信托专题研究(三十五)丨消费金融信托缘起何处_社会热点_资讯

信托专题研究(三十五)丨消费金融信托缘起何处

本文内容来自普益标准信托专题研究报告，想获取全文报告请添加小助手微信：pystandard01，备注“机构名称+姓名”，或下载普E智选APP获取。

作者丨普益标准陈飞旭

摘要

1. 经济新常态下，消费成为经济增长的主要动力

　1.1. 投资：粗放式投资难以继续拉动经济增长

　1.2. 出口：全球经济深陷泥潭，出口需求持续萎靡

　1.3. 消费：我国经济增长最主要的动力

2. 多项有利因素支持消费金融发展

　2.1. 政策支持

　2.2. 消费金融需求增长

　2.3. 消费金融供给改善

　2.4. 居民部门储蓄率较高，杠杆率较低

3. 消费金融与信托转型升级

　3.1. 信托公司开展消费金融业务的必要性

　3.2. 信托在消费金融领域具备天然优势

摘要

新常态下，我国社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。从供给侧来看，我国经济结构性问题突出；从需求侧来看，投资和出口对我国经济增长的拉动作用日渐削弱，消费已经成为我国经济增长最主要的动力。

在此背景下，国家推出了大量的政策来推动消费的增长，利好消费金融的政策也陆续出台。并且，从消费金融的需求来看，在居民消费能力提升、消费不断升级以及消费观念改变等因素的共同作用下，消费金融的需求将持续增长。从消费金融的供给来看，在大数据、人工智能、云计算等技术的推动下，消费金融不断挖掘长尾客群需求，供给结构得到改善。同时，我国国民总储蓄率较高，居民部门杠杆率较低，为消费金融的发展提供了广阔的空间。种种因素都利好于消费金融的发展。

在资管新规要求资管行业向主动管理转型的背景下，信托通道业务日益式微；而5月以来房地产信托监管也空前严格，地产信托迎来寒冬，信托公司亟需拓展创新业务，以支持自身的转型升级，而消费金融信托则是信托业转型升级的重要方向。虽然消费金融对信托而言是一个相对陌生的领域，但信托公司也拥有资金成本较低、信托制度、结构设计能力较强等天然优势。

正文

1. 经济新常态下，消费成为经济增长的主要动力

长期以来，我国经济都保持着较高的增长速度，然而在人口红利衰减、经济结构性问题突出以及全球经济持续萎靡等因素的共同作用下，我国经济发展开始放慢脚步，逐渐步入了新常态，社会主要矛盾也发生了变化。2017年10月，习近平同志在十九大报告中强调，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。关于这一重要论述，我们需要从供给侧和需求侧两个方面进行理解。

从供给侧来看，我国经济结构性问题突出。虽然我国经济建设取得了重大成就，但发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决，发展质量和效益还不高，创新能力不够强，有效供给和高端供给不足，无效供给和低端供给过剩，实体经济水平有待提高，生态环境保护任重道远。这一系列问题的本质则在于，供给结构无法很好的匹配需求结构的变化而产生的结构性矛盾。因此，供给侧结构性改革势在必行，而供给侧结构性改革的核心则在于，通过一系列的改革政策，使得社会资源得到更加科学合理的分配，提高全要素生产力。同时，使供给体系更好适应需求结构变化。

从需求侧来看，人民生活质量不断提升，对高质量商品和服务的需求不断增加。投资、出口和消费是拉动经济增长的三驾马车。新常态下，投资方面，由于传统三大投资领域全面减速，产能过剩和债务约束问题严重，投资对我国经济增长的拉动作用日渐削弱；出口方面，国际金融危机以来，全球经济深陷泥潭，外需持续萎靡，使得出口对经济增长的拉动力不断减弱；消费方面，随着国民收入的不断提高，居民的基本需求得到充分地满足后，对高质量商品和服务的需求不断增加，消费逐渐成为我国经济增长最主要的动力。

图表 1：三驾马车对经济增长的贡献率

数据来源：国家统计局

1.1. 投资：粗放式投资难以继续拉动经济增长

一直以来，投资都在我国经济增长中起到至关重要的作用。2000年至2008年期间，固定资产投资完成额同比增速绝大多数年份都在20%以上；资本形成总额对GDP增长的贡献率多在40%以上，在2001年、2003年和2004年甚至超过60%。2008年国际金融危机之后，为避免经济硬着陆，我国推出了“4万亿计划”，2009年末资本形成总额对GDP增长的贡献率达到86.50%的最高点，固定资产投资增速也达到33.19%的最高点。

然而，缺乏科学规划且带有一定盲目性的投资，也带来了严重的结构性问题，传统产业产能过剩问题严重，而高技术、高附加值产业的发展却又存在严重的不足，粗放式投资已难以继续拉动经济增长。2009年之后，固定资产投资完成额同比增速大幅下滑，投资对经济增长的拉动作用日渐削弱，资本形成总额对GDP增长的贡献率整体呈下降趋势。截止2018年末，固定资产投资完成额同比增速仅为0.69%，基本陷入停滞，资本形成总额对GDP增长的贡献率也降至32.40%的低点。

