2025年12月中国PMI数据综合分析报告

核心观点：2025年12月PMI重回扩张区间，标志着经济在年末出现边际改善，政策效应开始显现。然而，PMI水平仅略高于荣枯线，新订单指数仍在荣枯线挣扎，显示经济扩张动能仍然较弱，基础尚不牢固。结合11月经济运行、工业利润、金融、价格等多项数据，我们构建的“六位一体”宏观逻辑闭环清晰地指向，“有效需求不足”依然是当前宏观经济运行的核心症结，“供强需弱”的矛盾依然突出。展望2026年，中央经济工作会议已明确“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，宏观政策将继续加力，财政与货币“双宽”格局有望延续，扩大内需将是政策的核心发力点。我们维持对大类资产的判断：战略性看多债券，聚焦股票的结构性机会，商品市场多空并存，人民币汇率区间震荡。

一、数据验证：12月PMI重回扩张区间，但基础不牢固

根据国家统计局公布的数据，2025年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，时隔三个月重返扩张区间。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，同样重回扩张区间。综合PMI产出指数为50.1%，比上月上升1.6个百分点。

核心发现：

1.生产端明显改善：生产指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，是PMI回升的主要拉动项。这表明稳增长政策在供给端的传导较为顺畅。

2.需求端依然疲弱：新订单指数为50.0%，仅位于荣枯线上，表明市场需求恢复的基础仍不稳固。“供强需弱”的格局没有根本改变。

3.外需持续改善：新出口订单指数为50.8%，连续两个月位于扩张区间，显示海外需求具有一定韧性。

4.价格剪刀差收窄但依然存在：主要原材料购进价格指数（50.8%）仍高于出厂价格指数（49.8%），企业成本压力依然存在。

5.小型企业景气度大幅回升：小型企业PMI为48.8%，比上月上升1.6个百分点，显示前期针对中小企业的纾困政策正在见效。

二、政策解读：中央经济工作会议定调，政策加力可期

近期召开的中央经济工作会议和央行四季度例会，为2026年的宏观政策指明了方向。

•总基调：会议强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，并将“稳”和“进”的关系提升到新的高度，预示着2026年将更加注重政策的连续性和稳定性，避免“一刀切”和“急转弯”。

•财政政策：明确提出“继续实施更加积极的财政政策”，预计赤字率和专项债规模将保持在较高水平，为基础设施建设和重大项目提供资金保障。

•货币政策：强调“继续实施适度宽松的货币政策”，降准降息仍有空间，旨在降低社会融资成本，激发实体经济活力。

•核心任务：扩大内需被置于首位，特别是要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资。同时，对房地产、地方债务等重点领域的风险化解也提出了更具体的要求。

三、逻辑闭环：“六位一体”共指“有效需求不足”

将最新的12月PMI数据与我们此前分析的五大宏观指标结合，形成了一个完整且逻辑自洽的“六位一体”分析框架，所有指标共同指向“有效需求不足”这一核心症结。

交叉验证结论：

•PMI验证了经济运行数据：PMI生产分项回升与工业增加值趋势一致，但新订单疲弱与消费、投资的低迷相互印证。

•PMI验证了工业利润困境：PMI价格剪刀差的存在，完美解释了工业企业利润被成本挤压的现状。

•PMI验证了金融数据信号：PMI从业人员指数持续收缩，与企业信贷需求不足、居民消费意愿不强相互印证，反映了微观主体的谨慎预期。

四、2026年展望与投资策略

综合以上分析，我们对2026年经济和市场做出如下展望和建议：

经济展望： 2026年将是政策发力之年，经济有望在政策托底下实现平稳增长。“扩大内需”将是全年主线，基建投资有望保持强度，制造业投资在产业升级驱动下将维持韧性，房地产市场的企稳将是关键变量，而消费的恢复则取决于居民收入预期的改善。预计全年经济增长将呈现“前低后高”的态势。

投资策略确认：

•债券：战略性看多。在经济基本面修复尚需时日、货币政策维持宽松的背景下，债券市场具备确定性机会。维持10年期国债收益率2.0%-2.2%的目标判断。

•股票：聚焦结构性机会。全面牛市的基础尚不牢固，市场将更多呈现结构性行情。建议增持受益于政策支持和产业升级趋势的高技术制造业、高端装备制造，以及受益于外需改善的出口优势行业；减持深度绑定内需且恢复较慢的房地产、居民服务等板块。

•商品：多空并存。全球避险情绪和宽松预期利好黄金；外需改善和绿色转型利好有色金属；国内需求偏弱压制黑色系、化工品价格。

•外汇：人民币汇率维持区间震荡。国内经济基本面提供支撑，但中美利差倒挂等因素亦构成压力，预计汇率将在6.8-7.3的区间内双向波动（主观偏强）。