手把手学财报2:财务分析的流程是怎样的你好呀，我是散人。 我在学财报1中，总结了33个财务指标，帮助自己了解公司基本面，也通过三大表的勾稽关系，加深了理解。 但是，拿到一份财报，我们应该怎么一步步地去分析？有没有固定模板？ 之前我只是笼统说了通过定量+定性的方法进行，并没有细细展开，算是为本文留下了伏笔。 本文目的就在于此： 希望通过本文，我们在具体实战中能够得心应手，按图索骥，深入地了解一家公司。 本文结构如下： 0、数据分析方法（分析万物的通用技能） 1、公司概览（通过资产负债表和利润表快速了解公司） 2、进阶分析（通过三个方面更深刻地认识公司） 3、竞争&风险&管理层 4、公司估值&个人感觉 参考文献有，唐朝的《手把手教你读财报》，肖星的《一本书读懂财报》，柳叶刀财经分析东财的思路，散户乙的发言等等。 〇、数据分析方法 财务分析，本质上是对财务报表进行数据分析，这算是到了数据分析师的舒适区。 不止在财会领域，对于其他任何领域，数据分析都应该是必备软实力。 基本且重要的分析方法，我总结4条如下。 1、拆指标 总是把指标，拆解成能够揭示业务表现的基本指标，以精准定位问题。 比如，营业利润率=营业利润/营业收入=(毛利润-费用的总和)/营业收入。 分析利润率降低，去看是毛利润降低了（议价能力变弱），还是费用升高了（扩张导致的费用上涨），或是营业收入上涨（以价换量）。 看数据，既要看比率，也要看分子分母，不可偏废。 2、拆维度 一家公司不会只做一个产品，或者不会只卖一个地方，所以我们总有拆维度的必要，前者是拆产品线，后者是拆市场。 有两个好处，一是能准确定位出问题，二是能看到公司营收、利润的结构组成。 比如，对收入按业务线拆分，可以看到公司是否专注于主营业务。 3、长周期对比 一般情况下，两年的对比是不够的，尽可能拉长到4年，如果条件允许，按季度看趋势。 4、对比竞品和大盘 只有在与竞品和大盘对比后，才能客观地评价公司的表现。 比如，天天基金非货币基金保有量2024年同比+4.7%，算好还是不好？ 对比竞品，蚂蚁基金同比+14.2%、招行+23%，才能得到增速不如头部竞品的结论。 数据分析四件套，对于任何一家公司的财务分析都有效且必要。 接下来，我们进入财务分析流程。 一、公司概览 “买股票就是买公司”，我理解，总是站在老板的角度，全方位审视公司到底怎么样，做得好不好，风险是什么。 自然而然，第一步是了解公司的概况，以及拆解核心指标。 可以从两方面入手。 1、资产负债表 这张“照片”告诉我们，公司到年底有多少资产，欠了债权人多少，还剩多少股东权益。 关键的指标有： 资产负债率（或者权益系数），即负债/总资产（总资产/股东权益）：反映公司加了多少杠杆，不同行业有不同的水平，资产负债率一般低于50%比较好。 应收账款占比、有息负债占比，即应收账款/营业收入、有息负债/营业收入，其中有息负债是剔除应付、预收、工资、税费等有息负债后的金融性负债：反映资产端和负债端是否健康。 2、利润表 可以按照这样的顺序看： 营业收入、毛利率、毛利润、费用项、费用占比（费用/营业收入）、营业利润、营业利润率、净利润、净利率。 然后对营业收入和净利润，结合维度拆解，拉长周期，对其变化进行细致的分析，基本上对公司这几年做得怎么样，就会有一个大的了解。 二、进阶分析 这一步是为了对公司的营运效率、盈利能力、安全性三个方面有更细致的理解。 首先，营运效率看周转。 关注总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率这四个指标，分子为营业收入，分母为相应资产的均值。 