细分行业研究|云计算&IDC行业逻辑要点(20191006))

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未来5G时代来临，物联网、人工智能、AR/VR将变成现实，万物互联产生的数据流量与运算规模成几何指数倍增长，而这些要高度依赖云端计算来完成。从国内云计算产业生命周期来看，云计算市场仍然处于产业导入初始阶段，与美国相比，我们大约落后5年左右的时间。但目前国内政策限制对于国内云计算厂商形成政策保护，导致国外厂商进入国内市场面临较高壁垒，主要的核心因素就是需要保证数据的安全自主可控，业务的经营主体是国内企业，想想要是各种数据在国外公司手里，关键一刻给你一断网，那就蛋疼了。

目前在A股上市的云计算公司并不多，只有光环新网，还是代理的AWS产品与服务，国内领先的主要是阿里和腾讯，华为几大巨头，不在A股。那就重点说说IDC业务，下图是基本业务介绍：

一、云计算与数据中心

云计算与数据中心是什么关系？可以简单说是上下游关系，IDC行业是云计算的底层基础设施，云计算也是IDC行业发展最大驱动力，两者相互促进、共同发展。从股票性质上说，我理解是云计算股票类似于科技消费股，按使用频次（时间）付费，而IDC股票则像是公共事业股，资金和资源壁垒高，犹如高速公路，属于坐地收钱模式。

5G时代，云计算和边缘计算协同互补，共促IDC行业发展，5G时代到来以后，云计算会从整体上进行把握。中心云主要负责大规模深度数据处理，边缘计算主要是专注于局部，对实时数据进行处理。从整个行业的发展变革来看，云计算和边缘计算驱动IDC行业朝着“大规模、超大规模+小型化、微型化”两大方向发展。

从全球视野来看，全球云计算集中化以及价格下降倒逼 IDC 朝着规模化、集中化发展，全球数据中心数量正在不断减少，而单体规模在不断扩大，超大型数据中心数量不断增加，核心城市由于具备距离客户近、网络延迟低、优秀人才聚集等优势，部署高等级的大型云计算 IDC 来存放热数据，处理时延性校高的业务，而偏远地区具备土地和电力成本低廉等优势，部署大型/超大型云计算 IDC来存放冷数据，处理时效性不高的业务，以降低成本；边缘计算的发展则推动小型/微型 IDC 的发展，在靠近用户的网络边缘将分布式部署许多微型/小型IDC，主要用来处理低延时业务。

二、行业现状

中国IDC业务市场规模达1228亿，同比增长29.8%，目前我国云计算市场规模仅为全球的1/6，市场渗透率不足17%，发展空间值得期待。 

IDC作为5G 时代最受益方向，我们从两个角度来看。

从宏观角度来看IDC发展阶段，我国IDC发展尚处于以新建为主的粗扩式发展阶段，国内IDC市场增速远高于全球，尚具备较大发展空间。全球最大的IDC市场美国已经进入行业整合阶段，IDC建设正逐步转向以扩建和改建为主，逐步进入企业并购整合以实现强强联合的行业整合阶段，我国目前仍以新建为主，市场增速高于全球水平。从全球IDC占比来看，美国占比约45%，我国占比约6%，日本占比约8%，从人均机房面积看，美国是我国的约20倍，日本是我国的约10倍，从带宽数看，我国是美国约2倍，是日本约9倍，反差巨大，也说明我国IDC发展空间较大。

从微观视角来看传统IDC 企业，对于传统IDC 企业而言， 地理位置、客户结构、机柜数量和未来储备是关键竞争要素，由于传统IDC 企业的高价值客户主要分布在一线城市，所以在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，能显著提高机柜出租率及改善客户结构，提升ARPU 值和收入规模。 

三、商业模式

IDC产业链主要包括基础设施、IDC托管/增值、应用/服务厂商三个主要环节。在基础设施环节，主要涉及IT设备、UPS、制冷设备、供电及楼宇、网络带宽等。在IDC托管/增值环节，主要有运营商、云厂商自营的IDC服务商、专业第三方IDC厂商等。在应用/服务厂商环节，主要为IDC服务的受众，包括互联网企业、金融企业、企业客户、云服务商等。 

