亚洲宏观经济洞察
AI周期驱动地区分化
人工智能需求与存储器超级周期预计将继续支撑科技产品出口，但非科技领域的需求前景呈现分化。我们认为亚洲各地区在货币政策上将出现南北差异。若用一个词概括2025年，那便是“韧性”。尽管面临美国关税政策的影响，在强劲的人工智能需求、持续活跃的转运贸易以及关税逐步调整的背景下，亚洲出口仍保持了稳定态势。
另一方面，内需——尤其是私人消费——增长较为平稳，这有助于维持通胀温和，并使各地区央行得以将政策利率调整至更接近中性的水平。展望2026年，三大关键问题将影响经济前景：1) 经济增长是否会向人工智能以外领域扩展？；2) 通胀是否会回升？；以及3) 降息周期是否已经结束？
1. 经济增长：需求是否会向AI/科技以外领域扩展？
我们预计科技出口的强劲势头将延续至2026年，主要动力来自人工智能需求、存储器价格上涨以及科技产品库存处于较低水平。继2025年增长约62%后，美国主要云服务商的资本支出在2026年有望再增长40-60%，这将进一步推高对AI芯片的需求，并惠及数据存储和服务器等相关领域。存储器成本上升为下游企业带来一定的压力，我们的股票分析师预计，这可能使2026年全球个人电脑和智能手机出货量分别小幅调整2.8%和1.7%。
非科技出口可能保持平稳增长。受中国经济溢出效应、美国关税政策以及库存水平较高等因素影响，我们预计非科技出口在2026年可能延续平稳态势。中国国内需求增长趋于温和——我们的中国经济研究团队预计2026年上半年增速将进一步放缓——可能导致其进口需求降低，进而影响亚洲其他经济体的出口增长。
此外，中国出口竞争力的提升也带来一定影响。近期美国对华关税的调整，可能减弱东盟通过转口贸易获得的增长动力。美国关税政策继续对出口企业利润率构成影响，尽管亚洲多国正积极推进出口市场多元化，但其效果需要时间逐步显现。最后，当前库存水平较高意味着，在企业消化现有库存的过程中，非科技出口的复苏步伐可能相应放缓。
内需前景呈现分化。内需前景因人工智能的本地溢出效应有限，与各地支持性政策及自身经济特点之间的相互作用而呈现分化。人工智能投资的就业吸纳能力相对有限，随着其应用推广，可能对部分常规岗位构成替代压力，尽管在其他领域提升了生产率，这也使得经济复苏呈现不同步的特征。尽管存储器价格上涨将提升芯片企业盈利，但企业为防止潜在供应过剩，在资本支出方面已趋于审慎。
尽管如此，我们仍观察到一些支撑内需的积极因素。前期相对宽松的政策在过去一年创造了更为有利的金融环境，应有助于提振房地产等对利率敏感的行业。较低的通胀水平提升了居民实际购买力，韩国、新加坡、日本和中国台湾地区的财政政策也有望对经济增长提供支持。展望2026年，我们预计亚洲各经济体内需驱动因素各异，将导致区域内部增长表现有所分化。
总体来看，我们预计韩国、马来西亚、新加坡、日本、中国台湾地区及印度在2026年的经济表现将相对突出。韩国预计受益于“芯片与房地产双重周期”支撑，我们相信这将提振其出口、产生积极的财富效应并推动经济增长高于趋势水平。马来西亚和新加坡的增长预计将由强劲的科技出口和稳健的内需共同驱动；后者得益于富有韧性的劳动力市场以及增加的基础设施投资。中国台湾地区的增长可能继续由人工智能领域驱动，而在低通胀和相对宽松的金融条件下，我们预计印度内需将逐步回暖。
相比之下，我们预计中国大陆、泰国和菲律宾的经济增长可能低于市场普遍预期。我们判断2026年上半年中国大陆经济将延续温和增长态势，影响因素包括消费品更新换代政策的效应逐步减弱、政策调控、经济结构优化调整以及房地产投资的进一步平稳调整。在泰国，政治层面的不确定性可能在三月大选后持续，可能导致财政预算审议延迟并对增长产生影响。我们认为菲律宾的公共治理议题可能导致其财政政策在至少两个季度内保持审慎，进而影响短期增长。
