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(三)从蒙牛乳业最近十年财报看未来

日期：2026-01-02 09:00:58 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

(三)从蒙牛乳业最近十年财报看未来

01 背景

前两篇蒙牛乳业的文章，分析了蒙牛股价三次大跌中的第一次2008年、第二次2015年到2016年初大跌的情况。

（一）财报-蒙牛乳业的下跌是不是黄金坑

（二）财报-蒙牛乳业的第二次大跌

看了一下最近两篇文章的阅读量可谓是惨淡，看来科技牛市里，大家眼里都是芯片、光模块、机器人、新能源等等，现在似乎只有消费股无人问津。不过未来消费股回暖，说不定这几篇文章也能再度被关注呢。

想仔细研究怎么看懂财务数据的富哥富姐们，可以回看第一篇，有非常详细的计算细节。

如果不想仔细研究，可以跳过02、03、04、05的数据研究部分，直接看最后的06总结，欢迎评论区讨论。

02 我为什么关注蒙牛乳业

看到科技股动不动高达大几十、几百倍的市盈率，实在是下不去手。

像本次牛市最亮眼的光模块，中际旭创动态市盈率超过80倍，说到底中际旭创就是一个干外包的制造业公司，英伟达都只有46倍动态市盈率，凭啥你能给到80倍？无非是情绪二字，市场先生疯起来是不讲道理的。

像新能源汽车，内卷到极致。比如小鹏汽车销量大增，但是盈利感人；理想也被各种半价理想干趴下了，下次有机会再来聊聊理想(主要是让大家避坑，看到有几个抖音博主亏了很多钱还死拿着，最后大概率血本无归)。

这次结构牛市之下，只有消费股还趴在地上。最近国家政策也把“坚持内需主导，建设强大国内市场”放在2026年工作首位。相比小鹏、理想，不赚钱还能有1400亿的市值，消费行业的蒙牛稳定年入40到50亿净利润，市值却不到600亿，我认为这是市场的错配。

于是，本着不了解就不买的心态，开始了深入了解蒙牛乳业这家企业。

03 蒙牛近十年年报数据

2016年初，也就是蒙牛第二次大跌后，迎来了长达5年(2016-2020)的上涨，然后又是几乎长达5年的下跌(1年高位震荡、4年下跌)，这就是蒙牛最近的十年。

2016年初-2021年初，5年，股价从8港币，一路上涨到50港币，涨幅高达6倍；
2021年初-2022年初，高位震荡；
2022年初-2025年底，一路下跌，股价从48港币，一路下跌到现在的15港币，跌幅最高超过70%。

近十年核心财务指标

总收入：从2021年后增速放缓，880亿-980亿之间；
毛利：毛利有稳步提升趋势，最近两年350亿以上；
毛利率：毛利率稳步提高，2024年毛利率创新高39.57%；
净利润：2021-2023稳定50亿左右。

异常年份解读

2016年异常，净利润亏损7.5亿，相比2015，净利润下降31亿

主要有两个原因，一是控股子公司雅士利（持股 51%）2016 年亏损，商誉减值 22.54 亿元；（短期影响）。

二是因为广告及宣传费用同比增长10亿+，短期影响利润，长期有利，有利于下一年财报，因为加强宣传有利于下一年收入增长且广告费用会降低。两者合起来，合计减少32.5亿，实际业务净利润小幅增长。

2020年，收入760亿，净利润35.3亿，双双下滑

收入下滑的原因，2019年出售君乐宝有额外收入110亿，以及2020年贝拉米贡献10亿收入；如果不考虑君乐宝和贝拉米，2020年收入为750亿，2019年调整后为678亿，2020年收入实际增长10.6%。

净利润下滑原因，一是2019年君乐宝出售收入33.3亿，所得税5.3亿，商誉减值25.6亿，综合增加2.4亿税后净利润，2019年扣除2.4亿后调整净利润为38.7亿；二是剩受疫情影响，豆包推算据，2020 年蒙牛疫情相关额外成本合计约 8.6-11.6 亿元，核心构成为捐赠（4.6 亿元）+ 渠道补贴（3-5 亿元）+ 防疫费用（1-2 亿元）。