对IDC 企业的收入和成本决定因素进行分拆:

从收入端来看，决定收入的三个主要因素包括出租率、ARPU 值和机房规模，与客户距离越近、机房等级越高，则出租率越高，除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市；客户结构越好，则ARPU 值越高，从单机柜价值来看，金融客户、大企业客户单机柜价值相对较高；机柜数越多，则机房规模越大。由此可见，在一线城市及周边进行大规模布局，抢占高价值客户，有助于提高IDC 企业收入。

从成本端来看，成本主要分为建设成本Capex 和运营成本Opex，Capex 主要反映在Opex 的折旧摊销中，折旧摊销费用大概在Opex 占比超20%，电力成本在Opex 中占比超50%，为主要构成部分，决定电力的主要因素是电价和PUE，电价主要走的是国家电网的电价，差距不大，所以降低PUE 成为降低电力成本的重要途径，地租也是影响单机柜毛利率的一个重要成本因素。

四、竞争格局

国内IDC市场竞争格局与美国不同，美国近年来第三方IDC运行方逐步占据主导地位，运营商逐步退出IDC行业，而国内电信运营商占据70%左右的市场份额，但一般数据中心业务并不是电信运营商核心业务，营收占比比较低，3%左右的水平。

IDC 行业竞争格局在趋好，利好头部企业。随着云计算的发展，传统IDC 企业客户结构逐渐发生转变，云计算企业在二三线城市以自建/共建为主，导致二三线IDC 企业逐渐倒闭或转型，而一线城市IDC 供不应求，企业议价能力和盈利能力将进一步提升，从而使得行业集中度和进入门槛逐步提升。对于传统IDC 企业而言，布局一线城市及周边是生存要点，掌握核心节点城市核心机柜资源的头部企业将变得优势明显。

下图是我们重点关注的的第三方IDC厂商上，他们的主要布局都是围绕北上广进行。

根据数据中心白皮书中的数据，2018 年北京及周边、上海及周边、广州及周边的数据中心可用机架数量位列全国前三名，分别拥有53.8 万、52 万、30 万个数据中心机架；中部地区、西部地区及东北地区数据中心机架数量相对较少，分别拥有22.8 万、36.9 万、8.7 万个机架，未来一线城市的资源越来越紧俏，进入门槛越来越高。

五、美股启示及估值对比

近年来，美股云计算/idc公司涨幅比较好，对比美国龙头Equinix是全球最大的第三方IDC服务商，有三点启示类似：

1、第三方IDC企业提升盈利能力的关键在于布局在核心城市，抢占高价值客户，优化客户结构。

2、第三方IDC企业成长性来自于产能扩张，收入规模增长主要来源于机柜数量增长。

3、虽然IDC行业是重资产行业，但是由于行业需求稳定，竞争格局趋好，并且目前尚看不到明显天花板，仍可以给较高估值溢价。

国内IDC服务商，根据模式不同，体现为毛利率不同，IDC企业建设模式，目前市场上存在五种较为常见的模式，其中，自建模式盈利能力较强。每年平均机柜租金在8万元左右。 

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简单说几句个股，研究不深，不要当真。

宝信软件背靠大股东宝武集团，软件+IDC双业务，下游客户多是10年长期协作，19年底第四期开始投入运行，跟人保居然还有20年的协议，这个现金流稳稳的。

光环新网是云计算+IDC双业务，主要是云计算代理让人不太踏实，尤其是当下背景，政策风险一直有，个人不太喜欢。

数据港是IDC自建+代建，目前70%的营收是阿里贡献，新建的数据中心也是给阿里建的，也有工程类代建业务，拉低了毛利率，单一大客户占比太高，长期来看业绩稳定性不好，估值上不去。

说到估值，IDC行业的估值主要考虑确定性、成长性、资金成本、收益率以及分红。国外市场并非按照PE方法，而是按照EV/EBITDA。这个东东怎么算，我也不知道。