2. 通胀：回升幅度将如何？
尽管2026年面临基数效应带来的上行压力，但在需求侧与供给侧因素的共同作用下，我们预计通胀总体将保持温和态势。在供给侧，石油及大宗商品价格带来的投入成本压力较小，继续抑制上游价格上行空间，同时全球市场的充足供应对价格形成一定平抑作用。食品供应预计保持稳定，初步预测显示南方涛动指数可能直至2026年年中才会转向厄尔尼诺状态。
亚洲货币的升值预计将从第二季度起有助于缓解输入性通胀压力。在需求侧，产出缺口预计将有所收窄，但多数经济体仍将接近潜在水平，同时薪资增长放缓应有助于缓和服务业价格的上行动力。平均而言，我们预测2026年消费者价格指数（CPI）通胀率将同比上升1.9%，仅略高于2025年1.7%的水平。在亚洲各地区中，我们注意到泰国和中国大陆的通胀水平维持在较低区间，印度通胀则低于其目标水平，而菲律宾和印度尼西亚的通胀率预计将处于各自目标范围内。相比之下，我们预计澳大利亚通胀将保持一定韧性，新加坡的核心通胀率可能升至2.0%以上。
尽管通胀水平整体温和，但亚洲多数经济体的政策宽松周期已接近尾声，这反映了其增长前景的改善、政策利率逐步接近中性水平以及保留政策空间的需要。对金融稳定（如部分市场房价温和上涨）的关注也可能制约一些央行的行动步伐。这种谨慎态度与我们美国经济团队预测美联储将在2026年降息三次的观点形成对比，表明亚洲各地区在政策立场上将呈现分化。
我们尤其看到货币政策存在南北差异。我们认为，韩国、新西兰、澳大利亚和马来西亚的宽松周期已经结束，我们对这些地区的增长前景更为乐观。我们预计马来西亚国家银行可能在2026年第四季度加息，以前瞻性地应对金融稳定风险的积累；新西兰储备银行则可能在2027年加息。在日本，由于核心通胀率预计将逐步回落至2%以下，我们预测日本央行仅在2025年12月加息一次，随后在整个2026年维持利率不变。
相反，我们预计南亚/东南亚部分地区仍存在一定的降息空间。受较低通胀和/或温和增长的综合影响，泰国、印度和印度尼西亚可能累计降息50个基点，菲律宾可能进一步降息75个基点。在中国大陆，我们预计政策利率可能有10个基点的下调空间，但财政宽松政策（预计将于2026年春季前后通过政策性银行增加对地方政府融资支持等方式实施）预计将发挥更大的支撑作用。
3. 对冲美国政策风险：亚洲推动出口多元化
为应对美国关税政策调整，许多亚洲经济体正积极推动出口市场多元化，并通过与其他地区商签自由贸易协定来对冲相关风险。例如，东盟正加强区域内部经济联系，同时部分亚洲国家也在与欧盟、英国、加拿大、海湾国家及拉丁美洲进行贸易协定谈判。但关键问题在于：这一策略能否有效抵消美国需求的影响？
美国消费市场规模庞大，通常是其他替代市场的数倍。除欧盟、英国和加拿大外，许多作为多元化目标的新兴市场经济体规模相对较小，开放度有限，且进口商品结构有所不同。因此，尽管与这些市场建立更紧密的贸易关系能起到缓冲作用，但它们短期内不太可能完全替代来自美国的需求。
通过对比美国与亚洲寻求出口多元化的14个目标经济体（包括欧盟、英国和加拿大）的进口总额，我们发现，在HS二位编码分类层面，美国对“玩具”的进口额超过了其他14个市场对该类商品进口的总和，而对“家具”的进口额则与其他市场总和相当。“珠宝首饰”是少数几个欧盟和阿联酋的较高需求可能部分抵消美国需求的领域之一。若将欧盟排除（因其本身即为巨大市场），其余13个经济体的累计进口需求仅约为美国的80%，并且在玩具、纺织品、电机设备和汽车等97个产品类别中的61类存在需求缺口。
