网络，强化品牌控制力和用户触达。
三、 财务健康状况：现金流充沛，支撑战略扩张
资产与现金流：截至2025年6月30日，公司总资产达213.6亿元，流动资产为178.5亿元，其中现金及现金等价物高达119.2亿元，另有定期存款18.4亿元。强大的现金流为公司全球开店、IP投资、技术研发提供了充足弹药。
负债结构：总负债69.3亿元，主要为经营性负债（如贸易应付款），有息负债极少，财务结构非常稳健。
运营效率：贸易应收款项周转天数从2024年的11天小幅改善至2025年上半年的10天，显示回款管理良好。
四、 未来展望与风险提示
机遇：
全球潮玩市场渗透率提升：公司作为行业龙头，品牌和IP影响力持续扩大，有望持续享受市场增长红利。
IP价值多元变现：除玩具销售外，主题乐园（POP LAND）、游戏、衍生品、授权等业务正在拓展，IP变现的生态系统日益完善。
运营效率提升：数字化运营、供应链管理优化将继续助推利润率改善。
挑战与风险：
IP生命周期管理：潮流具有周期性，公司需持续证明其孵化新IP和维持老IP热度的能力。
地缘政治与宏观经济：广泛的全球业务使其面临不同地区的经济波动、汇率风险及贸易政策不确定性。
市场竞争加剧：全球市场的成功将吸引更多竞争者入局，需要持续投入以保持创新和品牌优势。
快速扩张的管理能力：全球门店和团队的高速扩张对公司管理、物流和本地化运营能力提出更高要求。
五、 结论
泡泡玛特已成功从一家中国潮玩公司，进化为一个以IP为核心、以全球化运营为引擎的世界级消费品品牌。2023-2025年期间的财报数据清晰地描绘了这一转型：收入与利润呈指数级增长，盈利能力因规模效应和高端化、国际化战略而持续增强。
公司的核心逻辑已得到验证：通过强大的IP孵化与运营能力构建深厚的内容壁垒，再通过高效的DTC渠道网络将产品输送到全球消费者手中。目前，其增长动能依然强劲，财务基础扎实。
对于投资者而言，泡泡玛特未来的关键观察点在于：新IP的持续成功率、海外各区域市场的盈利深化程度、以及IP生态系统的货币化能力拓展。
若能在这几方面持续取得进展，公司当前的成长故事有望延续。
