将“净心理财”设为星标?
来源：陈博观察 (ID: Drchenobservation)
一、经济增长展望
（一）整体增长态势
东大经济将呈现温和放缓态势，不会出现大幅下滑。2026 年实际GDP 增长率预计为 4.8%，2027 年进一步降至 4.6%（2025 年约为 5%）。名义 GDP 增长依旧温和，2026 年受持续通缩影响，名义 GDP 增长率为 4.1%，2027 年随着经济逐步走出通缩，将反弹至 4.8%。经济增长结构不均衡，制造业和出口保持韧性，而房地产行业持续拖累经济增长。东大政府可能会继续将 2026 年经济增长目标设定在 “5% 左右”，居民消费价格指数（CPI）目标为 1%，财政刺激的规模和结构将与 2025 年相近，经济结构再平衡进程将稳步推进。
（二）各支出项增长情况
居民消费：2026 年实际增长放缓至约 4.2%，主要受疲软的就业市场以及以旧换新政策效应减弱的制约。2027 年，随着劳动力市场触底回升以及社会转移支付略有增加，居民消费有望反弹至约 4.4%。当前，居民消费季度增长势头放缓，就业市场情绪低迷，青年失业率居高不下，家庭更倾向于储蓄而非随意消费，房地产市场的负财富效应和薪资增长乏力也持续抑制着消费倾向。
政府消费：在政策对教育、医疗、养老和基本服务的重视推动下，2026 年和 2027 年政府消费增长将进一步加快，分别达到 5.3% 和 5.5%（2025 年反弹至 5.1%，2024 年为 0.9%）。近年来，地方政府财政压力有所缓解，税收收入逐步改善，公共服务支出保持强劲。
资本形成总额：2026 年和 2027 年实际资本形成总额增长将维持疲软态势，分别约为 2.4% 和 2.2%。制造业资本支出受反内卷约束、产能过剩和通缩影响，将维持个位数低增长；基础设施投资将得到政策性银行工具、城市更新和公用事业升级的支持；房地产投资则因新开工项目疲软将继续收缩。
净出口：2026 年和 2027 年净出口对 GDP 的贡献均稳定在 1.3 个百分点左右（2025 年为1.4 个百分点）。2026 年，由于 2025 年的提前出货效应消退以及外汇红利减弱，出口整体增长将有所放缓，但得益于高性价比的供应链和技术升级带来的市场份额提升，出口势头总体保持韧性。全球需求将保持稳定，2026 年和2027 年全球 GDP 增长率预计分别为 3.1% 和 3.3%（2025 年预计为 3.4%），同时美国芬太尼关税的适度降低也将对出口产生一定的积极影响。
二、通胀展望
通胀回升进程缓慢，2026 年 GDP 平减指数仍将为负，2027 年才会略微转正，供需失衡将缓慢收窄。反内卷工作将通过市场驱动的整合谨慎推进，需求复苏同样温和，受房地产行业持续拖累以及结构再平衡举措的影响，预计通胀将缓慢回升，2027 年下半年 CPI 将进入低通胀区间，生产者价格指数（PPI）将转为正增长。具体来看，2026 年 GDP 平减指数为 - 0.7%，2027 年为 0.2%；CPI 在 2026 年为 0.2%，2027 年为 0.7%；核心 CPI 将逐步上升，2026 年为 0.8%，2027 年为 1.0%；PPI 在 2026 年为 - 1.8%，2027 年为 - 0.2%。
三、政策展望
（一）财政政策
2026 年，通过准财政工具，扩大的财政赤字将占 GDP 的 0.5 个百分点，但官方赤字可能基本保持不变。支出仍将以供给侧为核心，重点关注技术本土化和基础设施建设，同时通过有针对性的补贴和小规模社会福利补贴，推动经济结构缓慢再平衡。中央政府可能会对房地产市场提供支持，但实施过程中仍面临挑战。2027 年，预计财政政策将保持中性和更平衡的状态，扩大的财政赤字基本保持稳定，政策重点将从维持经济规模转向提高增长质量，更多财政资源将从低回报投资重新配置到社会福利改革。
（二）货币政策
2026 年，预计将实施 10-20 个基点的政策利率下调和 25-50 个基点的存款准备金率（RRR）下调，以配合财政政策的实施。不过，这些举措在很大程度上是为了提振市场信心，其幅度将受到银行利润空间压力的限制，且由于信贷需求疲软，利率传导效果可能不佳。因此，政策制定者可能会更多地依赖准财政工具（如人民银行的定向再贷款和抵押补充贷款（PSL））来支持经济。2027 年，7 天逆回购利率将维持在 1.30%。