由于所有亚洲经济体都在推行类似的多元化战略，它们在第三方市场中的竞争预计将加剧。这些市场大多已有成熟的出口商提供服务，限制了新进入者短期内大幅扩张市场份额的空间。
总体而言，尽管多元化策略为应对贸易环境变化提供了重要的风险缓冲，但其短期内难以完全替代美国市场需求。亚洲的成功将取决于其能否培育新的竞争优势，并在特定细分市场找到突破口。
然而，自由贸易协定能够随着时间的推移增强经济韧性。除降低关税外，新一代自贸协定通常涵盖服务、投资和数字贸易规则，并致力于改善物流与海关便利化。这些条款有助于提升竞争力、吸引投资并深化区域供应链整合。当与产业升级和创新政策相结合时，它们可以逐步降低亚洲经济体对单一市场的依赖程度。
2026年中国经济展望
应对外部环境变化与内部结构分化
与近年趋势相似，2025年下半年中国经济增长势头有所放缓，多个领域需求增长较为温和。然而与往年不同的是，由于股市表现平稳、需统筹制定更长期的发展规划、出口展现韧性以及已有政策工具已得到较为充分的运用，中国并未在2025年底急于推出并实施大规模的扩张性措施。
尽管如此，我们认为中国不会听任经济增长持续放缓，特别是2026年将是“十五五”规划的开局之年。因此，考虑到房地产与出口领域仍面临不同的发展趋势，我们预计2026年GDP增速将从2025年的4.9%放缓至4.3%，上半年增速可能首先回落至同比4.1%左右，随后在下半年回升至4.5%。这一回升将得益于中国计划于2026年春季推出的支持性政策措施以及较低的同比基数。
2025年年中以来发布的经济活动数据，反映了下半年需求增长有所放缓的情况。在当前环境下，我们预计2026年上半年GDP同比增速可能进一步温和调整至4.1%左右。分领域看，基于中国制造业的持续优势，出口增长预计将保持韧性，但受部分海外市场贸易政策调整的影响，增速可能较前期有所放缓。受2024-2025年耐用消费品更新换代补贴政策效应逐步退出的影响，2026年上半年零售销售增长预计将有所放缓。
房地产行业自2021年年中以来进入调整阶段，这一态势在2026年可能仍将持续。在房地产市场的持续调整、地方政府财政压力以及经济结构优化政策的共同影响下，固定资产投资增速于2025年年中进入负增长区间，制造业投资也出现阶段性放缓。我们预计多数房地产指标将继续呈现调整态势，但在低基数效应下，相关指标的降幅可能逐步收窄。
在2021年之前，从需求侧来看，中国经济增长的两大支柱为出口和房地产业。仅房地产一项就贡献了超过35%的财政收入，并且是地方基础设施建设投资的重要推动力。在本世纪前二十年的大部分时间里，这两大支柱保持稳步增长，构成了中国经济增长的重要阶段。
自2021年以来，两大领域呈现出不同的发展趋势：出口增长加速，而房地产行业进入调整期。在2021-2025年间，出口累计增长44.8%，年均增长7.7%，高于2016-2020年期间2.6%的年均增速。这一增长既受到外部环境变化的影响，也源于中国制造业的持续进步。
疫情期间，主要海外经济体实施了较大规模的货币和财政政策，推动其通胀上升与利率提高，这在一定程度上影响了其本土生产商的竞争力，并增加了对中国商品的需求。与此同时，以《中国制造2025》为代表的战略规划与实施、对技术发展与自主创新的持续投入、其规模庞大且运转高效的供应链体系以及基础设施建设的不断完善，均构成了支撑出口增长的重要因素。房地产行业的调整带动2022年年中以来工业生产者价格出现一定下行压力，这也从成本层面增强了中国出口商品的竞争力。