图表 2：投资对经济增长的贡献率

数据来源：国家统计局

1.2. 出口：全球经济深陷泥潭，出口需求持续萎靡

自我国2001年加入WTO以来，出口为我国经济增长贡献了重要力量。2001-2008年，我国出口金额快速增长，同比增速维系在30%上下。在此期间，净出口对GDP增长的贡献率基本为正，并一度达到10%以上，是我国经济增长的重要支撑。国际金融危机之后，全球经济受到重挫，出口需求出现常态性萎缩，出口对我国经济的拉动作用大大减弱。2009-2018年10年间，净出口对GDP增长的贡献率有7年为负值，2018年净出口对GDP增长的贡献率为-8.60%。目前，国际形势日趋复杂，全球经济持续疲软，且中美贸易战远未结束，出口导向型经济增长模式已经难以为继。

图表 3：净出口对经济增长的贡献率

数据来源：国家统计局

1.3. 消费：我国经济增长最主要的动力

近年来，消费对经济增长的拉动作用明显增强。长期以来，我国居民收入随着经济的快速发展而不断增长，最终消费也保持着稳定增长，最终消费同比增速多维持在10%以上，最终消费对GDP增长的贡献率通常在50%上下波动。但进入新常态后，投资和出口对我国经济的拉动作用持续减弱，而随着居民收入的不待提高，居民的基本需求得到基本满足后，对高品质商品和服务的需要开始迅速增长，最终消费对GDP增长的贡献率呈现逐年上升的趋势。截至2018年末，最终消费支出增长对经济增长的贡献率已攀升至76.2%，当之无愧的成为我国经济增长最主要的推动力量。

图表 4：消费经济增长的贡献率

数据来源：国家统计局

2. 多项有利因素支持消费金融发展

2.1. 政策支持

银监会在2009年7月发布了《消费金融公司试点管理办法》，首次对消费金融进行了权威定义，消费金融是指向各阶层消费者提供的、以消费（不包含房贷、车贷）为目的的信用贷款，如用于个人及家庭旅游、婚庆、教育、装修等事项的贷款。新常态下，我国社会主要矛盾发生了转变，消费成为我国经济增长最主要动力。在此背景下，国家推出大量政策来刺激消费的增长，利好消费金融的政策也陆续出台。

图表3：消费金融相关政策

数据来源：公开资料，普益标准整理

2.2. 消费金融需求增长

在消费能力提升、消费不断升级以及消费观念改变等因素的共同作用下，消费金融的需求将持续增长，从而推动消费金融快速发展。

居民消费能力的稳定提升，是消费拉动经济增长的基础。改革开放以来，随着经济的快速发展，我国城镇居民人均可支配收入长期保持较高的增长速度，虽然进入新常态后，增速有所放缓，但依然维持在8%左右。截至2018年末，我国城镇居民人均可支配收入已达到39251元。居民收入的持续提升意味着消费能力不断增强，为消费拉动经济增长提供坚实的基础。

图表 5：城镇居民人均可支配收入

数据来源：国家统计局

城镇居民家庭恩格尔系数持续下降，消费不断升级。随着居民收入的不断提高，城镇居民家庭恩格尔系数一直保持下降趋势。截至2018年末，城镇居民家庭恩格尔系数已降至27.70，较2000年下降11.7个点。恩格尔系数降低，意味着居民消费得到升级，消费结构得到改善。同时，在供给侧结构性改革的背景下，我国供给结构持续优化，不断朝着更能适应居民需求的方向发展。有效供给和需求的同步增长，将为我国经济发展注入强有力的动力，形成“消费增长—经济发展—消费增长”的良性循环。

图表 6：城镇居民人家庭恩格尔系数

数据来源：国家统计局

消费观念改变，消费金融需求增长。目前80后和90后已经成为我国的消费主力，他们成长在中国经济飞速发展、社会生活水平不断改善的时代背景下，消费观念上与老一辈的量入为出理念有本质的差异，对提前消费的接受度更高，对消费金融的需求也有所增加。以蚂蚁金服为例，数据显示，花呗用户中有33%为90后，48.5%为80后；在借呗用户则90%以上都是80后和90后。

2.3. 消费金融供给改善

长尾客户需求长期无法得到满足。传统的金融市场由银行主导，仅能覆盖白领和高净值人士等优质客群，这类客群本身收入较高，对消费金融的需求相对较低；而大量收入较低的长尾端客群往往对消费金融的需求更为强烈，但却无法得到满足。这类客群虽然个体需求金额不大，但总体数量却十分可观，蕴含着巨大的市场需求。

科技发展助力改善消费金融供给。随着互联网科技的高速发展，如大数据、人工智能、云计算等技术为消费金融的发展起到了积极的推动作用，通过客户在非金融场景下的行为轨迹，包括线上线下的购物行为、出行行为、社交行为等，以及客户在金融机构的申请行为，可以综合判断客户的欺诈风险和信用风险，有效补充了传统基于人行征信报告判断风险的不足，极大的提高了风险管控的效率与效果。科技的发展使得消费金融能够向长尾客群不断下探，同时也拓展了消费金融行业的发展空间。