（三）关键政策节点
12 月的中央经济工作会议（CEWC）将确定 2026 年的经济增长和财政目标，预计在 “十五” 规划的第一年，实际 GDP 增长目标仍将设定在 “5% 左右”。明年 3 月的全国人民代表大会（NPC）将正式公布 2026 年的增长和财政目标，并发布完整的五年规划，概述增长、研发、城市化、碳减排和社会福利改革等中期目标，这对经济持续再平衡的路径具有重要的信号意义。
四、人工智能的影响
人工智能将为中期经济增长提供支持，但短期内的推动主要来自投资，而非生产力提升。预计 2026-2027 年，计算、通信和应用领域将出现资本支出热潮，这将抵消房地产行业对实际 GDP 0.2-0.3 个百分点的拖累，而全经济范围的效率提升要到 2027 年以后才会逐步显现。短期内，人工智能相关资本支出增长的驱动因素包括基础设施建设、硅和系统需求增长以及企业应用推广。但生产力提升相对滞后，主要受扩散摩擦、劳动力市场粘性和监管节奏的影响。为释放人工智能带来的增长潜力，政策需要在融资、人力资本、数据基础设施和公共部门需求等方面提供支持。基准情景下，2026 年人工智能对经济增长的推动 90% 来自资本支出，10% 来自生产力提升；2027 年，随着技能再培训的推进和工具的进一步成熟，生产力贡献将有所上升。
五、人民币汇率展望
受美元走软和资金流入稳定的影响，人民币将小幅走强，预计 2026 年底美元兑人民币汇率将达到 7.05，2027 年底将达到6.95。2026 年和 2027 年，人民币兑一篮子货币汇率指数（CFETS）将分别升值 2% 和2.5%，几乎扭转 2025 年 5% 的跌幅。短期内，美元兑人民币汇率的走势将取决于美元的趋势，预计 2026 年美元将呈现前弱后强的态势，因此美元兑人民币汇率可能在 2026 年年中走强至 7.0，年底回落至 7.05。2027年，东大向低通胀的转变将刺激更多资本流入，推动人民币进一步升值。
六、风险情景
（一）乐观情景
外部环境更为有利，全球需求强劲，美中达成框架协议，美国进一步降低对东大的关税，这将降低供应链风险，带来更强的外部需求，有助于缓解东大的产能过剩问题。在此背景下，国内经济再平衡政策将加快推进，中央政府将积极支持社会福利支出和房地产库存消化，稳定家庭通胀预期，加速超额储蓄向消费转化。预计 2026 年实际 GDP 增长率将升至5.2%，2027 年保持在 5.0%；GDP 平减指数可能最早在 2026 年下半年转正，2026 年平均为 0.1%，2027 年为 1.0%；名义 GDP 增长率2026 年为 5.3%，2027 年为 6.0%。
（二）悲观情景
外部环境急剧恶化，美国经济衰退，贸易紧张局势加剧，美中一年期非关税休战提前破裂，双方互相加征关税，这将严重冲击全球供应链，导致东大出口增长大幅放缓，加剧产能过剩问题。为遏制经济下滑和加速技术本土化，政策制定者可能会加强反周期财政刺激，支持技术和基础设施投资，经济结构再平衡进程将陷入停滞，投资占 GDP 的比重将继续上升，供需失衡进一步恶化。预计 2026 年实际 GDP 增长率将降至 4.4%，2027年为 4.2%；未来两年 GDP 平减指数将持续为负，2026 年为 - 1.4%，2027 年为 - 0.8%；名义 GDP 增长乏力，2026年为 3.0%，2027 年为 3.5%。
七、十五五规划的战略转变
十五五规划将东大的增长战略从 “规模优先” 调整为 “质量和平衡优先”，以注重安全的技术为核心，同时稳步将财政资源转向公共服务和家庭需求。技术和安全仍将是重中之重，东大将在关键硬件和软件领域加强自主可控，并通过更严格的行业标准和市场驱动的整合，进一步实现供应链现代化。基础设施建设将注重实用性，聚焦城市更新和绿色能源。支出结构将逐步从低回报的资本支出转向公共服务，地方激励机制将重新调整，税收征管将得到加强，以稳定财政收入并支持再分配目标。这一战略转变旨在在规划初期将经济增长维持在 5% 左右，降低外部冲击的脆弱性，使名义收入进入更稳定的增长轨道。
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