相比之下，根据国家统计局发布的官方数据，2021-2025年间，新建商品住宅销售面积和销售额分别下降43.8%和43.9%。若参考部分市场机构统计的数据，调整幅度更为明显。对于规模居前的100家房地产开发企业而言，同期其新建商品住宅销售面积和销售额分别下降71.6%和80.2%。
曾经规模较大的房地产市场进入调整阶段，对内需产生一定影响，并对地方政府、企业及家庭资产负债表带来压力。房地产市场的下行引发了相关债务压力的传导、市场预期变化、信贷增长放缓、债券收益率调整、总需求增长趋于温和以及价格面临下行压力等一系列连锁反应。其影响还波及地方财政运行，对营商环墋带来挑战，并伴随阶段性资本流动波动，进而对房价形成一定的调整压力。
这种结构性变化对2026年及之后的增长路径与政策安排具有重要影响。尽管中国具备坚实的制造业基础，但随着更多经济体采取贸易限制措施，出口增长可能逐步回归长期趋势水平。我们注意到一种逐渐形成的观点，即所谓“第二轮中国出口效应”——指中国在高科技与高附加值领域出口的快速增长——可能逐步显现，并在影响范围与程度上较二十一世纪初的“第一轮中国出口效应”更为显著，从而对全球产业链布局带来调整。因此，我们预计出口增速将从2025年的4.9%放缓至2026年的4.0%，并进一步调整至2027年的3.5%。
在货币政策方面，2024年底召开的中央政治局会议将货币政策表述由“稳健”调整为“适度宽松”，引发了市场对2025年可能出现较大幅度降准和降息的预期。然而，今年实际实施的主要货币政策措施，是在5月份（当时美国宣布对中国部分商品加征超过100%的关税）将政策利率下调10个基点，并同时降低存款准备金率50个基点。
从后续评估来看，在已推出的各项政策措施中，耐用消费品以旧换新补贴政策成功地对相关销售产生了阶段性提振作用；地方政府债务置换工作则暂时缓解了其债务压力；而与房地产市场相关的各项措施所带来的市场反响较为有限且持续时间不长。
中国政策层面取得的一项较为显著的成效是推动了股市的企稳回升。这在一定程度上得益于中国人民银行通过两个侧重资本市场的工具投放了约8000亿元流动性、相关机构投资者净买入规模超过1.0万亿元，以及保险公司（其中多数为国有控股）提供了超过1.0万亿元的进一步资金支持。
考虑到2025年年中以来部分主要经济指标增长有所放缓，可以说自2024年夏季以来推出的综合措施在稳定经济增长方面仍面临一定挑战。在以往年份，针对经济指标的波动，政策反应通常较为迅速，但此次应对方式有所不同，主要基于以下几方面考虑。
首先，中国政策的适时调整——包括引导中长期资金加大对资本市场的参与——以及对本国在高端制造和人工智能领域发展势头的肯定，最终推动了股市回暖。鉴于以往市场波动的经验，相关部门对可能出现的市场过热、杠杆率上升及局部泡沫风险保持了关注，因此在政策应对和扩张性措施的推出上保持了审慎节奏，主要是为了避免市场出现过度波动。
其次，部分政策研究者、政府顾问及市场分析人士认为，资本市场的稳健运行有助于增强企业投资信心和家庭消费意愿。第三，2025年是“十四五”规划的收官之年，也是研究制定“十五五”规划的关键时期。多数政府部门在11月之前将相当精力投入于讨论和起草未来五年的中长期经济发展规划，这在一定程度上使短期政策的制定节奏有所调整。第四，出口增长展现出一定的韧性（第三季度同比增长6.6%），这可能使政策制定者认为外部需求能够对国内经济增长形成一定支撑。
最后，中国已较为充分地动用了较为直接可用的政策工具。在促进消费方面，政策重点转向了以旧换新计划，该措施对耐用消费品消费产生了短期拉动效应。在化解债务压力方面，工作重点集中于置换地方政府从商业银行获得的贷款，而对于开发商、地方政府融资平台、建筑企业、原材料供应商和购房者等非金融主体之间相对复杂且透明度较低的账款问题，则仍需进一步探索解决路径。
