来自芯八哥第650篇原创文章。
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全球AI“高烧”不退，中国蓄势待发！
H200解禁，英伟达为首AI厂商业绩强劲
11月下旬，路透社报道称，特朗普政府正考虑批准英伟达H200人工智能芯片对华销售。目前美商务部正在评估相关影响，国内阿里和字节也有团队赴美和英伟达协商相关订单合作。
从AI供应链标杆厂商最新业绩看，受益于AI订单需求高增长，英伟达、博通等厂商营收和利润再创新高，三星、希捷、Intel等厂商营收也逐步走出低谷，下游电源龙头台达电、服务器龙头戴尔及代工中鸿海精密均迎来强劲订单需求。
其中，英伟达在手未交付订单达5000亿美元，订单已排至2026年；博通延续了连续11个季度环比增长势头，前三季度AI相关营收超178亿美元，25Q3AI芯片占半导体业务营收比重约74%，成为英伟达之后AI浪潮最大受益者之一。下游代工厂商鸿海精密早在Q2 AI相关业务（云端网络产品）占比41%，首超消费电子业务35%，前三季度AI营收提前完成全年兆元新台币目标。
2025Q3全球AI供应链各环节领先厂商业绩一览（单位：亿美元）
资料来源：各公司最新财报及预测、芯八哥整理
具体营收和净利润增速看，英伟达、澜起科技及SK海力士等原厂营收增速位居前三，Intel、SK海力士及博通等利润增速再创新高，AI相关品类利润附加值相对较高。
全球AI供应链各环节领先厂商营收和净利润增速对比
资料来源：各公司最新财报及预测、芯八哥整理
从厂商订单和未来预期看，AI相关产品已成为营收主要来源及最大增长潜力方向。
全球AI供应链各环节领先厂商订单现状及发展预期
资料来源：芯八哥整理
海外泡沫潮临，中国AI产业或迎爆发
相较于海外AI泡沫论点，由于众所周知原因，国内AI产业仍处于持续快速发展早期，受限于芯片产能，AI供应链价值爆发或在2026年迎来突破。
其中，需求作为主要支撑点，预计今明两年中国云计算（CSP）和电信数据中心投资均近5000亿元。同时，以阿里、字节跳动、腾讯等为首CSP巨头基本明确上调资本支出尤其AI相关投入信号，Bernstein预测2025-2028年中国CSP与电信运营商的AI资本开支年复合增速超25%，中国AI产业或将持续受益，有望重现近两年美国市场AI增长潜力。
中国CSP和电信数据中心IT设备空间测算（2025-27E）
资料来源：中金公司、芯八哥整理
具体市场规模看，今年全球AI服务器产业链规模超2000亿美元，中国约320亿美元，远低于2024年之前的全球市占率数据，潜在增长潜力巨大。
全球及中国AI服务器市场规模
资料来源：Wind、芯八哥整理
值得关注的是几个趋势
1、云巨头投资回报率较低
随着英伟达股价飙升，AI泡沫论甚嚣尘上。从主要AI客户云计算巨头投入产出比看，2025年预测数据确实不太理想，海外亚马逊和国内腾讯分别为6.4%、7.1%，想要实现盈利仍有较大困难，对于供应链而言，考验仍在持续。
云计算厂商AI投资回报率对比预测
注：各厂商数据主要来源于调研机构评估，仅供参考
资料来源：AI产业链研究、各公司财报、摩根大通、芯八哥整理
2、自研ASIC产品崛起
结合摩根大通和瑞银最新预测，2026年全球AI相关加速卡出货量预计超1500万张，其中英伟达达752万张，龙头地位稳固。值得关注的是，谷歌、亚马逊等为代表的自研专用集成电路（ASIC）产品快速崛起，Meta、OpenAI及华为等厂商也在快速提升，市场格局迎变。
2026年头部厂商AI加速卡出货量预测
资料来源：瑞银、摩根大通
3、中国厂商替代持续
相较于主流对H200入华冲击国产观点，从实际应用和经济角度看，国内主要AI芯片集中在推理端，H200在CSP厂商中以训练为主，互补性相对较强。结合持续变化的政策形势，多供应策略和国产推进大势所趋，以华为为代表国产厂商仍将保持高增长态势。
2026年中国AI加速卡厂商份额
资料来源：芯八哥整理
对于国产厂商而言，产能才是最大“敌人”！Bernstein预测2026年国产GPU的产能并不会大幅提升，2027年才有望解决部分瓶颈。
中国AI芯片本土及海外厂商销售额预测
资料来源：Bernstein、芯八哥整理
4、ODM模式成主流
从服务器生产模式看，主要分分品牌厂商和ODM Direct，品牌厂商有戴尔、浪潮、联想及HPE等为代表，同时以鸿海精密、纬创和广达等ODM厂商正成为全球主流生产模式。
全球AI服务器厂商格局
资料来源：美国银行、集邦咨询、芯八哥整理
当前，全球AI供应链在强劲需求下持续“狂欢”，而中国产业或有望在自主替代与全球接轨的双轨中蓄力。值得关注的是，核心客户CSP巨头偏低的投资回报率，预示着这场“盛宴”仍走在虚实之间。