2.4. 居民部门储蓄率较高，杠杆率较低

我国国民总储蓄率较高，居民部门杠杆率较低。受传统观念和社会保障不足等因素的影响，我国居民的储蓄意愿较强，对提前消费的接受度较低。从国民总储蓄率来看，我国国民总储蓄率长期居于世界前列，虽然近年来有所下降，但仍然保持较高水平。根据IMF数据，2018年末，我国居民总储蓄率为44.91%，相较之下美国、英国和日本的国民总储蓄率分别为18.83%、13.68%和28.08%，均远低于我国。从居民部门杠杆率来看，我国居民杠杆率近年来有明显上升，但相较于发达国家仍处于相对较低水平，存在一定的增长空间。根据国际清算银行数据，2018年末，我国居民部门杠杆率为52.60%，同期美国、英国和日本居民部门杠杆分别为76.30%、87.10%和58.10%。较高的储蓄率意味着我国居民有较强的潜在消费能力，较低的杠杆率则意味着消费金融尚有较大发展空间，随着消费观念的改变和社会保障的不断完善，我国居民的消费能力将得到有效的释放，消费金融也将得到长足的发展。

3. 消费金融与信托转型升级

3.1. 信托公司开展消费金融业务的必要性

“资管新规”发布之后，在资管业向主动管理转型的要求下，以银信合作为代表的信托通道业务日益式微，业务规模迅速萎缩，信托总资产规模也停止了扩张。截至2019年2季度末，信托资产余额为22.53万亿元，同比下降7.16%，较2017年末的最高点已下降14.16%。并且为了限制房地产信托的过快增长，今年5月以来，监管层大幅度加强了对房地产信托的监管力度，房地产信托迎来寒冬。根据普益标准数据，8月，集合房地产信托成立支数锐减至293支，较5月几乎腰斩；从成立规模来看，8月集合房地产信托的成立规模为384.16亿元，较7月环比再降35.42%，已不足5月的半数。在此背景下，信托公司亟需拓展创新业务，以支持自身的转型升级，而消费金融信托则是当前炙手可热的领域。

3.2. 信托在消费金融领域具备天然优势

目前，消费金融领域的主要参与者有商业银行、持牌消费金融公司、电商平台和分期平台，其中商业银行凭借资金优势，占据着绝大部分市场份额。虽然消费金融对信托公司而言还是一个相对陌生的领域，但也具备众多的天然优势。

第一，资金成本优势。虽然信托公司的资金募集能力不及商业银行，但相较于消费金融领域的其他非银金融机构，信托公司的无疑拥有更强的资金募集能力强，资金成本相对较低。持牌消费金融公司的股东资金大多有限，且目前只有少数公司获准进入同业拆借市场、发行金融债和ABS。电商平台资金主要来自股东、ABS、私募、小贷等，资金成本高于消费金融公司。分期平台资金主要来自股东、银行借款、ABS、P2P平台，资金成本最高。

第二，信托制度优势。信托公司开展消费金融业务的制度主要体现在两个方面。其一，信托制度与资产证券化有着天然的契合。信托财产独立性和风险隔离的制度优势使得信托公司可以完美的扮演SPV的角色。而消费金融基础资产具有小额、分散等特性，十分适合资产证券化。消费金融ABS模式，一方面可以为发起机构/原始权益人增加新的资金来源，带动消费金融业务的进一步发展；另一方面也可以为金融市场增加新的资产来源，进而带动现有金融资源的优化配置。其二，相较于商业银行，信托公司具有资产隔离优势，无需消耗核心资本。信托公司可以在最小程度消耗核心资本的条件下，提高集合贷款规模，降低净资本损耗率。

第三，结构设计优势。与其他金融机构相比，信托公司具有较为突出的结构设计能力。信托公司可在消费金融业务中加入结构化设计，满足不同风险偏好投资者多样化的投资需求。

▼▼▼

点击下面关键字阅读更多信托专题文章

慈善组织信托丨养老信托丨信托公司上市之旅丨保险金信托丨信保合作分析丨信托增资退潮丨信托股票质押丨信托消费金融丨信托创新业务丨证券投资信托丨银信合作模式丨基础产业信托丨18张罚单丨工商企业信托丨房地产信托丨绿色信托丨信托服务实体经济丨ABS业务研究丨房地产信托丨信托“债转股”丨2018第一季度分析丨家族信托案例丨资管新规变化丨风险准备指标丨社会责任领域丨公司管理结构丨信托股权与产品丨信托财富中心丨信托业务分析丨信托资金存量丨信托行业运行丨2017信托回顾

重要声明

本报告中的数据和信息均来源于各机构公开发布的信息，我公司力求报告内容及引用资料、数据的客观与公正，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对买卖的出价或询价，也不保证对做出的任何建议不会进行任何变更。对于因使用、引用、参考本报告内容而导致的投资损失、风险与纠纷，我公司不承担任何责任。

本报告的版权仅为我公司所有，转载请注明来源“普益标准”。我公司保留对任何侵权行为和有悖于报告原意的引用行为进行追究的权利。