去掉上述影响后，净利润约为43亿，相比2019年38.67亿增长11.2%。

2024年，总收入下滑，净利润大幅下滑98%(47亿)

收入下滑原因，液态奶销量下滑导致收入下降。

净利润下滑47亿原因，一是贝拉米商誉减值、无形资产减值以及递延税，合计影响39.81亿；二是联营公司现代牧业亏损，影响8.27亿；三是收入下滑，但毛利率提升，净利润小幅下滑，但其他经营费行政用降低。

合计影响净利润46亿，略低于2023年。但财报有一定美化，提质增效降本，非业务盈利能力。

总结

「短期隐患」联营公司现代牧业持续亏损
「中长期隐患」液态奶收入持续降低

04 现代牧业会继续亏钱吗

牧业公司，通过养奶牛产奶赚钱，是一个非常有周期性的行业。一个完整的产业周期：

阶段	驱动因素	结果
? 盈利期	奶价上涨，养殖利润丰厚。	大型牧场扩大规模，社会资本涌入，散户补栏增牛。
? 扩张期	行业乐观，产能建设加速。从补栏小牛到奶牛产奶，大约需要2年时间，供给调整严重滞后。	牛奶供应量持续增加，为后续过剩埋下伏笔。
? 过剩期	供应增速超过消费增速，供需失衡。	原奶价格持续下跌，甚至跌破养殖成本线，行业进入全面亏损。
? 亏损期	牧场为维持现金流，不得不低价出售牛奶或借债维持。	中小牧场率先承受不住压力，淘汰奶牛甚至退出市场。
⚖️ 出清期	产能逐步去化，供应减少。	供需关系重新趋向平衡，奶价止跌企稳。

从优然牧业、现代牧业的股价走势，以及奶牛头数持续下降看，牧业公司的业绩即将迎来反转了。

有兴趣的可以深入研究研究，如果能看准周期，底部分阶段建仓，套利也能相当丰厚。

05 液态奶收入会持续降低吗

我根据中报和年报数据，按照每半年数据整理了蒙牛各大板块业务的收入情况，来看看业绩趋势。

从数据中，可以看出液态奶呈现收缩态势，2024-2025分别同比-12.9%、-11.22%，跌幅收窄。

冰淇淋业务出海取得成效，重回增长态势。根据2025年中报，印度尼西亚份额第一、菲律宾份额第二、越南市场突破至第二，都取得不错效果。

奶酪业务持续增长。根据财报，妙可蓝多B端市场渗透率逐步提升，爱氏晨曦也在开拓B端市场，未来可期。

奶粉业务，2025年上半年和2024年基本持平。不过这一块奶粉业务潜力巨大，根据财报描述，婴幼儿奶粉双位数增长，儿童奶粉市场份额前列，贝拉米高端产品同比增长翻倍，成人奶粉悠瑞突破抖音市场份额第一(潜力巨大)。推测高毛利的奶粉增长，替代了低质量低端奶粉产品，虽然增长还未显现，但未来可期。

其他产品，收入增长也不错。包含一些B端业务，但毛利相对较低。例如向星巴克、瑞幸、喜茶、奈雪的茶、好利来提供淡奶油、黄油、厚乳、奶盖原料。原奶粉、乳清粉等大宗商品的贸易。

06 总结&估值

我根据上述整理的数据，以及未来的不同推断情况，让Gemini 3 Pro大模型对蒙牛乳业进行估值。

不同情况的估值如下表所示：

总的来说，蒙牛乳业向下空间有限，向上空间大。考虑乳业供需情况变化，只要液态奶L型企稳，未来就会迎来戴维斯双击。

资料获取

我把2007-2025的所有财报，整理的年报、半年报数据Excel表格都放在某度云盘：

如果对财报有兴趣的朋友，可以基于我的数据继续深挖，关注公众号，在公众号内发送“蒙牛乳业”即可获取，欢迎一起研究讨论。

我会持续跟踪蒙牛财报及相关动态数据，继续验证液态奶是否能企稳。关注我，2026我们一起变富。

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