到2026年春季，如果经济增长出现趋势性放缓，将促使中国加大政策支持力度以稳定经济运行。中国可能会宣布一项规模更大的支出计划，中国人民银行也可能在2026年第二季度再次实施小幅度的政策利率（10个基点）和存款准备金率（50个基点）下调。我们认为这些措施将有助于明确政策支持方向。
为有效应对各项挑战，我们相信中国需要采取更为系统的措施来推动房地产行业中长期健康发展，通过完善养老金体系更可持续地支持消费，优化财政体系以更好激发市场主体活力，并持续深化与其他经济体的贸易合作关系。目前，中国正在统筹规划和完善这些措施的落实路径。市场在期待经济实现更稳固回升和价格水平趋于稳定时，需要给予一定时间。
在11月11日发布的《第三季度货币政策执行报告》中，中国人民银行重新使用了自《2024年第一季度货币政策执行报告》后未再出现的“跨周期”政策表述。与“逆周期”调节相比，“跨周期”设计更侧重于中长期平衡，表明短期实施货币宽松措施的紧迫性有所降低。考虑到这一表述变化，我们将此前预测的10个基点政策利率下调和50个基点存款准备金率下调的时间点，从2025年第四季度调整至2026年第二季度。我们预计2026年此后不会再有进一步的政策利率或存款准备金率下调。
为更好地配合积极的财政政策，中国人民银行可能通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、公开市场操作、再贷款以及国债买卖等多种工具保持流动性合理充裕。继潘行长10月27日的相关表态后，中国人民银行于10月恢复了国债买卖操作，净购买规模为200亿元人民币。此前，由于长期国债收益率下行较快，该操作曾于1月暂停。此番恢复表明中国人民银行对当前债券收益率水平的评估趋于稳定。
2025年底通胀数据的改善让市场预期中国经济可能逐步走出价格低位运行状态，但我们认为宣布完全摆脱这一状态尚为时过早。我们预计CPI通胀将温和回升，从2025年预期的0.0%升至2026年的0.4%，而PPI通胀在2026年可能仍处于小幅负值区间，年均预计为-1.2%，高于2025年的-2.6%。
若没有大规模的需求侧政策支持，仅靠“市场秩序规范与结构优化”等措施不足以推动价格水平全面回升。需注意的是，相关调整在短期内可能对制造业投资预期产生影响，从而对价格形成一定的下行压力。
11月份，我们将2026年的CPI预测从0.5%小幅下调至0.4%。我们预计从2025年0.0%的回升将主要得益于食品和能源价格拖累减弱，而价格上行空间可能受核心通胀平缓的制约。我们预计食品和能源价格通胀将分别从2025年的-1.4%和-7.0%改善至2026年的0.3%和-4.0%。
然而，由于以下几个因素，核心通胀可能从2025年的0.7%小幅放缓至2026年的0.5%。首先，支撑2025年核心通胀的金价上涨趋势可能减弱。其次，由于出口增速放缓和消费者以旧换新政策效应逐步减退，耐用品价格预计将有所调整。第三，青年就业市场的结构性因素可能对服务价格上升形成一定约束。
2026年行业经济展望
我们预计，受贸易壁垒上升影响，出口增长将趋于平缓；由于回撤效应的作用，2026年上半年零售销售增速可能有所调整。固定资产投资增速在2025年年中进入调整阶段，但随着中国加大政策支持力度，2026年有望实现温和回升。
前十个月，出口同比增速由2024年的5.8%调整至5.3%。其间，对美出口同比有所调整，而对其他市场出口则增长9.3%，反映出中国出口企业已在积极调整销售与供应链布局。
