加密行业的牛熊轮回里，财报是最真实的照妖镜。香港加密第一股HashKey的财报数据，藏着行业最核心的生存逻辑：一边是熊市里的持续亏损与交易量剧烈波动，一边是逆势加码的扩张投入，其收入结构的悄然蜕变，更揭示了数字资产平台穿越周期的长期价值锚点。
HashKey的财报账本，写满了加密行业的周期阵痛。2024年牛市周期中，其交易量飙至6384亿港元，营收同比激增247%达7.21亿港元，交易业务更是实现5.18亿港元盈利；但2025年上半年熊市来袭，交易量骤降至2140亿港元，同比大跌40%，营收随之下滑26%至2.83亿港元，期内亏损仍达5.07亿港元。最鲜明的反差在客群端：零售客户月交易量暴跌85%，沦为市场情绪放大器，而机构客户交易量逆势增长11%，成为稳住基本盘的核心力量。
看似矛盾的是，HashKey选择在亏损中坚定扩张。2024年研发投入5.57亿港元，占营收比重高达77.2%，2025年上半年亏损额度虽收窄，却持续加码HashKey链基建与合规体系搭建。这背后是加密行业的生存铁律：熊市不是退守期，而是筑底期，唯有逆势投入才能在牛市收获红利。比起短期盈利，牌照壁垒与基建能力才是穿越周期的底气，HashKey手握香港全牌照+多地区合规资质，这笔“合规成本”看似吞噬利润，实则筑起难以复制的护城河。
收入结构的变化，更暗藏HashKey破局周期的底层思路。此前其68%营收依赖交易佣金，典型的“靠天吃饭”模式，牛市赚得盆满钵满，熊市就陷入增收难。如今这一结构正悄然优化：2025年上半年链上服务收入5299万港元，资产管理与Web3业务收入超2300万港元，非交易类收入占比提升至27%，逐步摆脱对行情的绝对依赖。这种转型精准切中行业痛点，单一交易佣金模式抗风险能力极弱，多元收入才是穿越牛熊的关键。
更深层的逻辑，是从“流量驱动”转向“价值驱动”，寻找长期锚点。HashKey的破局路径极具参考性：以机构业务为稳定器，机构客户交易量占比超七成，其交易需求更稳健、手续费承受力更强，成为熊市里的现金流保障；以合规基建为基本盘，HashKey链打通虚实资产流转，已落地17亿港元RWA代币化业务，让房地产、供应链金融等传统资产上链，跳出加密资产涨跌的单一周期；以生态协同为增量场，联动交易、托管、资管全牌照服务，构建“传统金融+Web3”互通生态，挖掘跨界价值增量。
HashKey的探索，正是加密行业的集体觉醒。过去行业沉迷流量炒作，牛市疯狂扩张，熊市黯然退场；如今越来越多平台读懂周期逻辑：熊市亏的是短期利润，赚的是长期壁垒，亏损中扩张本质是对行业未来的押注。而穿越周期的核心，从来不是预判牛熊，而是找到不依赖牛熊的价值锚点——合规的确定性、机构的稳定性、生态的成长性。
财报里的亏损与扩张，看似对立实则统一。HashKey用一份承压的财报，给出了加密行业的生存答案：牛熊是行业的试金石，唯有放弃短期投机，锚定长期价值，在熊市筑牢基建与合规根基，才能在行业下一轮周期中，真正站稳脚跟。
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