数值越大，说明周转越快，管理层对资产转化为营业收入的效率也就越高。 其次，盈利能力看ROE。 衡量盈利能力核心指标是利润率和净资产收益率ROE，利润率前文已说，说一下ROE。 ROE = 净利润/平均净资产 = 净利润/营业收入 * 营业收入/平均总资产 * 平均总资产/平均净资产 = 净利润率 * 总资产周转率 * 权益系数。 ROE代表了股东权益盈利效率，告诉投资者花的钱预计会带来多少收益。 对ROE进行指标拆解，解释了公司效率高，是因为卖得狠（高利润率），卖得快（高周转），还是借得多（高杠杆）。 好公司的ROE，一般要高于20%。 提问，为什么我们花钱买入一家公司，但每年实际的收益却达不到ROE呢？ 比如公司股价是309，每股净资产是10.56，ROE为37%。（大家可以猜一猜这是哪家公司） 如果我们花309买入，是有溢价的，为309/10.56=29.26倍。 假设公司后续ROE稳定在25%，要享受到25%的收益大概需要N年，其中： (1+25%)^N=29.26 得到N=15，而在这15年间，实际收益率大约为25%/29=0.86%。 这还是建立在公司稳健且持续的盈利能力基础上的。 此时就很好理解下面两句话： 一是永远不要亏钱，即不要花大价钱买贵的公司，即便这个公司非常好； 二是公司分红可以大幅缩减自己享受高ROE的时长。 最后，安全性看现金流。 期末现金余额/有息负债：表征偿债能力，应对风险的能力； 净利润/经营活动现金流净额：反映利润的质量。 三、竞争&风险&管理层 竞争，即去看看相似企业的第二块指标，同时了解公司所处的行业位置，市场份额，竞争能力到底强不强。 公司风险，既包括财务风险，也包括经营风险。 经营风险包括业务模式风险（收入来源是否单一，客户是否集中），政策风险（是否高度依赖政府政策），技术迭代风险（核心技术是否被替代）等等。 比如，我之前提到的IF椰子水，虽然招股书中数据稳健，但由于非常依赖销售渠道，而竞品可以低门槛地入局，就会导致IF的市场份额被严重蚕食，这一点不得不重视。 而管理层的态度，主要在财报的【重要事项】模块，是管理层进行的SWOT分析。 重点是同时阅读多份财报，感受管理层对行情的把控、风险的感知，战略的转移等等。 四、公司估值&个人感觉 “不看估值是愚蠢的，计算估值是可笑的。” 根据上文，我相信我们能更好地理解这句话。 一方面，不看估值和当前价格无脑买入，会拉低投资收益； 另一方面，由于公司发展的不确定性，拿着计算器去计算公司价值，又很滑稽，犯了“精确的错误”。 我们可以通过“毛估估”去看公司价值水平。 可以用现金流的折现，去计算业绩相对平稳的公司的价值，也可以计算股价与每股净资产的差异，去估算需要多久才能获得ROE的收益。 而公司的分红，算是给自己留了一个安全边际。 对于个人感觉，听起来形而上，却很重要。 正如唐朝的理念，财务指标是用来排除公司的，我们所做的一切努力，都可以视作对这句话的解读。 在遇到一家公司的时候，综合各种数据、言论、视频和新闻，它一定会给自己一个感觉： 是一只诚实的产奶大奶牛，还是勤恳的产蛋老母鸡，还是闪烁其词的老油子？ 这种感觉和背后的原因，不能忽视。 总的来说，财务分析是必要的，它是我们去了解一家公司的前提，但如果我们要买入一家公司，它不是充分的。 了解一个人，可能要花很长时间，但了解一家公司不需要这么长，却仍需要我们付出很多精力、更多努力、无限耐心。 这样，或许才有可能找到一个好的标的。 所以，保持敬畏，保持好奇，持续积累。 最后，感谢您的阅读~ -End-