展望2026年，出口增长预计将展现韧性。首先，除中国外的全球经济增长预计从2025年的2.7%小幅调整至2026年的2.6%。其次，随着关税下调及基数影响减弱，对美出口调整幅度预计收窄。美联储若进一步降息以及可能推出的关税红利措施，有望推动美国经济提升，进而支撑其对华产品需求。第三，人工智能带动的科技上行周期预计持续，并对出口形成支撑。以10月为例，集成电路出口同比增长23.7%，拉动整体出口增长约1.0个百分点，其占出口总额比重已升至5.2%。
当然，出口增速逐步趋于平稳也存在一定影响因素。一是前文提及的均值回归效应；二是尽管中美贸易关系预计保持一年缓和，但未来贸易环境仍可能面临波动；三是在中国对欧盟出口增速从2024年的3.0%提升至今年10月的7.5%之后，这可能促使欧盟评估其贸易政策。总体来看，我们预计中国出口增速将从2025年的4.9%平稳过渡至2026年的4.0%。
进口方面，受内需相对平稳影响，增速预计保持稳定。在能源与大宗商品领域，截至10月，原油进口金额同比有所调整，主要受价格因素影响，而实际进口量则保持增长。若油价维持稳定，2026年原油进口有望带动整体进口增长约1.5个百分点。
其次，作为全球供应链的重要组成部分，科技上行周期将有利于加工贸易进口，该部分目前约占中国进口总额的18%。第三，中国已承诺在本季采购1200万吨美国大豆，并在2028年前每年采购不低于2500万吨。考虑到运输周期，2026年自美大豆进口规模预计较2025年提升约25%，有望推动中国自美进口增长约2个百分点。综上所述，我们预计中国进口增速将从2025年的-0.5%逐步回升至2026年的1.5%。
零售销售在上半年表现良好，同比增长5.0%，这主要得益于以旧换新补贴政策规模达到3000亿元人民币，为2024年计划的两倍。随后，受政策效应逐步释放以及相关规范措施的影响，增长态势趋于平稳。2025年年中以来的股市回升对零售销售的带动作用较为有限，因家庭资产结构仍以价格处于调整期的房产为主。零售销售增速在第三季度已调整为同比增长3.4%，预计第四季度将进一步平稳至2.9%，全年增速预计为4.0%。
展望2026年，由于政策效应逐步释放及基数较高，预计上半年零售销售同比增速将平稳过渡至2.9%，下半年在基数降低的支撑下有望回升至3.6%。全年零售销售增速预计将从2025年的4.0%调整至2026年的3.3%。今年在补贴政策带动下增长较为明显的耐用消费品销售额增速，预计将从2025年预计的6.1%调整至2026年的2.0%。受持续实施的规范措施影响，餐饮销售额增速预计将从2025年预期的3.4%平稳调整至2026年的3.2%。
“十五五”规划明确提出要推动提升消费占比。然而，我们认为2026年进一步出台增量政策的余地相对有限。中国很可能将3000亿元人民币的以旧换新补贴政策延续一年，但其带动效应将逐步减弱。像餐饮这类服务业因其价格波动相对较大，较难获得大规模补贴支持。
中国于今年7月宣布实施全国性育儿补贴计划，我们估算中央财政年度补贴规模约900亿元人民币。该补贴在2025年的发放将主要集中于第四季度，这可能为2026年初的零售销售带来一定支撑。学前教育学费减免额度将从2025年的200亿元人民币提升至2026年的400亿元人民币，以额外覆盖一个学期。养老金体系预计将继续保持现行双轨框架。即便农村老年人养老金每月提高50元，其金额仍将分别约为企业退休人员养老金的8%和机关事业单位退休人员养老金的5%。
固定资产投资增速在上半年同比增长2.8%后，于第三季度回落至-6.2%，10月进一步调整至-11.2%，这印证了我们此前关注的需求端变化。我们认为，相关规范措施的推进、隐性债务化解工作的深化、房地产市场调整及其对地方财政的影响，共同构成了下半年固定资产投资增速回调的主要原因。
尽管国家发改委已指导政策性银行在第四季度启动规模5000亿元人民币的信贷支持计划以稳定投资，但在多重因素影响下，2026年上半年固定资产投资增速可能仍将处于调整区间，下半年在基数效应下有望实现小幅正增长。部分国家重大基础设施项目，如雅鲁藏布江水电站工程以及若干主要运河升级项目，可能在明年逐步推进。
不过，其对基础设施投资的带动效应预计将在未来数年中逐步释放。在中美人工智能领域合作与竞争并存的背景下，与人工智能相关的投资有望加快，但其发展空间仍将受到高端芯片供应等因素的影响。
下半年固定资产投资增速的回落呈现一定的全面性。房地产、制造业和基础设施投资同比增速分别从上半年的-13.5%、7.5%和8.9%，调整为第三季度的-19.3%、-1.2%和-5.8%，10月进一步变化为-23.1%、-6.7%和-12.1%。房地产行业调整的传导效应、政策支持节奏以及基数影响，共同导致房地产投资增速处于调整阶段。基础设施投资则因土地出让收入变化，以及部分地方政府专项债券资金用于化解存量债务等因素而有所承压。
在部分领域推进产能结构优化（特别是绿色能源行业）、地缘经济环境不确定性以及对外直接投资增长等因素，共同影响了制造业投资增速。展望2026年，上述影响因素预计仍将存在，并对固定资产投资形成一定的结构性影响。
中国房地产行业已进入调整的第五年。自2024年9月底政策优化后出现的复苏态势较为温和但持续时间有限。尽管股市活跃度提升通常有利于一线城市的金融市场，但主要城市房地产市场表现相对平淡。由于新出台的政策措施有限且对比基数较高，下半年房地产行业出现了普遍回调。
根据国家统计局数据，今年7月至10月期间，新建商品住宅销售额和销售面积分别较2020年同期峰值下降58.8%和53.9%。其他市场数据也反映了类似的趋势。据克而瑞研究中心统计，同期前100家房地产开发企业的合同销售额和销售面积分别较峰值回落78.3%和84.6%。全国房价延续调整态势，其中一线城市在今年前十个月的调整幅度为5.0%。
展望未来，随着出口面临的不确定性增加以及房地产行业对经济的影响持续显现，中国预计将在“十五五”规划期间适时加大政策力度，以推动房地产行业的结构调整与稳定发展。
具体政策时机仍存在不确定性，这将取决于出口形势的变化、其他宏观压力的累积情况以及相关政策的准备进展。当前面临的主要挑战在于，多数常规房地产政策工具已陆续实施，因此需要时间研究制定新的支持方式。对于2026年，野村预计房地产相关指标多数将继续处于调整区间，但在低基数效应下，同比变化幅度可能趋于平缓。
上海霖鸿资产管理有限公司
Shanghai Lin Hong Asset Management Limited
上海霖鸿资产管理有限公司成立于2015年，是一家从事产业地产调研、规划、分析、招商及运营的专业性服务机构，其主要从事提升各类产业园、孵化器和加速器的产业能级，以策划、咨询、招商、运营、服务的运维体系建设为业务核心。公司战略定位是以“精耕产业、专注服务”为宗旨，以产业研究、产业分析和产业运营为方向，成为产业园区的战略合作伙伴，搭建完善的产业运营生态链，立志推动园区产业的创新驱动。公司目前运营管理产业园区4个（上海3个、长三角1个），科技孵化器4个（上海3个、天津1个）。总面积在80万平方米，主要产业为生物医药、医疗器械、工业自动化、人工智能。园区入驻企业超过1800家，总产值超过370亿。
